不行き届きから金融インフラ巨人へ：Coinbaseの規制逆轉戦略

2026年2月現在、Coinbase Global Inc.（NASDAQ: COIN）の歩みを振り返ると、単なる暗号資産取引所の成功物語ではなく、規制環境との複雑な対話の歴史として浮かび上がる。2012年にY Combinatorの周辺プロジェクト「Bitbank」として始まり、管理体制の不行き届きが業界の危機となったMt. Gox事件を経て、今や米国金融システムの基盤を支えるプレイヤーへと進化したその軌跡は、単なる企業成長の物語を超えている。

第一章　コンプライアンス戦略の勝利：不行き届きから学んだ教訓

信頼をサービスとして再発明する

2012年、元Airbnb不正防止エンジニアのBrian Armstrongは、Y Combinatorへの申請において当初、プロジェクトを「Bitbank」と名付けていた。この名称選択自体が彼の野心を物語る——単なるウォレット開発ではなく、金融機関の構築を目指していたのだ。

Airbnbでの経験から、Armstrongは国際送金の摩擦を肌で感じていた。ビットコインが技術的には価値移転の問題を解決していても、ユーザー体験は極めて悪い。当時のビットコイン利用者は複雑なデスクトップクライアントを操作し、34文字のハッシュアドレスに直面して、わずかな誤操作で全資産を失うリスクに晒されていた。

Armstrongが提示した核心的洞察は「信頼はサービスである」というコンセプトだった。これがCoinbaseの創設原理となり、後の成功の基礎となったのである。

競争相手の不行き届きが示した道標

2013年から2014年は暗号通貨取引所の戦国時代だった。日本に拠点を置くMt. Goxは世界のビットコイン取引量の70%を占めながら、その運営は杜撰で監査も欠落し、顧客資金の流用すら日常茶飯事であった。この業界の不行き届きは、やがて致命的な転機を迎える。

この状況下で、Coinbaseは歴史的な戦略判断を下した。多くの競合がオフショア登録で規制を回避する中、Coinbaseは米国本土での完全なコンプライアンス体制を選択したのだ。

この決定の実装には多大なコストと忍耐を要した。銀行口座の開設は極度に困難で、Silicon Valley Bankなどの金融機関を説得するためArmstrongとFred Ehrsam（Goldman Sachs出身のトレーダー）は何度も足を運んだ。さらに、全米50州での貨幣送信ライセンス取得——「ライセンスの長征」と呼べる試練を乗り越えなければならなかったのである。

2014年8月、Mt. Goxの事件は業界に激震をもたらした。85万ビットコインが失われ、市場は恐慌に陥った。しかし、Coinbaseの透明な準備金制度とコンプライアンス構造により、安全を求める米国の資本がほぼ全て流入した。Mt. Goxの不行き届きがもたらした市場の混乱は、Coinbaseを「暗号資産避難所」として位置づけることになり、その後の規制の嵐の中でも屹立を可能にしたのだ。

第二章　組織文化の激震：内部対立と外部圧力

「非政治化」宣言がもたらした分裂

2020年、米国はジョージ・フロイドの死亡事件を受けてBlack Lives Matterの大規模抗議活動に揺れていた。シリコンバレーのテクノロジー企業は次々と支持を表明する中、Coinbase内部では異なる動きが始まった。

6月の全社員向け質疑応答会で、従業員がBLMへの公開支持声明の発表を求めた際、Armstrongは直接的な回答を避け、会社は経済的自由に関心があるだけと述べた。この反応は社内で激しい反発を招き、一部従業員が「ウォークアウト」を組織し、Slackチャネルで経営陣を激しく非難した。

9月27日、Armstrongはブログに「Coinbaseは使命志向の会社です」と題する記事を発表し、明確な立場表明を行った。核心使命（暗号資産による経済的自由の増進）に無関係な政治的議論への参加を否定し、組織の文化的方向性に同意しない従業員には退職の道を開くという「最後通告」を提示した。

最終的に約60名（従業員総数の5%）がこの提案を受け入れ退社した。業界外からは「独裁的」という批判も生まれたが、Paul Grahamを含むシリコンバレーの古参投資家は支持を表明した。事後的に見れば、この「組織改革」によってCoinbaseは2021年のIPO準備期間中、他のテクノロジー企業のような内部文化戦争を回避し、極めて高い組織効率を維持することに成功したのである。

人種差別告発と先制防御戦略

2020年末、New York Timesの記者Nathaniel Popperは数ヶ月にわたる調査を完了した。Coinbase内部での黒人従業員に対する体系的な差別——給与の7%カット、職場でのいじめ、差別的コメント——の実態を明らかにしようとしていたのだ。

Coinbaseは非常に攻撃的な対抗措置を講じた。記事発表の数日前、全社員に公開書簡を送り、今後のネガティブ報道を「予告」し、前従業員の名前を事前に挙げ、内部調査で不適切な行為の証拠は見つからなかったと主張した。

この戦術は企業広報の常識を逆転させた。通常、企業は報道発表後に応答するが、Coinbaseは先手を打ち、報道が公にされる前に物語の枠組みをコントロールしようとした。この「先制防御」戦略は、メディアからは「証人恫喝」との批判を招いたが、社内と投資家に対しては強硬な信号——Coinbaseはメディアに支配されない——を発信することに成功した。

第三章　政治的重拳：2024年大選と規制環境の再構築

法廷戦での逆転劇

Gary Genslerが率いるSECの規制圧力に直面して、CoinbaseはKrakenやBinanceのような和解を選ばず、全面的な反攻を開始した。

2025年2月、Coinbaseに対する大部分の告発撤回が発表された時、政治的環境の変化が明確に表れていた。Coinbaseは連邦控訴裁判所に対して「強制令」を申請し、規制機関に職務を履行させるという「民告官」の強硬手段を講じたのだ。この法律戦は、Coinbaseだけでなく暗号資産業界全体の生存権確立と見なされることになった。

「金銭政治」の教科書的勝利

Coinbaseは、米国において法律問題が最終的には政治問題であることを深く理解していた。そこで2024年の大選挙においてスーパー金主の役割を果たすという戦略的決定を下した。

オハイオ州選出の上院銀行委員会委員長Sherrod Brownは、ワシントンで最も有名な暗号資産懐疑論者だった。彼は親暗号法案の通過を繰り返し阻止し、Coinbase幹部への厳しい尋問で知られていた。

暗号業界はこの「脅威」に対抗するため、Rippleなどと共同でスーパーPAC「Fairshake」を資金提供した。2024年の選挙サイクルで1.19億ドル以上の投入があり、そのうちShinerred Brownのオハイオ州上院議席だけで4000万ドル以上が投じられた。これは攻撃的な広告キャンペーンに費やされ、最終的に共和党の挑戦者Bernie Morenoのわずかな勝利に貢献した。

金銭的支援だけではなく、Coinbaseは「Stand With Crypto」という草根運動を展開し、260万人以上の暗号資産保有者を動員した。政治家に対する「成績表」（AからFまでの評価）公表と揺動州での投票組織化は、ワシントンの政治計算を根本的に変えた。Sherrod Brownの落選は全政治家に恐怖信号を発信した——暗号資産に反対することは政治的キャリア断絶の可能性があるということだ。

2025年までに、Coinbaseのロビー活動支出は四半期100万ドルという記録水準に達し、David Plouzzeなど前Obama政権の有力ロビイストを顧問委員会に招聘。テクノロジー新興企業からワシントンの権力プレイヤーへの変貌を完成させたのである。

第四章　ビジネスモデルの根本的再構築

収入源泉の劇的転換

2020年、Coinbaseの収入は96%が取引手数料に依存していた。これは業績がビットコイン価格変動に完全に結びついていることを意味する——市場が冷えれば即座に失速する運命にあったのだ。

2021年の牛市ではこの依存体質が極限に達した。取引収入が年68億ドルに膨らみ、その後の状況を予見させた。2023年の熊市後、構造的な転換が明確になった。総純収入が約29億ドルとなった中で、取引収入と同額のサブスクリプション・サービス収入が並立し始めたのだ。

2024年のデータはより明確な転換を示す。取引収入が反発し総収入が約65.64億ドルに達する中で、サブスクリプション・サービス収入も着実に約23億ドルに成長した。特に2024年第4四半期では、取引収入16億ドルに対してサービス収入が6.41億ドルと、かつての「あってもなくても良い」副次的収入ではなくなった。

2025年以降、この二分化はさらに進む。第2四半期では取引収入7.64億ドルとサービス収入6.56億ドルがほぼ同等となり、第3四半期でも取引10億ドルに対してサービス7.47億ドルと、非常に接近した水準を示している。機関投資家の一致した予測は2025年末までにサービス収入が総収入の約41%に達することを示唆し、2020年の96%という取引依存体質からの脱却は完全に実現した。

ステーブルコイン帝国とETF独占戦略

Coinbaseと共同発行するUSDCは、この新しい収入構造の要となった。連邦準備制度が金利を維持する中、USDC準備資産から生じる利息収入は膨大だ。Coinbaseは実に銀行のネット金利（NIM）収益のような利益構造を享受できるようになったのだ。この収入は熊市の中でも堅牢である。

2024年のビットコイン現物ETF承認は、Coinbaseの機関ビジネスの最終的な戴冠式となった。

2026年現在、Coinbaseは約85%のビットコインETF資産を保管下に置いている。BlackRockのIBIT、GrayscaleのGBTC、Fidelityの商品など、主要製品のほぼ全てがCoinbaseのコールドウォレットに資産を預託しているのだ。

この独占的地位がもたらすのは安定した保管手数料だけではない。Coinbaseは文字通り、世界金融システムのインフラに自らを組み込んだのである。今、投資家がBlackRockやFidelityのビットコインETFを購入する時、その資産の実体的保管はCoinbaseのシステムの中にある。これは規制当局に対する計り知れない交渉力を生み出す。

第五章　Web3インフラ戦略：Baseチェーンの野心

取引所から「OS」への進化

過去10年間のCoinbaseが取引所として存在したのだとすれば、今後のCoinbaseはWeb 3.0のオペレーティングシステムへの転換を目指している。

2023年、CoinbaseはOP Stackに基づいてLayer 2ネットワーク「Base」を立ち上げた。この取り組みは会社の戦略的転換を示す重要な信号である。単なる暗号資産取引機能の拡張ではなく、分散型金融インフラの構築という意思表示なのだ。

Base上では既に数百のDeFiプロトコルが展開され、月間ユーザー数は数百万に達している。Coinbaseが目指すのは「スーパーアプリ」化——支払い、貯蓄、投資、ステーキング、DeFi参加が全て一つのエコシステムの中で実現される世界だ。

規制リスクと長期支配の可能性

この構想には当然、規制リスクが内在している。連邦準備制度や国際的な金融監視機構が、Coinbaseが過度な金融インフラの支配を獲得することに対し、どの程度の規制圧力を加えるかは不確定である。

しかし、Coinbaseが2012年から構築してきた規制面での信頼と政治的影響力は、他の暗号資産企業には及ばない基盤となっている。Mt. Goxの不行き届きから学び、管理体制を徹底し、政治的環境を戦略的にコントロールしてきたCoinbaseは、次の10年において世界の暗号資産流通の「喉元」を支配する可能性さえ現実味を帯びてきたのだ。

単なる取引所から、規制と信頼を獲得した金融インフラへ。これがCoinbaseの本質的な進化であり、業界全体に対する深刻な示唆でもある。