なぜテザーの時価総額がイーサリアムを超える可能性があると言われているのか？アナリストは構造的な転換点を警告

2026年2月13日、Gateのリアルタイム市場データによると、イーサリアム（ETH）の価格は1950.43ドルで、時価総額は約2360億ドルに達している。一方、USDTの流通供給量は既に1830億枚を突破し、時価総額も1830億ドルの大台に乗っている。

この二つの数字の差は、2026年初の約1200億ドルから急速に縮小し、現在は530億ドルとなっている。ブルームバーグ・インテリジェンスの上級コモディティストラテジスト、マイク・マクグローンは2月12日に発表したレポートの中で、現実に近づきつつある警告を発している：もしETHの価格が1500ドルの重要なサポートを割り込めば、テザーの時価総額は正式にイーサリアムを超え、世界第二の暗号資産となる。

これはもはや理論上の「仮説」にとどまらない。Gateなどの主要取引所では、ますます多くの機関投資家がこの「構造的な逆転」に備えてポジションを調整し始めている。

「技術的ブレイク」から「時価総額の重なり」へ：逆転の臨界点はどこにある？

マクグローンの判断は、イーサリアムの価格中心の継続的な下落と、USDTの供給量の堅調な増加という二つの同期したトレンドに基づいている。

技術的には、イーサリアムは2024年以来維持されてきた2500ドルの重要なサポートを2026年1月下旬に正式に割り込み、2026年1月の時点で2年近く維持されてきたこのラインを下回った。Gateのチャートによると、ETHの現在価格は100日移動平均線（2966ドル）を大きく下回り、週足レベルでは明確な「より低い安値」構造を示している。マクグローンは、チャートに明らかなギャップが現れており、次の技術的ターゲットは1500ドルに直結すると指摘している。

量的計算もより直感的だ。Gateの2月13日のデータによると、ETHの時価総額は2360億ドル、USDTの時価総額は1410億ドルである。仮にUSDTの時価総額が今後しばらく変わらないとすると（実際、テザーは毎月約3％〜5％のペースで新規発行を続けている）、ETHが18％下落し1600ドル付近に達すれば、両者の時価総額は完全に重なることになる。もしETHが1500ドルに達した場合、USDTは明確な優位性を持って「フリッピング（逆転）」を完了する。

ステーブルコインの「逆周期」拡大：実用主義が投機を凌駕

市場参加者をより不安にさせているのは、テザーの成長と暗号リスク資産の動きが「完全に逆行」している点だ。

2025年1月から2026年1月までの間に、暗号通貨の総時価総額は1兆ドル超の蒸発を見せ、ビットコインやイーサリアムなどの主要資産価格は30％〜50％の下落を経験した。しかし同時期、ステーブルコインの時価総額は逆に50％増加し、3,070億ドルを突破した。特にUSDTだけで流通量はほぼ3倍に膨れ上がり、史上最高の1,870億ドルに達している。

この乖離は、市場構造の深層変化を示している。テザーのCEO、パオロ・アルドイノは最近、重要なデータを公開した。現在、USDTの約60％の用途は二次市場の取引と無関係であり、大宗商品決済、国境を越えた送金、給与支払いなどの実体経済分野に浸透している。ステーブルコインは「取引ツール」から「デジタルドルの基盤インフラ」へと進化している。

マイク・マクグローンはこの動向を「テザー・フリッピング・エブリシング（泰達币がすべてを覆す）」と定義している。彼の分析枠組みでは、USDTの時価総額の上昇は市場の熱狂によるものではなく、むしろ投機資産の縮小と実用資産の価格修復を反映している。ビットコインやイーサリアムが依然としてグローバルな流動性サイクルと高い連動性を持つ中、USDTはドルのエクスポージャーとネットワーク効果を背景に独立した動きを見せている。

より大きな想像の余地：ビットコインが1万ドルに下落したら

マクグローンの結論は「第二段階」にとどまらない。彼はレポートの中でさらに次のシナリオを提示している：もしビットコインの価格が1万ドル付近に下落すれば、テザーは最終的にビットコインを超え、暗号資産の時価総額第一位に立つ可能性もある。

これは短期的な予測ではなく、極端なシナリオにおける構造的な推論だ。ビットコインの現時点の時価総額は1.3兆ドルと依然高く、USDTの141億ドルを大きく上回っている。しかし、世界的なマクロ経済の深刻な後退やリスク資産のシステム的な再評価が起これば、ステーブルコインが「避難キャッシュフロー資産」として資金を吸収し続ける中で、両者の時価総額の交差点が現れる可能性は否定できない。

スタンダード・チャータード銀行は最近のレポートで、ビットコインとイーサリアムの目標価格を引き下げ、今後数ヶ月でそれぞれ5万ドルと1400ドル付近で取引されると予測している。このシナリオが実現すれば、USDTはほぼ確実にイーサリアムより先に「時価総額逆転」を果たし、ビットコインとの差も大きく縮まるだろう。

市場未織り込まれていない構造的リスク

Gateの取引コミュニティでは、「フリッピング」に関する議論が急速に盛り上がっている。多くのユーザーは短期的な価格差のアービトラージに注目しているが、真に注目すべきはこの事象の背後に潜む暗号市場の構造的リスクだ。

1. 物語の権威移行 —— 数年来、「イーサリアムが究極のデジタル資産になる」というコンセンサスが揺らぎつつある。もし、ほとんど変動しないドル代替トークンが時価総額でスマートコントラクトのリーダーを超えた場合、市場は「価値保存」や「取引手段」の境界を再定義せざるを得なくなる。
2. 流動性の「虹吸効果」 —— USDTの継続的な拡大には代償が伴う。それは、多くの流動性がETHやBTCなどのボラティリティの高い資産から吸い上げられ、事実上の引き締め効果を生み出し、価格を抑制していることだ。
3. 規制の再焦点 —— USDTが時価総額第2位の暗号資産となれば、規制当局はテザーの準備金の透明性や発行メカニズムの監査にかつてないほどの注力を始めるだろう。これはリスクであると同時に、業界のコンプライアンス化への必然の道筋でもある。

まとめ

暗号市場は「フリッピング」という言葉をビットコイン超えのイーサリアムに結びつけてきた。しかし、2026年2月、実際に迫るのは投機資産を超える非投機資産の時価総額逆転だ。

Gateプラットフォーム上で、ETHの現在価格は1950.43ドルであり、マクグローンが設定した逆転の閾値1500ドルまで23％の余裕がある。ただし、テザーは依然として毎週数億ドルのペースで新規発行を続けているため、この安全余裕は数字ほど厚くはない。

あなたがUSDTを「本物の暗号資産」とみなすかどうかに関わらず、市場構造そのものが選択を迫っている。

ステーブルコインの規模が主要なブロックチェーンと並び立つ時、私たちはあの最も基本的な問いを再考すべきだ：ドルステーブルコインを基準とした価値計測と決済にますます依存する暗号エコシステムの中で、真の「ネイティブ資産」とは何なのか。