2025年6月24日、暗号通貨研究者のPledditorというハンドル名の人物がXに投稿した内容が、ビットコインコミュニティ内で大きな議論を巻き起こした。核心的な主張は挑発的で、「今回のサイクルでビットコインは100万ドルに到達したが、一般投資家の『あなた』には届かなかった」というものだった。代わりに、初期のビットコイン保有者や企業の創業者たちが、洗練された金融構造を通じてこれらの評価額を獲得したと述べている。Pledditorは、10倍のmNAV（市場純資産価値）と呼ばれる仕組みが、ビットコインの先駆者たちが大量保有をもって1ビットコインあたり100万ドルで売却しつつ、優先株式を通じてコントロールを維持することを理論的に可能にする方法だと詳述した。Pledditorは2023年に、CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングの削除されたツイートを暴露したことで注目を集め、暗号業界の実態を鋭く観察する人物としての地位を築いた。彼はビットコインに懐疑的ではなく、むしろ自己管理と分散型アプローチを強く推奨し、利益追求のために運営される企業の財務構造に問題があると批判している。## Pledditorが語るビットコインOGたちの巨額エグジットの仕組みPledditorの分析によると、「ビットコインOG」と呼ばれる初期のビットコイン保有者や業界関係者—Strategy、Swan、Ten31、ナカモトなどの企業に関わる人物たち—は、企業の財務戦略の中に潜む潜在的に儲かる仕組みを発見したという。その仕組みは次の通りだ。企業がビットコインの財務運用を開始し、Twitterやインフルエンサーを使ったプロモーションで話題を作り、一般投資家に普通株を買わせる。一方、創業者たちは自社の大量のビットコイン保有をコントロールし続ける。市場純資産価値（mNAV）が10倍に達した段階で、創業者は普通株のポジションから退出しつつ、優先株式をすべて保持し続けることができる。実務的には、ビットコインが10万ドルのとき、財務運用会社のmNAV倍率が10倍に達すれば、創業者は実質的にビットコインを1ビットコインあたり100万ドルで売却したことになる。しかも、優先株式を通じて投資を続けていると主張できる。この仕組みについて、Pledditorは小売投資家に対して誤解を招く説明だとまとめている。創業者は市場に対し、普通株の購入がビットコインの一部に間接的に触れると伝えるが、実際には彼らはすべての優先株式を所有し、実質的なビットコインのコントロール権を持ち続けている。この仕組みの市場操作の妙技は、実際のビットコインの買い付けがOTC（店頭取引）や既存の保有から行われることにより、ビットコインの現物市場に対して実質的な買い圧力をかけずに済む点にある。つまり、ビットコインの価格自体にはほとんど影響を与えず、早期に蓄積した者たちだけが利益を得る仕組みだ。特に注目すべきは、Pledditorがこのモデルを「ビットコインOGのエグジット戦略」と呼び、インサイダーに有利な企業の慣行と類似性を指摘している点だ。## ビットコイン財務戦略とSPACの類似性に潜む危険性ビットコインの財務戦略を展開する企業と、特殊目的買収会社（SPAC）との比較は、暗号Twitter上でますます一般的になっている。Pledditorもこの類似性を指摘する一人だ。SPACは、資金調達のために上場し、その後、運営企業と合併するためのシェルカンパニーだ。この比較は、財務戦略を推進する側にとっては不利だ。SPACは2000年代後半と2020年代初頭の二度にわたり流行し、その都度、一般投資家は大きな損失を被った。2024年のドナルド・トランプのメディア・デジタルワールド買収の合併も、今や警鐘とされている。DJTの株価は、合併時の評価額を大きく下回る水準で取引されている。両者の共通点は、実体のある経済活動を生み出さず、投機的な利益を追求する点にある。どちらも実質的な収益や価値創造を伴わない。これについて、いくつかの擁護派は、Strategyのビットコイン戦略はゴールドマン・サックスのアナリストが計算したところ、ビットコインが50％暴落しなければ本当の金融リスクは生じないと主張しているが、他の機関投資家や規制当局は警鐘を鳴らしている。Go Mining Institutionalのファクル・ミア氏は、新興のビットコイン財務戦略企業はリスク管理が不十分だと指摘する。もしビットコイン価格が9万ドルを下回ると、清算のトリガーが連鎖的に発動し、大きな財務ポジションの崩壊やシステム全体への波及効果を引き起こす可能性がある。規制の枠組みが進化し、企業による自己管理のビットコイン保有が認められるようになれば、ビットコインETFや財務企業の株式の競争優位性は大きく失われるだろう。また、批評家は、ビットコイン財務戦略の中に潜む矛盾点も指摘している。マイケル・セイラーはビットコインの普及を公に唱えながらも、実際には投資家に対してMSTR株を売却し続けており、直接的なビットコインの露出を避けている。この行為は、株価の上昇を優先し、真のビットコイン推進よりも株式の価値向上を重視していると見る向きもある。## 10倍mNAVを超えたビットコイン財務企業はどれか2025年6月6日にNYDIGが公開したデータによると、Pledditorが特に注目した10倍超のmNAVを達成した企業が明らかになった。SECの提出書類によると、GameStopとナカモトはともに10倍超のmNAVを記録しており、MetaplanetとStriveはそれに近い7.6倍、9.1倍の水準にある。GameStopの高いmNAVは、主にビットコイン導入前の時価総額と比較的小さなビットコイン保有量の組み合わせによるもので、技術的な側面の結果であり、モデルの正当性を示すものではない。一方、ナカモトのポジションは、Pledditorの仮説により、早期に価値を引き出すために優先株式を利用した仕組みとより直接的に一致している。現時点のビットコイン価格は66,110ドル（2026年2月時点）であり、2025年中に議論された理論的な10万ドル超の評価額とは大きく乖離している。この価格環境は、10倍のmNAV倍率の持続性や、Pledditorが描くエグジット戦略の実現可能性について疑問を投げかけている。ビットコイン財務企業は今後も増加を続けており、StrategyやMetaplanet、そして模倣企業たちが同じモデルを追随している。Pledditorの構造的批判はますます重要性を増している。市場がこの財務戦略を最終的にどう評価し、規制や市場サイクルの変化、そしてビットコイン自体の価格がこれらの投機的倍率を正当化するかどうかに、今後の展開がかかっている。財務戦略を支持する側と、Pledditorのような批評者との間の議論は、より激しさを増すことだろう。
Pledditorがビットコイン財務退出戦略を明らかにする：$1 億ドルの疑問
2025年6月24日、暗号通貨研究者のPledditorというハンドル名の人物がXに投稿した内容が、ビットコインコミュニティ内で大きな議論を巻き起こした。核心的な主張は挑発的で、「今回のサイクルでビットコインは100万ドルに到達したが、一般投資家の『あなた』には届かなかった」というものだった。代わりに、初期のビットコイン保有者や企業の創業者たちが、洗練された金融構造を通じてこれらの評価額を獲得したと述べている。Pledditorは、10倍のmNAV（市場純資産価値）と呼ばれる仕組みが、ビットコインの先駆者たちが大量保有をもって1ビットコインあたり100万ドルで売却しつつ、優先株式を通じてコントロールを維持することを理論的に可能にする方法だと詳述した。
Pledditorは2023年に、CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングの削除されたツイートを暴露したことで注目を集め、暗号業界の実態を鋭く観察する人物としての地位を築いた。彼はビットコインに懐疑的ではなく、むしろ自己管理と分散型アプローチを強く推奨し、利益追求のために運営される企業の財務構造に問題があると批判している。
Pledditorが語るビットコインOGたちの巨額エグジットの仕組み
Pledditorの分析によると、「ビットコインOG」と呼ばれる初期のビットコイン保有者や業界関係者—Strategy、Swan、Ten31、ナカモトなどの企業に関わる人物たち—は、企業の財務戦略の中に潜む潜在的に儲かる仕組みを発見したという。その仕組みは次の通りだ。
企業がビットコインの財務運用を開始し、Twitterやインフルエンサーを使ったプロモーションで話題を作り、一般投資家に普通株を買わせる。一方、創業者たちは自社の大量のビットコイン保有をコントロールし続ける。市場純資産価値（mNAV）が10倍に達した段階で、創業者は普通株のポジションから退出しつつ、優先株式をすべて保持し続けることができる。
実務的には、ビットコインが10万ドルのとき、財務運用会社のmNAV倍率が10倍に達すれば、創業者は実質的にビットコインを1ビットコインあたり100万ドルで売却したことになる。しかも、優先株式を通じて投資を続けていると主張できる。この仕組みについて、Pledditorは小売投資家に対して誤解を招く説明だとまとめている。創業者は市場に対し、普通株の購入がビットコインの一部に間接的に触れると伝えるが、実際には彼らはすべての優先株式を所有し、実質的なビットコインのコントロール権を持ち続けている。
この仕組みの市場操作の妙技は、実際のビットコインの買い付けがOTC（店頭取引）や既存の保有から行われることにより、ビットコインの現物市場に対して実質的な買い圧力をかけずに済む点にある。つまり、ビットコインの価格自体にはほとんど影響を与えず、早期に蓄積した者たちだけが利益を得る仕組みだ。
特に注目すべきは、Pledditorがこのモデルを「ビットコインOGのエグジット戦略」と呼び、インサイダーに有利な企業の慣行と類似性を指摘している点だ。
ビットコイン財務戦略とSPACの類似性に潜む危険性
ビットコインの財務戦略を展開する企業と、特殊目的買収会社（SPAC）との比較は、暗号Twitter上でますます一般的になっている。Pledditorもこの類似性を指摘する一人だ。SPACは、資金調達のために上場し、その後、運営企業と合併するためのシェルカンパニーだ。
この比較は、財務戦略を推進する側にとっては不利だ。SPACは2000年代後半と2020年代初頭の二度にわたり流行し、その都度、一般投資家は大きな損失を被った。2024年のドナルド・トランプのメディア・デジタルワールド買収の合併も、今や警鐘とされている。DJTの株価は、合併時の評価額を大きく下回る水準で取引されている。
両者の共通点は、実体のある経済活動を生み出さず、投機的な利益を追求する点にある。どちらも実質的な収益や価値創造を伴わない。これについて、いくつかの擁護派は、Strategyのビットコイン戦略はゴールドマン・サックスのアナリストが計算したところ、ビットコインが50％暴落しなければ本当の金融リスクは生じないと主張しているが、他の機関投資家や規制当局は警鐘を鳴らしている。
Go Mining Institutionalのファクル・ミア氏は、新興のビットコイン財務戦略企業はリスク管理が不十分だと指摘する。もしビットコイン価格が9万ドルを下回ると、清算のトリガーが連鎖的に発動し、大きな財務ポジションの崩壊やシステム全体への波及効果を引き起こす可能性がある。規制の枠組みが進化し、企業による自己管理のビットコイン保有が認められるようになれば、ビットコインETFや財務企業の株式の競争優位性は大きく失われるだろう。
また、批評家は、ビットコイン財務戦略の中に潜む矛盾点も指摘している。マイケル・セイラーはビットコインの普及を公に唱えながらも、実際には投資家に対してMSTR株を売却し続けており、直接的なビットコインの露出を避けている。この行為は、株価の上昇を優先し、真のビットコイン推進よりも株式の価値向上を重視していると見る向きもある。
10倍mNAVを超えたビットコイン財務企業はどれか
2025年6月6日にNYDIGが公開したデータによると、Pledditorが特に注目した10倍超のmNAVを達成した企業が明らかになった。SECの提出書類によると、GameStopとナカモトはともに10倍超のmNAVを記録しており、MetaplanetとStriveはそれに近い7.6倍、9.1倍の水準にある。
GameStopの高いmNAVは、主にビットコイン導入前の時価総額と比較的小さなビットコイン保有量の組み合わせによるもので、技術的な側面の結果であり、モデルの正当性を示すものではない。一方、ナカモトのポジションは、Pledditorの仮説により、早期に価値を引き出すために優先株式を利用した仕組みとより直接的に一致している。
現時点のビットコイン価格は66,110ドル（2026年2月時点）であり、2025年中に議論された理論的な10万ドル超の評価額とは大きく乖離している。この価格環境は、10倍のmNAV倍率の持続性や、Pledditorが描くエグジット戦略の実現可能性について疑問を投げかけている。
ビットコイン財務企業は今後も増加を続けており、StrategyやMetaplanet、そして模倣企業たちが同じモデルを追随している。Pledditorの構造的批判はますます重要性を増している。市場がこの財務戦略を最終的にどう評価し、規制や市場サイクルの変化、そしてビットコイン自体の価格がこれらの投機的倍率を正当化するかどうかに、今後の展開がかかっている。財務戦略を支持する側と、Pledditorのような批評者との間の議論は、より激しさを増すことだろう。