11月21日、ブラックフライデーという名の一日で、世界の市場は同時多発的な大暴落に見舞われた。米国株は急落し、香港株とA株も同時に下落、そしてビットコインは一時8万6000ドルを割り込んだ。この大暴落は、単なる一つの資産クラスの問題ではなく、グローバル金融市場全体が同じ無形の手に押さえつけられるような、システミックな連鎖反応だった。では、一体何が起こったのか？## 一夜で消えた2兆ドル：各市場の連鎖的な大暴落米国市場で最も顕著だったのは、ナスダック100指数の下落だ。日中高値からほぼ5%の急落を記録し、最終的には2.4%の下落で引けた。10月29日に記録した高値からの下落幅は、すでに7.9%に拡大していた。この日、エヌビディアの株価も5%以上上昇した後、引けにかけて急下落。市場全体で一夜にして2兆ドルが蒸発した。太平洋の向こう側も無傷ではいられなかった。香港のハンセン指数は2.3%下落し、上海総合指数は3900ポイントを割り込んで近2%の下落幅を記録。最も悲劇的だったのが暗号資産市場だ。ビットコインは86000ドルを下回り、イーサリアムは2800ドルを下回った。24時間で24万5000人以上が9.3億ドルのポジション清算を経験した。10月の12万6000ドルの高値から下落したビットコインは、2025年からのすべての上昇を帳消しにし、年初からのリターンも9%のマイナスとなった。市場全体に恐怖感が広がり始めたのは、この時だ。さらに悲しいことに、伝統的な避難先とされてきた金さえも耐えられず、11月21日に0.5%下落して1オンス4000ドル付近で推移していた。この大暴落の波及力の強さが、どれほどシステミックであったかを象徴している。## FRB旋回の衝撃：期待が期待を呼ぶ市場の怖さこの大暴落の引き金となった最大の要因は、米連邦準備制度（FRB）の態度転換だ。過去2ヶ月間、市場は「12月の利下げ」への期待に浸っていた。しかし、FRB関係者からの発言は、市場の期待に冷水を浴びせた。複数のFRB関係者が珍しく一斉にタカ派的な姿勢を示し、インフレの低下が遅く労働市場が強いままであるため、「必要に応じてさらなる引き締めを排除しない」と述べたのだ。この発言は市場に対してこう告げることと同義だ：「12月の利下げ？考え過ぎだ」と。CMEの「FRBウォッチ」データが、この期待の崩壊速度を鮮明に示している。1ヶ月前は利下げ確率が93.7%だったが、今や42.9%にまで落ち込んでいた。期待の突然の崩壊により、米国株と暗号市場は瞬く間にKTVからICUへ移行したのである。FRBが利下げ期待を打ち砕いた直後、市場で最も注目されたのがエヌビディアだ。同社は予想を上回るQ3決算を発表し、理論的にはテクノロジー株を活気づけるべき好材料だった。しかし、この「完璧な」好材料でさえ長続きせず、すぐに赤字に転じて高値から急落した。好材料が株価を押し上げないことは、最大の悪材料となる。特に高評価のテクノロジー株では、この状況が逃げ出す最高の機会になるのだ。その後、エヌビディアをショートしていた空売りの大物バリーが火に油を注ぐ投稿を続けた。バリーはエヌビディア、OpenAI、マイクロソフト、オラクルなどのAI企業間の複雑に絡み合った数十億ドルの「循環融資」に疑問を呈し、こう主張している：「真のエンドユーザーの需要は笑えるほど小さく、ほぼすべての顧客がディストリビューターから資金を提供されている」。バリーは長からAIバブルに警告を発し、その繁栄をインターネットバブルと同等に見ている。## 隠れた犯人：自動化取引と流動性枯渇ゴールドマン・サックスのパートナー、ジョン・フラッドは顧客向け報告書で、「単一の触媒ではこの激しい逆転を説明するには不十分である」と明言した。市場感情が傷だらけで、投資家が全面的に利益確保モードに入り、過度にヘッジリスクに注目していると彼は指摘している。ゴールドマンの取引チームは、現在の米国株下落を引き起こしている複数の要因を整理した。エヌビディアの好材料出尽くし、プライベートクレジット分野の懸念、雇用データの不確実性、暗号資産の下落による波及、CTA（商品取引顧問）の売却加速、ショートセラーの再参入、アジアテック株の不振といった点に加え、最も重要な要素が流動性枯渇だ。S&P 500指数の流動性規模は著しく悪化し、年内平均水準を大きく下回った。この流動性枯渇状態では、市場が売り注文を吸収する能力は極度に低下する。わずかな売却でも大幅な変動を引き起こすのだ。同時に、上場投資信託（ETF）の取引量が市場全体に占める割合が急増している事実は、もはや個別株のファンダメンタルズではなく、マクロトレンドとパッシブ資金が市場を支配していることを示唆している。## ビットコイン最前線：暗号が示すリスク資産の温度興味深い現象として注目すべきは、今回の大暴落がビットコインから先行したという点だ。これは暗号資産がはじめて本当の意味でグローバル資産価格決定の連鎖に組み込まれたことを意味する。ビットコインとイーサリアムはもはや周辺資産ではなく、グローバルリスク資産の温度計となり、市場心理の最前線に立っている。11月21日の大暴落から約3ヶ月が経過した2026年2月現在、ビットコインは68,390ドル、イーサリアムは1,970ドルまで回復している。11月の安値からの反発は確認されており、この回復パターンが本当の底なのか、それとも序章なのかは、引き続き注視する必要がある。## 強気相場の終焉か、調整の序章か：専門家の見方この局面を理解するため、著名投資家レイ・ダリオの最新見解に注目すべきだ。ダリオは、AI関連投資が確かに市場にバブルを形成していると認めつつも、投資家は急いで売却する必要はないと考えている。現在の市場状況は、1999年や1929年のバブルピークとは完全には似ていないのだ。むしろ、監視しているいくつかの指標によれば、米国市場は現在その水準の約80%にあるという。ダリオはこう述べている：「バブルが崩壊する前に、多くのものがまだ上昇する可能性がある」。つまり、今回の大暴落は熊市の訪れではなく、高いボラティリティを伴う市場調整局面である可能性が高いということだ。私たちの見方では、11月21日の大暴落は突発的な「ブラックスワン」ではなく、高度に一致した期待の後の集団的パニックであり、同時にグローバル市場の構造的問題を浮き彫りにした。本質的には、自動化取引と資金集中度が高すぎることによる「構造的暴落」なのである。市場構造の変化に伴い、自動化された取引戦略が増えるほど、「同じ方向への一斉踏みつけ」が形成されやすくなる。特に「テクノロジー+AI」がグローバル資金の競争激戦区となった今、わずかな転換点が連鎖反応を引き起こす危険性は高い。結論として、今回の大暴落サイクルの中で、最も早く下落し、レバレッジが最も高く、流動性が最も弱いリスク資産である暗号資産は最も急激に下落した。しかし歴史的には、反発も通常はこうしたリスク資産から先に現れることが多い。AIの投資サイクルはすぐには終わらないが、「無思考の上昇」の時代は確実に終わった。市場は今後、期待駆動から利益確定へと移行していくだろう。米国株もA株も同様である。したがって、市場が本当に熊市に入ったのではなく、高ボラティリティ市場の段階に入ったと考えられ、市場は「成長+金利」の期待を再調整する時間が必要なのだ。
2024年11月の大暴落から見える、グローバル市場の構造的危機
11月21日、ブラックフライデーという名の一日で、世界の市場は同時多発的な大暴落に見舞われた。米国株は急落し、香港株とA株も同時に下落、そしてビットコインは一時8万6000ドルを割り込んだ。この大暴落は、単なる一つの資産クラスの問題ではなく、グローバル金融市場全体が同じ無形の手に押さえつけられるような、システミックな連鎖反応だった。では、一体何が起こったのか？
一夜で消えた2兆ドル：各市場の連鎖的な大暴落
米国市場で最も顕著だったのは、ナスダック100指数の下落だ。日中高値からほぼ5%の急落を記録し、最終的には2.4%の下落で引けた。10月29日に記録した高値からの下落幅は、すでに7.9%に拡大していた。この日、エヌビディアの株価も5%以上上昇した後、引けにかけて急下落。市場全体で一夜にして2兆ドルが蒸発した。
太平洋の向こう側も無傷ではいられなかった。香港のハンセン指数は2.3%下落し、上海総合指数は3900ポイントを割り込んで近2%の下落幅を記録。最も悲劇的だったのが暗号資産市場だ。ビットコインは86000ドルを下回り、イーサリアムは2800ドルを下回った。24時間で24万5000人以上が9.3億ドルのポジション清算を経験した。
10月の12万6000ドルの高値から下落したビットコインは、2025年からのすべての上昇を帳消しにし、年初からのリターンも9%のマイナスとなった。市場全体に恐怖感が広がり始めたのは、この時だ。さらに悲しいことに、伝統的な避難先とされてきた金さえも耐えられず、11月21日に0.5%下落して1オンス4000ドル付近で推移していた。この大暴落の波及力の強さが、どれほどシステミックであったかを象徴している。
FRB旋回の衝撃：期待が期待を呼ぶ市場の怖さ
この大暴落の引き金となった最大の要因は、米連邦準備制度（FRB）の態度転換だ。過去2ヶ月間、市場は「12月の利下げ」への期待に浸っていた。しかし、FRB関係者からの発言は、市場の期待に冷水を浴びせた。複数のFRB関係者が珍しく一斉にタカ派的な姿勢を示し、インフレの低下が遅く労働市場が強いままであるため、「必要に応じてさらなる引き締めを排除しない」と述べたのだ。
この発言は市場に対してこう告げることと同義だ：「12月の利下げ？考え過ぎだ」と。CMEの「FRBウォッチ」データが、この期待の崩壊速度を鮮明に示している。1ヶ月前は利下げ確率が93.7%だったが、今や42.9%にまで落ち込んでいた。期待の突然の崩壊により、米国株と暗号市場は瞬く間にKTVからICUへ移行したのである。
FRBが利下げ期待を打ち砕いた直後、市場で最も注目されたのがエヌビディアだ。同社は予想を上回るQ3決算を発表し、理論的にはテクノロジー株を活気づけるべき好材料だった。しかし、この「完璧な」好材料でさえ長続きせず、すぐに赤字に転じて高値から急落した。好材料が株価を押し上げないことは、最大の悪材料となる。特に高評価のテクノロジー株では、この状況が逃げ出す最高の機会になるのだ。
その後、エヌビディアをショートしていた空売りの大物バリーが火に油を注ぐ投稿を続けた。バリーはエヌビディア、OpenAI、マイクロソフト、オラクルなどのAI企業間の複雑に絡み合った数十億ドルの「循環融資」に疑問を呈し、こう主張している：「真のエンドユーザーの需要は笑えるほど小さく、ほぼすべての顧客がディストリビューターから資金を提供されている」。バリーは長からAIバブルに警告を発し、その繁栄をインターネットバブルと同等に見ている。
隠れた犯人：自動化取引と流動性枯渇
ゴールドマン・サックスのパートナー、ジョン・フラッドは顧客向け報告書で、「単一の触媒ではこの激しい逆転を説明するには不十分である」と明言した。市場感情が傷だらけで、投資家が全面的に利益確保モードに入り、過度にヘッジリスクに注目していると彼は指摘している。
ゴールドマンの取引チームは、現在の米国株下落を引き起こしている複数の要因を整理した。エヌビディアの好材料出尽くし、プライベートクレジット分野の懸念、雇用データの不確実性、暗号資産の下落による波及、CTA（商品取引顧問）の売却加速、ショートセラーの再参入、アジアテック株の不振といった点に加え、最も重要な要素が流動性枯渇だ。
S&P 500指数の流動性規模は著しく悪化し、年内平均水準を大きく下回った。この流動性枯渇状態では、市場が売り注文を吸収する能力は極度に低下する。わずかな売却でも大幅な変動を引き起こすのだ。同時に、上場投資信託（ETF）の取引量が市場全体に占める割合が急増している事実は、もはや個別株のファンダメンタルズではなく、マクロトレンドとパッシブ資金が市場を支配していることを示唆している。
ビットコイン最前線：暗号が示すリスク資産の温度
興味深い現象として注目すべきは、今回の大暴落がビットコインから先行したという点だ。これは暗号資産がはじめて本当の意味でグローバル資産価格決定の連鎖に組み込まれたことを意味する。ビットコインとイーサリアムはもはや周辺資産ではなく、グローバルリスク資産の温度計となり、市場心理の最前線に立っている。
11月21日の大暴落から約3ヶ月が経過した2026年2月現在、ビットコインは68,390ドル、イーサリアムは1,970ドルまで回復している。11月の安値からの反発は確認されており、この回復パターンが本当の底なのか、それとも序章なのかは、引き続き注視する必要がある。
強気相場の終焉か、調整の序章か：専門家の見方
この局面を理解するため、著名投資家レイ・ダリオの最新見解に注目すべきだ。ダリオは、AI関連投資が確かに市場にバブルを形成していると認めつつも、投資家は急いで売却する必要はないと考えている。現在の市場状況は、1999年や1929年のバブルピークとは完全には似ていないのだ。むしろ、監視しているいくつかの指標によれば、米国市場は現在その水準の約80%にあるという。
ダリオはこう述べている：「バブルが崩壊する前に、多くのものがまだ上昇する可能性がある」。つまり、今回の大暴落は熊市の訪れではなく、高いボラティリティを伴う市場調整局面である可能性が高いということだ。
私たちの見方では、11月21日の大暴落は突発的な「ブラックスワン」ではなく、高度に一致した期待の後の集団的パニックであり、同時にグローバル市場の構造的問題を浮き彫りにした。本質的には、自動化取引と資金集中度が高すぎることによる「構造的暴落」なのである。
市場構造の変化に伴い、自動化された取引戦略が増えるほど、「同じ方向への一斉踏みつけ」が形成されやすくなる。特に「テクノロジー+AI」がグローバル資金の競争激戦区となった今、わずかな転換点が連鎖反応を引き起こす危険性は高い。
結論として、今回の大暴落サイクルの中で、最も早く下落し、レバレッジが最も高く、流動性が最も弱いリスク資産である暗号資産は最も急激に下落した。しかし歴史的には、反発も通常はこうしたリスク資産から先に現れることが多い。
AIの投資サイクルはすぐには終わらないが、「無思考の上昇」の時代は確実に終わった。市場は今後、期待駆動から利益確定へと移行していくだろう。米国株もA株も同様である。したがって、市場が本当に熊市に入ったのではなく、高ボラティリティ市場の段階に入ったと考えられ、市場は「成長+金利」の期待を再調整する時間が必要なのだ。