イタリア銀行の調査は、ETHのボラティリティが金融インフラに与えるリスクを分析しています

イタリア銀行の最近の分析は、Ethereumが金融決済プラットフォームとしての将来性に関する根本的な懸念を浮き彫りにしています：もしEtherの価格が崩壊したらどうなるのか？経済学者のクラウディア・ビアンコッティが示すように、その答えは投資家だけでなく、Ethereumのブロックチェーンに依存した金融インフラ全体を危険にさらす可能性があります。

この研究は、暗号通貨の価格変動に関する典型的な投機を超えたものであり、問題を単なる市場リスクではなくインフラのリスクとして位置付けています。この視点の変化は、世界の金融当局がパブリックブロックチェーンをどのように再評価しているかを反映しています：もはや投機的な孤立した市場としてではなく、現代金融システムの重要な層として。

なぜEtherの下落がEthereumを決済ハブとして脅かすのか

Ethereumは単なるトークンプラットフォームではありません。現在、数十億ドル規模のステーブルコイン、トークン化された証券、オンチェーンの貸付サービスの取引を処理しています。これらはすべて、取引の秩序付けと資産の所有権確認のためにブロックチェーンに依存しています。ETHの価値が急落すれば、ネットワークの安全性を担うバリデーターに報いる通貨の価値が大きく下落し、システム全体に問題を引き起こすでしょう。

Etherの価格が大きく下落すると、バリデーターが稼働を続けるインセンティブとなる経済基盤が崩壊します。多くのバリデーターは合理的に行動し、運用を停止するでしょう。その結果、即座に次のような事態が生じます：ネットワークを支えるステークの減少、ブロック生成の遅延、そしてEthereumの特定の攻撃に対する耐性の弱体化。

バリデーター、安全性、そして連鎖的崩壊のリスク

Ethereumのブロックチェーンは、移行完了後にプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムの下で運用されており、このインセンティブのダイナミクスに完全に依存しています。バリデーターは、システムの安全性を維持することでETHで報酬を得ています。トークンの価値が下がると、実質的な報酬も大きく減少し、多くの参加者にとって経済的に非合理的となるのです。

ビアンコッティはこのシナリオを正確にモデル化しています：ETHの価値が深刻に下落すれば、アクティブなバリデーターの数は減少し、Ethereumが信頼できるインフラとして提供する属性も劣化します。取引の完了速度は、ユーザーが最もネットワークに依存している瞬間に悪化し、信頼の喪失が放棄を促し、それがさらに不信を加速させる悪循環を生み出すのです。

パラダイムシフト：投機リスクからシステムリスクへ

この研究の特に重要な点は、その概念の再構築にあります。数年前まで、Ethereumに関する議論は主に投機的な機会についてでした。今日では、イタリア銀行—欧州中央銀行や国際通貨基金とともに—この問題を金融の安定性に関わるシステムリスクとして扱っています。

これらの機関は、ステーブルコインやトークン化された金融商品が、発行が集中し、従来の金融システムとの連結が深まるにつれて、システム的重要性を持つ可能性を認識しています。Etherの深刻なショックは、ステーブルコインの流出や担保資産の強制売却、そして相互に連結した金融機関への感染を引き起こす可能性があります。

規制のジレンマ：安全策と制約の間

ビアンコッティは解決策を提言するのではなく、規制当局が直面するジレンマを描いています。基本的に二つの選択肢があり、それぞれにトレードオフがあります。

第一の選択肢： パブリックブロックチェーンを規制された金融のインフラとして不適切とみなす考え方。これは、ネイティブトークンの価格変動性に依存しているため、制約的なアプローチですが、システムリスクを排除します。

第二の選択肢： Ethereumを規制された金融に利用可能としつつも、堅牢な安全策—緊急時の計画や代替決済手段、最低限の経済的安全基準—を求めること。これはイノベーションを維持しますが、厳格な監督を必要とします。

イタリア銀行の報告書は、トークン経済がもはや暗号通貨界の内部問題ではなく、国際的な金融インフラの安定性に潜在的な影響を及ぼす要因となっていることを示しています。どちらの道を選ぶか—制約か積極的な監督か—が、規制された金融環境におけるブロックチェーンの今後10年の発展を左右するでしょう。