ブータンのソブリンウェルスファンドがAaveで流動性リスク急増、stETH大口ポジションが含み損

ブータンの国家ソブリンウェルスファンドであるDruk Holdingsが、DeFi市場における大規模なレバレッジポジションでリスク水準を急速に高めている。イーサリアムの一時的な価格下落に伴い、同ファンドがAaveプロトコルで運用する主要ウォレットの貸出健康率が、わずかの間1.2を下回る危機的な水準に陥った。現在は1.22まで回復しているものの、その脆弱性は明確になっている。

Aave貸出健康率の危機的低下とリスク管理の課題

Druk Holdingsと関連するアドレスは、イーサリアムを大規模にレバレッジドロングしている戦略を採用している。記事執筆時点では、同アドレスが116,560枚のステーク済みイーサリアム（stETH）を保有しており、購入コストから約10%の含み損を被っている状況だ。

この含み損は、直近のイーサリアム価格変動の影響を直接的に反映している。現在のETH価格は$1,970(1.97K)まで低下しており、高レバレッジを活用してポジションを構築したソブリンウェルスファンドにとって、価格変動はマージンコール発動の重大な要因となる。

stETHポジションの集中とAaveへの依存

興味深いことに、Druk Holdingsが保有するstETHはすべてAaveプロトコルに集中している。メインウォレット単体で104,000枚のstETHを保有し、同時に2億枚のUSDTを貸し出しており、この複雑なレバレッジ構造が、ブータンのソブリンウェルスファンド全体の市場リスクを高めている。

stETHの価値変動とAaveの健康率システムの相互作用により、わずかな市場変動でもカスケード的にリスクが増幅される可能性がある。USDTの大量貸出は、ファンドが追加の流動性を必要としていることを示唆しており、高レバレッジ戦略の維持がいかに緊迫した状況にあるかを物語っている。

ソブリンウェルスファンドの大規模DeFiレバレッジ戦略の課題

ブータンのソブリンウェルスファンドが採用するこのような高リスク戦略は、伝統的な国家資産運用の枠組みを大きく超えている。DeFiプロトコル上での大口ポジション構築は、流動性リスク、スマートコントラクトリスク、そして市場リスクを同時に抱え込むことになる。

今回の健康率低下イベントは、ソブリンウェルスファンドの資金であっても、DeFi市場の急激な変動には対抗できないことを示している。今後のイーサリアム価格の動向が、ブータンのソブリンウェルスファンドのポジション維持能力を大きく左右することになるだろう。