2月中旬時点で、暗号市場は12月の修復段階から新たな調整局面へと転換しました。ビットコインは過去2ヶ月で約67,830ドルまで下落し、12月時点の約88,000ドルから23%の下げを記録しています。この動きは単なる技術的な反発失敗ではなく、ハードランディングシナリオへの懸念の高まりと、短期流動性サポートから中期的な制約への転換を反映しています。11月の急落、12月の限定的な修復を経て、暗号資産市場は現在、より構造的な課題に直面しています。## 12月からの調整波：修復の失敗と下方圧力の強化12月の反発は市場の「受動的なリスク回避」から「コストと流動性制約下の修復段階」への移行を示唆していました。BTC ETFは連続して小額の純流入を記録し、12月12日までに単月の純流入が2億ドルを超え、機関投資家の再配置が進行しているとみられました。しかし、2月時点でのBTCの67,830ドルという価格は、その予想的な強気シナリオが完全に失敗したことを意味しています。12月時点の下方サポートと考えられていた80,000～85,000ドルの機関ETFコストゾーン、およびオンチェーン集中ゾーンはサポート機能を喪失しました。より深刻なのは、この失敗が単なる価格下落ではなく、市場心理の質的な転換——ハードランディング懸念への急速な傾斜——を示しているという点です。イーサリアムは2月16日現在1,970ドルに達し、12月の2,950ドルから40.5%の下落幅を記録しています。アルトコイン市場はさらに深刻で、Solanaは84.50ドル（過去30日間で-41.38%）、XRPは1.47ドル（過去30日間で-29.07%）と、機関資金の一層の引き揚げを示唆しています。## 流動性環境の反転：短期サポートから中期制約への転換12月に米国連邦準備制度が量的緩和（QT）を終了し、短期米国債購入を再開したことは、短期流動性の局所的な改善をもたらしました。RMP（準備管理プログラム）は月400億ドル規模で実施される予定でしたが、この措置は短期金利のコントロールを目的とした技術的管理であり、刺激的なQEではありません。2月現在、この短期流動性の改善効果は限定的であることが明らかになっています。米国財務省のTGA口座残高やSOFR-IORBスプレッドは改善していますが、長期利回りは期限プレミアムと財政供給圧力によって制約されたままです。巨額の財政赤字——2025会計年度で1.8兆ドル（GDP比5.9%）——の存在下では、FRBが長期利回りを押し下げる余地は極めて限定的です。この「短期的なボトムアップ、長期的なヘッドウインド」という構造的制約が、暗号資産市場のトレンド上昇を阻害し続けています。2月のBTC市場占有率は55.44%と、かつてのレベルを維持していますが、下方への抵抗力の喪失が顕著です。## 四つの経済シナリオとハードランディング：2026年のマクロ分岐点2026年初期の暗号市場の運命は、米国経済がどのシナリオを辿るかに大きく依存しています。特にハードランディングシナリオの実現可能性が高まっていることが、現在の市場心理を支配しています。**第一のシナリオ：ハードランディングの現実化**雇用と需要が急速に弱まり、インフレが同時に低下する場合、経済は明らかな下行段階に入ります。2月のデータで既に失業率の上昇圧力兆候が出ており、労働参加率の停滞が注目されています。このシナリオが実現した場合、リスク資産は短期的に典型的なリスクオフ衝撃に直面し、暗号市場も資金流出圧力に抗することは困難でしょう。しかし歴史的経験は、景気後退が確認され政策が明確にハト派に転じた後、流動性環境の修復がリスク資産に第二段階の再評価の機会をもたらすことが多いことを示しています。**第二のシナリオ：ソフトランディングだがインフレの粘着性**経済成長が堅調であるもののインフレの低下速度が限定的である場合、FRBの利下げ余地は制約されます。最新のインフレデータ（11月CPI前年比2.7%、コアCPI前年比約2.6%）から、インフレの粘着性がなお存在することが確認されています。この背景下では、実質金利と金融条件は著しく緩和されることは難しく、リスク資産の評価拡張は制約されます。暗号市場は既定の価値中心を巡る繰り返しの震荂運動で特徴づけられ、トレンド相場よりも構造的および相対的な収益機会が多くなる可能性が高いです。**第三のシナリオ：インフレの再加速**インフレに再加速の兆候が見られ、インフレ期待が高まるか、金融条件が明らかに緩和される場合、FRBは利下げサイクルを早期に終了し、さらには引き締めの立場を再評価することも考えられます。この「高い金利が長く続く」という期待シナリオでは、高ベータリスク資産である暗号資産は持続的な評価圧力に晒されることになります。**第四のシナリオ：最適なソフトランディング**経済成長が穏やかで、雇用が安定し、インフレの下落傾向が確認される場合にのみ、FRBの政策余地が拡大します。この組み合わせがリスク資産に最も友好的で、暗号資産の評価修復とトレンド上昇を可能にします。現在の市場心理がハードランディング懸念に傾斜している理由は、労働市場の脆弱化兆候（失業率上昇、雇用増加数の低迷）と、インフレ粘着性の持続が同時に観察されているためです。## ビットコイン・イーサリアム：下値支持の脆弱化と段階的リスク管理オンチェーンデータは現在の脆弱性をさらに明確に示しています。ビットコインのチップ構造は依然として80,000～85,000ドル範囲に集中していますが、2月の67,830ドルまでの下落はこのサポートゾーンが機能不全に陥ったことを意味しています。機関ETFの純流出圧力が復活し、11月の-35億ドルから12月の小幅純流入への転換が逆転し、新たな撤退局面に入る兆候が顕著です。イーサリアムも同様に、2,800～3,100ドル想定のサポートゾーンを喪失し、1,970ドルまでの急速な下落を記録しています。市場の心理指数（Fear & Greed Index）が過度な恐怖領域に移行していることは、トレンドの下方加速が続く可能性を示唆しています。1月から2月への急速な価格低下は、12月の「修復」が単なる技術的なリバウンドであり、根本的なファンダメンタルズの改善ではなかったことを確認させています。短期的には、BTC主要運用範囲の仮想的な下限は67,000ドル付近から60,000ドル水準への下方修正が必要とみられます。顕著な流動性拡張や金利の急激な低下がない限り、この下降トレンドの反転は困難でしょう。## 配置戦略の再構築：不確実性下でのコア資産重視現在の環境下での資産配置戦略は、以下の基本原則に基づいて再構築されるべきです。まず、全体的に中立的かつ防御的なリスクエクスポージャー管理を継続することが適切です。ハードランディング懸念が高まる局面では、尾部リスクの管理がトレンド参加機会よりも優先されるべきです。ビットコインは依然としてリスク調整後の最適なコア資産です。ただし、従来の80,000～85,000ドルの下方支持が喪失された現在、サポートレベルの再認識が必要です。67,000ドル付近から60,000ドルゾーンへの新しい可能性のあるサポートゾーンの形成を待つ段階にあります。イーサリアムおよびアルトコイン市場は、より明確な流動性拡張や政策信号の出現までは、段階的で限定的な配置に留まるべきです。高ベータ資産の持続的な売り圧力が続く可能性が高いため、積極的な追加購入は推奨されません。ステーブルコイン保有を通じた流動性の確保が、この不確実性の高い局面では重要な戦略的要素となります。## 2026年初期への展望：不確実性の消化プロセス総じて、暗号資産市場は現在、ハードランディングシナリオへの懸念が支配的な環境で運営されています。マクロの不確実性が解消される前に、市場は底支えであって拡張ではない流動性環境で、範囲の震荂と構造的機会が主となる運命にあります。異なるシナリオ間の切り替えは、雇用指標の限界的な変化、インフレ動向の確認、全体的な金融条件の推移に大きく依存します。2月の大幅な下落は、12月の修復期待が幻想であったことを明確に示しており、市場参加者はより現実的で防御的なポジショニングの構築を急速に進めています。ハードランディングの実現可能性が限定的であれば、段階的な価値中心の再確認プロセスが続く可能性があります。しかし、その実現の兆候がさらに強まれば、暗号資産は60,000ドルを割る水準へのテストを迫られることになるでしょう。真のトレンド選択は、より明確な政策と流動性の信号の出現に依存します。現在の段階では、ハードランディング懸念の軽減を待つ忍耐強いコア資産保有と、新しいサポートゾーンの形成を確認するまでのリスクエクスポージャー削減が、最も現実的で適切な戦略といえるでしょう。
ハードランディング懸念の拡大：2月の暗号市場における流動性逆転と価値再評価
2月中旬時点で、暗号市場は12月の修復段階から新たな調整局面へと転換しました。ビットコインは過去2ヶ月で約67,830ドルまで下落し、12月時点の約88,000ドルから23%の下げを記録しています。この動きは単なる技術的な反発失敗ではなく、ハードランディングシナリオへの懸念の高まりと、短期流動性サポートから中期的な制約への転換を反映しています。11月の急落、12月の限定的な修復を経て、暗号資産市場は現在、より構造的な課題に直面しています。
12月からの調整波：修復の失敗と下方圧力の強化
12月の反発は市場の「受動的なリスク回避」から「コストと流動性制約下の修復段階」への移行を示唆していました。BTC ETFは連続して小額の純流入を記録し、12月12日までに単月の純流入が2億ドルを超え、機関投資家の再配置が進行しているとみられました。しかし、2月時点でのBTCの67,830ドルという価格は、その予想的な強気シナリオが完全に失敗したことを意味しています。
12月時点の下方サポートと考えられていた80,000～85,000ドルの機関ETFコストゾーン、およびオンチェーン集中ゾーンはサポート機能を喪失しました。より深刻なのは、この失敗が単なる価格下落ではなく、市場心理の質的な転換——ハードランディング懸念への急速な傾斜——を示しているという点です。
イーサリアムは2月16日現在1,970ドルに達し、12月の2,950ドルから40.5%の下落幅を記録しています。アルトコイン市場はさらに深刻で、Solanaは84.50ドル（過去30日間で-41.38%）、XRPは1.47ドル（過去30日間で-29.07%）と、機関資金の一層の引き揚げを示唆しています。
流動性環境の反転：短期サポートから中期制約への転換
12月に米国連邦準備制度が量的緩和（QT）を終了し、短期米国債購入を再開したことは、短期流動性の局所的な改善をもたらしました。RMP（準備管理プログラム）は月400億ドル規模で実施される予定でしたが、この措置は短期金利のコントロールを目的とした技術的管理であり、刺激的なQEではありません。
2月現在、この短期流動性の改善効果は限定的であることが明らかになっています。米国財務省のTGA口座残高やSOFR-IORBスプレッドは改善していますが、長期利回りは期限プレミアムと財政供給圧力によって制約されたままです。巨額の財政赤字——2025会計年度で1.8兆ドル（GDP比5.9%）——の存在下では、FRBが長期利回りを押し下げる余地は極めて限定的です。
この「短期的なボトムアップ、長期的なヘッドウインド」という構造的制約が、暗号資産市場のトレンド上昇を阻害し続けています。2月のBTC市場占有率は55.44%と、かつてのレベルを維持していますが、下方への抵抗力の喪失が顕著です。
四つの経済シナリオとハードランディング：2026年のマクロ分岐点
2026年初期の暗号市場の運命は、米国経済がどのシナリオを辿るかに大きく依存しています。特にハードランディングシナリオの実現可能性が高まっていることが、現在の市場心理を支配しています。
第一のシナリオ：ハードランディングの現実化 雇用と需要が急速に弱まり、インフレが同時に低下する場合、経済は明らかな下行段階に入ります。2月のデータで既に失業率の上昇圧力兆候が出ており、労働参加率の停滞が注目されています。このシナリオが実現した場合、リスク資産は短期的に典型的なリスクオフ衝撃に直面し、暗号市場も資金流出圧力に抗することは困難でしょう。しかし歴史的経験は、景気後退が確認され政策が明確にハト派に転じた後、流動性環境の修復がリスク資産に第二段階の再評価の機会をもたらすことが多いことを示しています。
第二のシナリオ：ソフトランディングだがインフレの粘着性 経済成長が堅調であるもののインフレの低下速度が限定的である場合、FRBの利下げ余地は制約されます。最新のインフレデータ（11月CPI前年比2.7%、コアCPI前年比約2.6%）から、インフレの粘着性がなお存在することが確認されています。この背景下では、実質金利と金融条件は著しく緩和されることは難しく、リスク資産の評価拡張は制約されます。暗号市場は既定の価値中心を巡る繰り返しの震荂運動で特徴づけられ、トレンド相場よりも構造的および相対的な収益機会が多くなる可能性が高いです。
第三のシナリオ：インフレの再加速 インフレに再加速の兆候が見られ、インフレ期待が高まるか、金融条件が明らかに緩和される場合、FRBは利下げサイクルを早期に終了し、さらには引き締めの立場を再評価することも考えられます。この「高い金利が長く続く」という期待シナリオでは、高ベータリスク資産である暗号資産は持続的な評価圧力に晒されることになります。
第四のシナリオ：最適なソフトランディング 経済成長が穏やかで、雇用が安定し、インフレの下落傾向が確認される場合にのみ、FRBの政策余地が拡大します。この組み合わせがリスク資産に最も友好的で、暗号資産の評価修復とトレンド上昇を可能にします。
現在の市場心理がハードランディング懸念に傾斜している理由は、労働市場の脆弱化兆候（失業率上昇、雇用増加数の低迷）と、インフレ粘着性の持続が同時に観察されているためです。
ビットコイン・イーサリアム：下値支持の脆弱化と段階的リスク管理
オンチェーンデータは現在の脆弱性をさらに明確に示しています。ビットコインのチップ構造は依然として80,000～85,000ドル範囲に集中していますが、2月の67,830ドルまでの下落はこのサポートゾーンが機能不全に陥ったことを意味しています。
機関ETFの純流出圧力が復活し、11月の-35億ドルから12月の小幅純流入への転換が逆転し、新たな撤退局面に入る兆候が顕著です。イーサリアムも同様に、2,800～3,100ドル想定のサポートゾーンを喪失し、1,970ドルまでの急速な下落を記録しています。
市場の心理指数（Fear & Greed Index）が過度な恐怖領域に移行していることは、トレンドの下方加速が続く可能性を示唆しています。1月から2月への急速な価格低下は、12月の「修復」が単なる技術的なリバウンドであり、根本的なファンダメンタルズの改善ではなかったことを確認させています。
短期的には、BTC主要運用範囲の仮想的な下限は67,000ドル付近から60,000ドル水準への下方修正が必要とみられます。顕著な流動性拡張や金利の急激な低下がない限り、この下降トレンドの反転は困難でしょう。
配置戦略の再構築：不確実性下でのコア資産重視
現在の環境下での資産配置戦略は、以下の基本原則に基づいて再構築されるべきです。
まず、全体的に中立的かつ防御的なリスクエクスポージャー管理を継続することが適切です。ハードランディング懸念が高まる局面では、尾部リスクの管理がトレンド参加機会よりも優先されるべきです。
ビットコインは依然としてリスク調整後の最適なコア資産です。ただし、従来の80,000～85,000ドルの下方支持が喪失された現在、サポートレベルの再認識が必要です。67,000ドル付近から60,000ドルゾーンへの新しい可能性のあるサポートゾーンの形成を待つ段階にあります。
イーサリアムおよびアルトコイン市場は、より明確な流動性拡張や政策信号の出現までは、段階的で限定的な配置に留まるべきです。高ベータ資産の持続的な売り圧力が続く可能性が高いため、積極的な追加購入は推奨されません。
ステーブルコイン保有を通じた流動性の確保が、この不確実性の高い局面では重要な戦略的要素となります。
2026年初期への展望：不確実性の消化プロセス
総じて、暗号資産市場は現在、ハードランディングシナリオへの懸念が支配的な環境で運営されています。マクロの不確実性が解消される前に、市場は底支えであって拡張ではない流動性環境で、範囲の震荂と構造的機会が主となる運命にあります。
異なるシナリオ間の切り替えは、雇用指標の限界的な変化、インフレ動向の確認、全体的な金融条件の推移に大きく依存します。2月の大幅な下落は、12月の修復期待が幻想であったことを明確に示しており、市場参加者はより現実的で防御的なポジショニングの構築を急速に進めています。
ハードランディングの実現可能性が限定的であれば、段階的な価値中心の再確認プロセスが続く可能性があります。しかし、その実現の兆候がさらに強まれば、暗号資産は60,000ドルを割る水準へのテストを迫られることになるでしょう。
真のトレンド選択は、より明確な政策と流動性の信号の出現に依存します。現在の段階では、ハードランディング懸念の軽減を待つ忍耐強いコア資産保有と、新しいサポートゾーンの形成を確認するまでのリスクエクスポージャー削減が、最も現実的で適切な戦略といえるでしょう。