ココア先物は木曜日にわずかな反発を示し、ドルの弱さがショートカバー活動を引き起こした。3月ICE NYココア（CCH26）は27ポイント（+0.65%）上昇し、3月ICEロンドンココア（#7、CAH26）は29ポイント（+1.01%）上昇した。これらの上昇は控えめだったが、最近数週間にわたり大きな売り圧力にさらされていた市場に一時的な安堵をもたらした。ただし、根底にあるファンダメンタルズは、この回復が構造的な不均衡が商品に重くのしかかり続ける中、堅い抵抗に直面する可能性を示唆している。## 供給過剰と需要の減少が主要な価格下押し要因のまま最近の数週間でココア価格は複数年安値に沈み、ロンドンココアは水曜日に2.25年ぶりの安値を記録し、ニューヨークココアは先週金曜日に2年ぶりの安値をつけた。主な要因は、供給過剰の状況と高値での需要減少の組み合わせによるものだ。世界のココア供給は豊富であり、予測者は今後も余剰が続くと見ている。StoneXは最近、2025/26シーズンの世界余剰を287,000MT、2026/27シーズンは267,000MTと予測した。一方、国際ココア機構（ICCO）は、世界のココア在庫が前年比4.2%増の1.1MMTに拡大したと発表し、在庫圧力の高まりを示している。需要側では、高いチョコレート価格が消費者の抵抗を引き起こし、取引量の減少につながっている。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるBarry Callebaut AGは、11月30日に終了した四半期のココア部門の販売量が22%減少したと報告し、その理由を「ネガティブな市場需要と高収益セグメントへのボリューム優先」とした。この弱さは、世界の加工業界全体に広がっている。欧州のココア粉砕量は第4四半期に前年比8.3%減の304,470MTとなり、過去12年で最低のQ4パフォーマンスとなり、予想の-2.9%減を大きく下回った。アジアのココア粉砕量は前年比4.8%減の197,022MT、北米の粉砕量はわずか+0.3%増の103,117MTにとどまり、広範な需要の軟化を示している。## 西アフリカの生産と在庫動向が短期的な方向性を形成広範な需要の弱さにもかかわらず、西アフリカの収穫見通しは良好であり、評価額に下押し圧力をかけている。Tropical General Investments Groupは、西アフリカの良好な生育条件により、コートジボワールとガーナの2月から3月の収穫期により大きく健康的なココアポッドが収穫されると予測している。チョコレートメーカーのMondelezは、西アフリカの現在のポッド数は過去5年平均を7%上回り、前年よりも実質的に高いと示し、今後の生産が堅調であることを示唆している。特に、コートジボワールの農家は価格低迷に対応して供給を抑制している。2026年1月25日までの累積出荷量は1.20MMTで、前年同期間の1.24MMTから3.2%減少している。この供給抑制は価格にやや支援をもたらすが、広範な需要の課題を打ち消すには不十分なようだ。在庫面では、米国の港に保管されているICE監視のココア在庫は、12月26日に記録された10.5ヶ月ぶりの低水準の1,626,105袋から回復し、2.5ヶ月高の1,775,219袋に達した。この在庫回復は、価格反発のための弱材料となる。世界第5位の生産国ナイジェリアは、11月の輸出が前年比7%減の35,203MTとなるなど逆張りの兆しを見せている。ナイジェリアココア協会は、2025/26シーズンの生産量が前年比11%減の305,000MTになると予測しており、2024/25年の推定344,000MTからの減少により、主要な西アフリカ生産国以外の供給が引き締まることで、やや支援となる。## 構造的な不均衡により市場の回復は制約される最近のわずかな上昇は、一時的なテクニカル買いによるものであり、ファンダメンタルズの改善を反映したものではない。ICCOが2024/25年の余剰見通しを142,000MTから49,000MTに下方修正したことは、4年ぶりの黒字を示したが、それでも生産は4.69MMTと予測されている。一方、Rabobankは2025/26年の余剰予測を11月の328,000MTから250,000MTに引き下げており、依然として大きな過剰供給を示している。市場は、以前の構造的な赤字から劇的に反転している。ICCOの2025年5月の推定では、2023/24年度の赤字は-494,000MTと過去最大であり、これは生産が前年比12.9%減の4.368MMTに落ち込んだためだ。2024/25年の黒字への移行は、生産の回復（前年比+7.4%）を反映しているが、需要の破壊はさらに劇的だった。木曜日に見られたわずかな反発は、一時的なテクニカル要因と持続的なファンダメンタルズの弱さとの緊張を示している。ドルの軟化は一時的なショートカバーを引き起こすことがあるが、今後も過剰な世界供給、低迷するチョコレート需要、そして大量の在庫蓄積により、短期的な価格上昇は制約される見込みだ。
ココア市場は緩やかな回復ラリーにもかかわらず、持続的な逆風に直面しています。世界的な供給過剰と需要の減少が価格に圧力をかけており、投資家の信頼も揺らいでいます。今後の見通しは不透明であり、市場参加者は慎重な姿勢を崩していません。
**ココア豆の写真**
市場の動向を注視しながら、適切なリスク管理が求められています。
### 主要な要因と展望
- 供給過剰の継続
- 主要生産国の政策変更
- 消費者需要の低迷
これらの要素が今後の価格動向に影響を与えると考えられます。
ココア先物は木曜日にわずかな反発を示し、ドルの弱さがショートカバー活動を引き起こした。3月ICE NYココア（CCH26）は27ポイント（+0.65%）上昇し、3月ICEロンドンココア（#7、CAH26）は29ポイント（+1.01%）上昇した。これらの上昇は控えめだったが、最近数週間にわたり大きな売り圧力にさらされていた市場に一時的な安堵をもたらした。ただし、根底にあるファンダメンタルズは、この回復が構造的な不均衡が商品に重くのしかかり続ける中、堅い抵抗に直面する可能性を示唆している。
供給過剰と需要の減少が主要な価格下押し要因のまま
最近の数週間でココア価格は複数年安値に沈み、ロンドンココアは水曜日に2.25年ぶりの安値を記録し、ニューヨークココアは先週金曜日に2年ぶりの安値をつけた。主な要因は、供給過剰の状況と高値での需要減少の組み合わせによるものだ。
世界のココア供給は豊富であり、予測者は今後も余剰が続くと見ている。StoneXは最近、2025/26シーズンの世界余剰を287,000MT、2026/27シーズンは267,000MTと予測した。一方、国際ココア機構（ICCO）は、世界のココア在庫が前年比4.2%増の1.1MMTに拡大したと発表し、在庫圧力の高まりを示している。
需要側では、高いチョコレート価格が消費者の抵抗を引き起こし、取引量の減少につながっている。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるBarry Callebaut AGは、11月30日に終了した四半期のココア部門の販売量が22%減少したと報告し、その理由を「ネガティブな市場需要と高収益セグメントへのボリューム優先」とした。この弱さは、世界の加工業界全体に広がっている。欧州のココア粉砕量は第4四半期に前年比8.3%減の304,470MTとなり、過去12年で最低のQ4パフォーマンスとなり、予想の-2.9%減を大きく下回った。アジアのココア粉砕量は前年比4.8%減の197,022MT、北米の粉砕量はわずか+0.3%増の103,117MTにとどまり、広範な需要の軟化を示している。
西アフリカの生産と在庫動向が短期的な方向性を形成
広範な需要の弱さにもかかわらず、西アフリカの収穫見通しは良好であり、評価額に下押し圧力をかけている。Tropical General Investments Groupは、西アフリカの良好な生育条件により、コートジボワールとガーナの2月から3月の収穫期により大きく健康的なココアポッドが収穫されると予測している。チョコレートメーカーのMondelezは、西アフリカの現在のポッド数は過去5年平均を7%上回り、前年よりも実質的に高いと示し、今後の生産が堅調であることを示唆している。
特に、コートジボワールの農家は価格低迷に対応して供給を抑制している。2026年1月25日までの累積出荷量は1.20MMTで、前年同期間の1.24MMTから3.2%減少している。この供給抑制は価格にやや支援をもたらすが、広範な需要の課題を打ち消すには不十分なようだ。
在庫面では、米国の港に保管されているICE監視のココア在庫は、12月26日に記録された10.5ヶ月ぶりの低水準の1,626,105袋から回復し、2.5ヶ月高の1,775,219袋に達した。この在庫回復は、価格反発のための弱材料となる。世界第5位の生産国ナイジェリアは、11月の輸出が前年比7%減の35,203MTとなるなど逆張りの兆しを見せている。ナイジェリアココア協会は、2025/26シーズンの生産量が前年比11%減の305,000MTになると予測しており、2024/25年の推定344,000MTからの減少により、主要な西アフリカ生産国以外の供給が引き締まることで、やや支援となる。
構造的な不均衡により市場の回復は制約される
最近のわずかな上昇は、一時的なテクニカル買いによるものであり、ファンダメンタルズの改善を反映したものではない。ICCOが2024/25年の余剰見通しを142,000MTから49,000MTに下方修正したことは、4年ぶりの黒字を示したが、それでも生産は4.69MMTと予測されている。一方、Rabobankは2025/26年の余剰予測を11月の328,000MTから250,000MTに引き下げており、依然として大きな過剰供給を示している。
市場は、以前の構造的な赤字から劇的に反転している。ICCOの2025年5月の推定では、2023/24年度の赤字は-494,000MTと過去最大であり、これは生産が前年比12.9%減の4.368MMTに落ち込んだためだ。2024/25年の黒字への移行は、生産の回復（前年比+7.4%）を反映しているが、需要の破壊はさらに劇的だった。
木曜日に見られたわずかな反発は、一時的なテクニカル要因と持続的なファンダメンタルズの弱さとの緊張を示している。ドルの軟化は一時的なショートカバーを引き起こすことがあるが、今後も過剰な世界供給、低迷するチョコレート需要、そして大量の在庫蓄積により、短期的な価格上昇は制約される見込みだ。