2025年はブロックチェーンエコシステムにおいて、顕著な矛盾を露呈した年となった。取引量、プロトコル収益、エコシステム資本といった基本的なネットワーク指標は堅調な成長を示した一方で、トークン価格はほぼ停滞または下落した。この現象は、価値創造と価値獲得の分離が進むというより深い構造的変化を反映している。こうした変革の中心には、しばしば見落とされがちな物語がある——それは、Bitcoin上での持続的な取引需要とマイナー経済学の触媒として、オーディナルとインスクリプションベースのプロトコルが出現したことであり、最終的にはブロックチェーンが価値を蓄積・分配する方法を再形成している。この乖離は特にLayer-1資産において顕著だった。ほぼすべての主要なアルトコインは2025年を赤字で終えたが、調査対象のエコシステムのうち8つはネイティブトークンの観点でTVL（Total Value Locked）の成長を記録し、7つは日次アクティビティの増加を示した。この乖離は、市場が従来のサイクルとは異なる価値獲得メカニズムを優先し始めていることを示唆しており、2026年にどのブロックチェーンが繁栄するかを理解する上で重要な意味を持つ。## 構造的変化：アプリケーション層が価値を獲得し、ベースレイヤーは衰退Bitcoin、Ethereum、Solana、小規模エコシステムを横断してマクロな視点で見ると、避けられないパターンが浮かび上がった。それは、アプリケーション層の収益が急増する一方で、ベースレイヤーの手数料が崩壊したというものだ。追跡した8つのエコシステム全てで、チェーン手数料は普遍的に減少し、前年比平均58%の下落を記録した。しかし、アプリケーションの収益は8つのネットワークのうち6つで増加し、一部のエコシステムでは三桁の成長を示した。この価値獲得の逆転は、ブロックチェーン市場の根本的な成熟を示すものである。Layer-1トークンは現在、総暗号市場資本の約90%を占めるが、ネットワーク手数料の獲得割合はわずか12%に過ぎず、2年前の60%から大きく低下している。資本はもはや自動的に基盤となるブロックチェーンのトークンに流入しなくなった。代わりに、投資家は本物のプロダクト・マーケットフィットを示すプロトコルやアプリケーションに資源を集中させる傾向が強まっている。この変化は深遠だ。ベースレイヤーのセキュリティとスループットがほぼすべての主要チェーンで処理能力が向上し、コストも微々たるものとなる中、アプリケーション層での競争が激化している。DEX（分散型取引所）、レンディングプロトコル、ステーブルコイン、そしてオーディナルのような新興垂直分野が、主要な価値ドライバーおよびリターンの源泉となっている。## Bitcoinの進化：希少性から経済エンジンへBitcoinは2025年を、規制の動きに期待を寄せた楽観的なムードとともに始動した。資産価格は年半ばまでに記録の$126.08Kに高騰し、スポットETFや新設のデジタル資産トレジャリー（DAT）を通じた前例のない機関投資の採用が牽引した。しかし、年末にかけては、関税の引き上げ、金利期待の変化、リスクオフの広範なセンチメントといったマクロ経済の逆風により、急激な調整が起きた。現在のBitcoinの価格は$78.64Kであり、年初比で-23.27%の下落を示す一方、市場支配率は58.1%から56.63%へと強化された。最も重要な構造的進化は、Bitcoinが従来の4年ごとの半減サイクルから、機関資本の流入や新たな経済層により駆動される体制へと移行している点にある。公開企業200社以上がBitcoinを保有し、流通供給の12.8%を占めており、これは前年同期比で35%増加だ。この機関投資の定着と、BTCFiプロトコルやBitcoin Layer-2ソリューションの拡大により、オンチェーンの経済活動や持続可能なマイナー収益の複数の道筋が生まれている。オーディナルとインスクリプションの物語は、変動はあるものの、Bitcoinの経済的持続性にとって不可欠な要素となった。2024年4月のピーク時には、オーディナル駆動の取引手数料がマイナー収益の50%を占めており、これは現在の1%を大きく上回る。こうした乖離は、重要な脆弱性を浮き彫りにしている。ブロック報酬の半減が加速する中（現在は1ブロックあたり3.125 BTC）、マイナーは生存のための根本的な課題に直面している。Bitcoinのハッシュレートは史上最高の1.1 ZH/sに達しているが、収益性の圧力により、過去2年間で約15の公開上場マイニング企業がAIに焦点を当てたデータセンターインフラに軸足を移している。オーディナル活動の再興は、マイナー経済にとって構造的にプラスとなるだろう。Bitcoin Core 30のような拡張により、OP_RETURNの制限が80バイトから100,000バイトに拡大され、技術的制約が取り除かれたことで、ユーザーは代替手段に頼る必要がなくなった。このアップグレードは、Bitcoin上でのデータ埋め込みの民主化を促進し、分散型アイデンティティや複雑なスマートコントラクトといったリッチなアプリケーションの道を開き、かつ意味のある取引手数料収入を生み出す。2026年も引き続きオーディナル関連の活動が焦点となる見込みであり、Bitcoin Layer-2ソリューションの成熟とともに、オンチェーン経済活動の加速が期待される。## Ethereum：ロールアップ中心のアーキテクチャが行動を通じて証明Ethereumの2025年のパフォーマンスは、広範な乖離の物語を反映したものだった。ETHは年初から27.58%下落し、$2.39Kとなったが、BTCや他の主要エコシステムと比較してもパフォーマンスは劣った。それにもかかわらず、基本的な指標は全く異なる物語を語る。TVLは25M ETHから31M ETHへ拡大し、月次のDEX取引量は$67Bから$86Bへと増加、ステーブルコインの時価総額は50%増の$111Bから$166Bへと急伸した。より重要なのは、Layer-1の収益が崩壊した点だ。平均月次Layer-1手数料は$100Mから$15M未満へと85%の減少を示した。しかし、この一見の悲観は、実はEthereumの意図したロードマップを裏付けるものだった。ステーブルコインの取引量やDeFi活動は史上最高を記録し続け、ベースレイヤーの手数料が低迷しているにもかかわらず、ネットワークはロールアップ中心の戦略が意図通り機能していることを証明した。すなわち、価値創造はアプリケーション層に集中し、ベースレイヤーのコストは微々たるものにとどまる。ETHを保有するデジタル資産トレジャリーの存在は、予期せぬ機関投資の触媒となった。7月中旬以降、専門のトレジャリーがETHを大規模に積み増し、流通供給の約3.5%を確保した。この機関の参加により、Q3のパフォーマンスは好調だったが、四半期ごとの成長率は200%（Q3）から-6%（Q4継続）へと鈍化した。また、ステーブルコインの利回り創出も大きな変革をもたらした。EthereumはDeFi全体の利回り生成を支配し、3つのカテゴリーを支えている。実世界の利回り源（Sky／かつてのMakerDAO）、暗号ネイティブの合成利回り（Ethena）、伝統的な貸付利回り（Aave）だ。EthenaのTVLは2025年後半に$14.8Bから$7.6Bへと急減したが、これはベーシストレードの圧縮と暗号市場のボラティリティ低下による一時的な現象に過ぎない。暗号市場のセンチメントが強気サイクルに向かうにつれ、資金調達レートは再び上昇し、合成ステーブルコインの利回りやEthenaの重要性が復活する見込みだ。## Solana：高スループットネットワークが決済と投機を牽引Solanaの2025年の物語は、卓越したオンチェーンスループットと変動の激しい価格動向が融合したものだった。SOLは年初から54.81%下落し、$105.08となったが、これはマクロの逆風とエコシステム特有の流動性不均衡を反映している。それでも、SOL建てで見るとTVLは56.5%増の約138M SOLに拡大し、ステーブルコインの時価総額も186%増の$15Bに達した。価格の弱さとユーティリティの成長との間には明確な差異が存在している。Solanaは決済とリアルタイム決済のネットワークとしての地位を確立した。USDCの月次送信者数は300万に達し、全世界のアクティブUSDCユーザーの3分の1を占める。10月には、調整後取引量が$626Bに達し、過去最高を記録した。Western Unionは、米ドル決済トークン（USDPT）のSolana上での展開を計画し、Cash Appも2026年初頭にUSDC決済を可能にする予定だ。これらはすべて、Solanaのインフラに支えられている。PropAMMs（独自AMM）の登場は、構造的な革新をもたらした。これにより、最適化された取引戦略がランタイムに直接埋め込まれ、オフチェーン実行に伴う遅延が排除された。PropAMMsは現在、DEX取引量の約50%を占め、HumidFiが支配的だ。この進化は、ミームコインの取引が90%からより持続可能なシェアへと移行する中で、市場の微細構造の効率性が差別化要因となることを示唆している。2025年以降、6つのスポットETFの立ち上げにより、機関投資家の採用が加速し、合計で6億3800万ドルの資産運用規模を持つ。16の上場企業もSolanaの保有を明らかにしている。中でも、Forward Industriesは最大のSolana中心のDAT（デジタル資産トレジャリー）となり、約700万SOLを保有している。これは流通供給の1.12%に相当する。## CardanoとLayer-2のスケーラビリティ：インフラ成熟の兆しCardanoの2025年は、市場面では厳しい展開となった。ADAは68.78%下落し、$0.29となったが、エコシステムの技術的進展は着実に進んだ。1月29日のPlominハードフォークにより、CIP-1694ガバナンスモデルが完成し、完全な分散型ガバナンスとDelegated Representative（DRep）システムが導入された。月次アクティブ開発者数は654人から680人へとわずかに増加し、OptimismやBNBスマートチェーンと比べても、フルタイム開発者数で競争力を維持している。Hydraは、CardanoのLayer-2スケーリングソリューションとして、実運用に到達した。Midnightのトークン生成イベントを通じて、商用規模のスケーラビリティへの道筋が示された。Hydra v1の展開は、長年の批判であった速度とスループットの問題に対する解決策を示し、開発者エコシステムにおいても、分散型ゲームやマイクロペイメントといった高頻度アプリケーションの実現に向けたインフラの活用が進む。CardanoのBTCFi拡張は、Extended UTXO（eUTXO）アーキテクチャを活用し、BitVMパートナーシップやBitcoinOSのようなブリッジレスプロトコルを通じて、非カストディアルのブリッジを導入した。これにより、中央集権的なラッパーリスクを排除しつつ、Bitcoinの流動性とシームレスに連携できる仕組みが整い、2026年のDeFi TVL拡大を促進する可能性がある。## XRP：決済から包括的金融インフラへXRPは2025年において、最も予想外のパフォーマンスの一つを見せた。年初から3.68%上昇し、$1.64となったが、より重要なのは、7月に$3.65の史上最高値を記録し、Rippleの機関投資拡大の物語を強化したことだ。Rippleの戦略的変革は、決済を越えた包括的なインスティテューショナルスタックへと進化した。Metaco（カストディ）、Rail（ステーブルコインと決済）、GTreasury（財務管理）、Hidden Road（プライムブローカー、Ripple Primeに改名）を買収し、Ripple Primeは年間3兆ドルの取引を処理し、日次で100億ドルを動かし、5千万件の取引を促進している。これにより、Rippleは世界最大級のデジタル資産インフラ提供者の一角に位置付けられる。RLUSDは、規制されたステーブルコインとして、最初の1年で流通供給が10億ドルを超え、取引高も$36.2Bに達した。6月に導入されたXRPL EVMサイドチェーンにより、RLUSDはEthereumとXRPL間をシームレスに移動できるようになり、Ethereum資本がXRPLのネイティブDeFiにアクセスするための戦略的ゲートウェイとなった。XRPFiは、2025年2月に最初のXRPFiプロトコルとしてDoppler Financeがローンチされ、ネイティブの利回り機会を提供するためのVault戦略やレンディング市場を実現した。拡張技術は、開発者がモジュール化されたコードを台帳のプリミティブに付加できる高度なプログラマビリティをもたらし、セキュリティや効率性を犠牲にすることなく、スマートエスクローなどの最初の拡張を2026年第1四半期にリリース予定だ。これにより、XRPLの開発者能力は大きく拡大する。## Bitcoin Layer-2とオーディナル：相補的な関係性BitcoinのLayer-2ソリューションとオーディナルは、Bitcoinの経済層を形成する補完的な進展だ。StacksはProof-of-Transfer（PoX）コンセンサスメカニズムを通じてこの関係を先導し、Bitcoinの直接取引を必要とし、ブロック生成権を競り合うことで、持続的なLayer-1需要を生み出している。Babylonは、モジュラーなBTCステーキングのプリミティブとして急速に拡大し、PoSチェーンがチェックポイントやステーキング証明をBitcoinに直接投稿できる仕組みを導入し、約50億ドルのTVLを獲得している。BitVMの革新により、CitreaやBitlayerといった新興のBitcoinロールアップは、オフチェーンで取引を実行しつつ、圧縮された状態根と不正証明をBitcoinに投稿して決済を行う。これはEthereumのロールアップアーキテクチャを模倣しつつ、Bitcoinのセキュリティモデルを維持している。2025年のBTC Layer-2とBTCFiのTVLは、ほぼ80億ドルに達した。オーディナルとインスクリプションは、2025年において活動は控えめだったが、このスケーリングの物語にとって重要なバランス役だ。Layer-2ソリューションが意図的にL1の決済需要を削減するのに対し、オーディナルとOP_RETURNの拡張は、Bitcoinのベースレイヤー上で持続的かつ避けられない取引手数料を生み出す。BitcoinコミュニティにおけるOP_RETURN拡張に関する議論は、Bitcoin Core 30の制限拡大と、それに伴う5,000以上のノード運営者のBitcoin Knotsへの移行を通じて、スケーラビリティとセキュリティのインセンティブの緊張関係を浮き彫りにしている。オーディナル駆動の取引量の再興は、長期的なマイナー経済にとってプラスとなるだろう。2024年4月のピーク時には、オーディナルのプロトコルが十分な手数料収入を生み出し、ハードウェアの最適化が不十分な状態でもマイナーの収益性を支えた。ブロック報酬の半減が続く中、意味のある取引手数料層を維持することが不可欠となる。オーディナルは、リッチなデータを埋め込み、複雑なプロトコルをオンチェーンに直接実装することで、資本効率を追求しない経済的インセンティブを生み出し、Layer-2のコスト最適化とは異なる長期的な価値をもたらす。## プライバシーとクロスチェーン抽象化：新たな機関投資の必須要素プライバシーのプロトコルは、市場の逆風にもかかわらず、著しい成長を見せた。Zcash（ZEC）は年初から592.72%上昇し、$298.79となった。シールド供給はほぼ3倍に増え、流通供給の約30%を占める。Z→Zの完全シールド取引は、ネットワーク活動の20%に達し、3年前の単純な数字から大きく伸びた。Zashiウォレットのコンシューマー向けUX（自動シールドとアドレス回転）は、この採用の推進力となった。ZashiのCrossPayは、Zcashをクロスチェーンプライバシールーターとして位置付け、ユーザーがZECをプライベートに使いながら、受取側はUSDC、ETH、BTCなどで決済できる仕組みだ。2025年11月の週次取引量は1億ドル超に達し、全NEARインテントの約12%を占める。この連携は、プライバシーとクロスチェーン抽象化が、機関投資の必須要素として融合していることを示す。NEARのチェーン抽象化フレームワークは、基盤インフラとしても重要性を増している。24のブロックチェーンがNEARインテントに統合され、総取引額は65億ドルを超え、実用性と経済活動の両面で、チェーン抽象化は理論だけでなく実運用に耐え得ることを証明している。これらの能力は、機関投資家の参加拡大とマルチチェーンのトレジャリー管理の標準化に不可欠となる。## BNBスマートチェーンとSolana：ネットワーク支配への異なる道筋BNBスマートチェーンの2025年は、非常に好調だった。BNBは年初から13.79%上昇し、$770.90となり、BTCやETHを大きく上回った。このパフォーマンスは、Lorentz（4月）とMaxwell（6月）の2つのメジャーなハードフォークによる根本的な再設計によるものだ。これらのアップグレードにより、ブロックタイムは0.75秒、最終性は1.875秒に短縮され、オンチェーンのオーダーブックが中央集権的取引所と直接競合できる速度を実現した。Aster DEXは、BSCの代表的な物語となり、週次約420億ドルの取引高を記録し、全世界のパーペチュアル取引の20%を占める——HyperliquidやLighterといった競合と肩を並べる規模だ。Pancakeswapの取引高は、50億ドルから110億ドルへと2倍に増加し、トークノミクスの改善と長尾取引活動の取り込みによるものだ。一方、Solanaは、より荒波の中にあったにもかかわらず、高スループットのリテール活動の主要ネットワークとしての地位を維持した。開発者コミットメントや機関投資家の採用は堅調であり、ETF承認やDAT設立といった動きは、市場の一時的な弱さは一過性のものであり、ユーティリティの根本的な崩壊を意味しないことを示唆している。## 展望：オーディナル、持続可能性、新たな市場体制2025年の構造的進展と価格パフォーマンスの乖離は、ブロックチェーンの価値創造を評価する新たなパラダイムを確立した。トークン価格はもはやネットワークのファンダメンタルズを自動的に反映しない。むしろ、市場はアプリケーション層の収益性、持続可能な経済モデル、そして本物のプロダクト・マーケットフィットにますます焦点を当てている。この新たな体制の中で、オーディナルはBitcoinの長期的なセキュリティ予算を維持するための仕組みとして特に重要だ。Layer-2やロールアップが意図的にベースレイヤーの決済需要を削減する一方で、オーディナルとOP_RETURNの拡張は、Bitcoinのベースレイヤー上で持続的かつ経済的に意味のある取引手数料を生み出す。BitcoinコミュニティにおけるOP_RETURN拡張に関する議論は、Bitcoin Core 30の制限拡大と、それに伴う5,000以上のノード運営者のBitcoin Knotsへの移行を通じて、スケーラビリティとセキュリティのインセンティブの緊張関係を浮き彫りにしている。オーディナルを駆動する取引量の再興は、長期的なマイナー経済にとってプラスとなるだろう。2024年4月のピーク時には、オーディナルのプロトコルが十分な手数料収入を生み出し、ハードウェアの最適化が不十分な状態でもマイナーの収益性を支えた。ブロック報酬の半減が続く中、意味のある取引手数料層を維持し続けることが重要だ。オーディナルは、リッチなデータを埋め込み、複雑なプロトコルをオンチェーンに直接実装することで、資本効率を追求しない経済的インセンティブを生み出し、Layer-2のコスト最適化とは異なる長期的価値をもたらす。## プライバシーとクロスチェーン抽象化：新たな機関投資の必須要素プライバシーのプロトコルは、市場の逆風にもかかわらず、著しい成長を見せた。Zcash（ZEC）は年初から592.72%上昇し、$298.79となった。シールド供給はほぼ3倍に増え、流通供給の約30%を占める。Z→Zの完全シールド取引は、ネットワーク活動の20%に達し、3年前の単純な数字から大きく伸びた。Zashiウォレットのコンシューマー向けUX（自動シールドとアドレス回転）は、この採用の推進力となった。ZashiのCrossPayは、Zcashをクロスチェーンプライバシールーターとして位置付け、ユーザーがZECをプライベートに使いながら、受取側はUSDC、ETH、BTCなどで決済できる仕組みだ。2025年11月の週次取引量は1億ドル超に達し、全NEARインテントの約12%を占める。この連携は、プライバシーとクロスチェーン抽象化が、機関投資の必須要素として融合していることを示す。NEARのチェーン抽象化フレームワークは、基盤インフラとしても重要性を増している。24のブロックチェーンがNEARインテントに統合され、総取引額は65億ドルを超え、実用性と経済活動の両面で、チェーン抽象化は理論だけでなく実運用に耐え得ることを証明している。これらの能力は、機関投資家の参加拡大とマルチチェーンのトレジャリー管理の標準化に不可欠となる。## BNBスマートチェーンとSolana：異なる道筋でネットワーク支配を目指すBNBスマートチェーンの2025年は、非常に好調だった。BNBは年初から13.79%上昇し、$770.90となり、BTCやETHを大きく上回った。このパフォーマンスは、Lorentz（4月）とMaxwell（6月）の2つのハードフォークによる根本的な再設計によるものだ。これらのアップグレードにより、ブロックタイムは0.75秒、最終性は1.875秒に短縮され、オンチェーンのオーダーブックが中央集権的取引所と直接競合できる速度を実現した。Aster DEXは、BSCの代表的な物語となり、週次約42億ドルの取引高を記録し、全世界のパーペチュアル取引の20%を占める——HyperliquidやLighterといった競合と肩を並べる規模だ。Pancakeswapの取引高は、50億ドルから110億ドルへと2倍に増加し、トークノミクスの改善と長尾取引活動の取り込みによるものだ。一方、Solanaは、より荒波の中にあったにもかかわらず、高スループットのリテール活動の主要ネットワークとしての地位を維持した。開発者コミットメントや機関投資家の採用は堅調であり、ETF承認やDAT設立といった動きは、市場の一時的な弱さは一過性のものであり、ユーティリティの根本的な崩壊を意味しないことを示唆している。## 今後の展望：オーディナル、持続可能性、新たな市場体制2025年の構造的進展と価格パフォーマンスの乖離は、ブロックチェーンの価値創造を評価する新たなパラダイムを確立した。トークン価格はもはやネットワークのファンダメンタルズを自動的に反映しない。むしろ、市場はアプリケーション層の収益性、持続可能な経済モデル、そして本物のプロダクト・マーケットフィットにますます焦点を当てている。この新たな体制の中で、オーディナルはBitcoinの長期的なセキュリティ予算を維持するための仕組みとして特に重要だ。Layer-2やロールアップが意図的にベースレイヤーの決済需要を削減する一方で、オーディナルとOP_RETURNの拡張は、Bitcoinのベースレイヤー上で持続的かつ経済的に意味のある取引手数料を生み出す。BitcoinコミュニティにおけるOP_RETURN拡張に関する議論は、Bitcoin Core 30の制限拡大と、それに伴う5,000以上のノード運営者のBitcoin Knotsへの移行を通じて、スケーラビリティとセキュリティのインセンティブの緊張関係を浮き彫りにしている。オーディナルを駆動する取引量の再興は、長期的なマイナー経済にとってプラスとなるだろう。2024年4月のピーク時には、オーディナルのプロトコルが十分な手数料収入を生み出し、ハードウェアの最適化が不十分な状態でもマイナーの収益性を支えた。ブロック報酬の半減が続く中、意味のある取引手数料層を維持し続けることが重要だ。オーディナルは、リッチなデータを埋め込み、複雑なプロトコルをオンチェーンに直接実装することで、資本効率を追求しない経済的インセンティブを生み出し、Layer-2のコスト最適化とは異なる長期的価値をもたらす。## プライバシーとクロスチェーン抽象化：新たな機関投資の必須要素プライバシーのプロトコルは、市場の逆風にもかかわらず、著しい成長を見せた。Zcash（ZEC）は年初から592.72%上昇し、$298.79となった。シールド供給はほぼ3倍に増え、流通供給の約30%を占める。Z→Zの完全シールド取引は、ネットワーク活動の20%に達し、3年前の単純な数字から大きく伸びた。Zashiウォレットのコンシューマー向けUX（自動シールドとアドレス回転）は、この採用の推進力となった。ZashiのCrossPayは、Zcashをクロスチェーンプライバシールーターとして位置付け、ユーザーがZECをプライベートに使いながら、受取側はUSDC、ETH、BTCなどで決済できる仕組みだ。2025年11月の週次取引量は1億ドル超に達し、全NEARインテントの約12%を占める。この連携は、プライバシーとクロスチェーン抽象化が、機関投資の必須要素として融合していることを示す。NEARのチェーン抽象化フレームワークは、基盤インフラとしても重要性を増している。24のブロックチェーンがNEARインテントに統合され、総取引額は65億ドルを超え、実用性と経済活動の両面で、チェーン抽象化は理論だけでなく実運用に耐え得ることを証明している。これらの能力は、機関投資家の参加拡大とマルチチェーンのトレジャリー管理の標準化に不可欠となる。## BNBスマートチェーンとSolana：異なる道筋でネットワーク支配を目指すBNBスマートチェーンの2025年は、非常に好調だった。BNBは年
ブロックチェーンの分岐：オンチェーン活動、オーディナル、そして市場構造が2025年をどのように再形成したか
この変化は、暗号通貨のエコシステム全体に大きな影響を与えました。
オンチェーンの活動が増加し、新しいタイプの資産やトークンが登場しました。
オーディナルの台頭により、個々のデジタルアイテムの所有権と証明がより重要になっています。
さらに、市場構造の変化により、従来の取引所や流動性の仕組みも進化しています。
これらの要素が相まって、2025年のブロックチェーンと暗号資産の風景は大きく変わりました。
2025年はブロックチェーンエコシステムにおいて、顕著な矛盾を露呈した年となった。取引量、プロトコル収益、エコシステム資本といった基本的なネットワーク指標は堅調な成長を示した一方で、トークン価格はほぼ停滞または下落した。この現象は、価値創造と価値獲得の分離が進むというより深い構造的変化を反映している。こうした変革の中心には、しばしば見落とされがちな物語がある——それは、Bitcoin上での持続的な取引需要とマイナー経済学の触媒として、オーディナルとインスクリプションベースのプロトコルが出現したことであり、最終的にはブロックチェーンが価値を蓄積・分配する方法を再形成している。
この乖離は特にLayer-1資産において顕著だった。ほぼすべての主要なアルトコインは2025年を赤字で終えたが、調査対象のエコシステムのうち8つはネイティブトークンの観点でTVL（Total Value Locked）の成長を記録し、7つは日次アクティビティの増加を示した。この乖離は、市場が従来のサイクルとは異なる価値獲得メカニズムを優先し始めていることを示唆しており、2026年にどのブロックチェーンが繁栄するかを理解する上で重要な意味を持つ。
構造的変化：アプリケーション層が価値を獲得し、ベースレイヤーは衰退
Bitcoin、Ethereum、Solana、小規模エコシステムを横断してマクロな視点で見ると、避けられないパターンが浮かび上がった。それは、アプリケーション層の収益が急増する一方で、ベースレイヤーの手数料が崩壊したというものだ。追跡した8つのエコシステム全てで、チェーン手数料は普遍的に減少し、前年比平均58%の下落を記録した。しかし、アプリケーションの収益は8つのネットワークのうち6つで増加し、一部のエコシステムでは三桁の成長を示した。
この価値獲得の逆転は、ブロックチェーン市場の根本的な成熟を示すものである。Layer-1トークンは現在、総暗号市場資本の約90%を占めるが、ネットワーク手数料の獲得割合はわずか12%に過ぎず、2年前の60%から大きく低下している。資本はもはや自動的に基盤となるブロックチェーンのトークンに流入しなくなった。代わりに、投資家は本物のプロダクト・マーケットフィットを示すプロトコルやアプリケーションに資源を集中させる傾向が強まっている。
この変化は深遠だ。ベースレイヤーのセキュリティとスループットがほぼすべての主要チェーンで処理能力が向上し、コストも微々たるものとなる中、アプリケーション層での競争が激化している。DEX（分散型取引所）、レンディングプロトコル、ステーブルコイン、そしてオーディナルのような新興垂直分野が、主要な価値ドライバーおよびリターンの源泉となっている。
Bitcoinの進化：希少性から経済エンジンへ
Bitcoinは2025年を、規制の動きに期待を寄せた楽観的なムードとともに始動した。資産価格は年半ばまでに記録の$126.08Kに高騰し、スポットETFや新設のデジタル資産トレジャリー（DAT）を通じた前例のない機関投資の採用が牽引した。しかし、年末にかけては、関税の引き上げ、金利期待の変化、リスクオフの広範なセンチメントといったマクロ経済の逆風により、急激な調整が起きた。現在のBitcoinの価格は$78.64Kであり、年初比で-23.27%の下落を示す一方、市場支配率は58.1%から56.63%へと強化された。
最も重要な構造的進化は、Bitcoinが従来の4年ごとの半減サイクルから、機関資本の流入や新たな経済層により駆動される体制へと移行している点にある。公開企業200社以上がBitcoinを保有し、流通供給の12.8%を占めており、これは前年同期比で35%増加だ。この機関投資の定着と、BTCFiプロトコルやBitcoin Layer-2ソリューションの拡大により、オンチェーンの経済活動や持続可能なマイナー収益の複数の道筋が生まれている。
オーディナルとインスクリプションの物語は、変動はあるものの、Bitcoinの経済的持続性にとって不可欠な要素となった。2024年4月のピーク時には、オーディナル駆動の取引手数料がマイナー収益の50%を占めており、これは現在の1%を大きく上回る。こうした乖離は、重要な脆弱性を浮き彫りにしている。ブロック報酬の半減が加速する中（現在は1ブロックあたり3.125 BTC）、マイナーは生存のための根本的な課題に直面している。Bitcoinのハッシュレートは史上最高の1.1 ZH/sに達しているが、収益性の圧力により、過去2年間で約15の公開上場マイニング企業がAIに焦点を当てたデータセンターインフラに軸足を移している。
オーディナル活動の再興は、マイナー経済にとって構造的にプラスとなるだろう。Bitcoin Core 30のような拡張により、OP_RETURNの制限が80バイトから100,000バイトに拡大され、技術的制約が取り除かれたことで、ユーザーは代替手段に頼る必要がなくなった。このアップグレードは、Bitcoin上でのデータ埋め込みの民主化を促進し、分散型アイデンティティや複雑なスマートコントラクトといったリッチなアプリケーションの道を開き、かつ意味のある取引手数料収入を生み出す。2026年も引き続きオーディナル関連の活動が焦点となる見込みであり、Bitcoin Layer-2ソリューションの成熟とともに、オンチェーン経済活動の加速が期待される。
Ethereum：ロールアップ中心のアーキテクチャが行動を通じて証明
Ethereumの2025年のパフォーマンスは、広範な乖離の物語を反映したものだった。ETHは年初から27.58%下落し、$2.39Kとなったが、BTCや他の主要エコシステムと比較してもパフォーマンスは劣った。それにもかかわらず、基本的な指標は全く異なる物語を語る。TVLは25M ETHから31M ETHへ拡大し、月次のDEX取引量は$67Bから$86Bへと増加、ステーブルコインの時価総額は50%増の$111Bから$166Bへと急伸した。
より重要なのは、Layer-1の収益が崩壊した点だ。平均月次Layer-1手数料は$100Mから$15M未満へと85%の減少を示した。しかし、この一見の悲観は、実はEthereumの意図したロードマップを裏付けるものだった。ステーブルコインの取引量やDeFi活動は史上最高を記録し続け、ベースレイヤーの手数料が低迷しているにもかかわらず、ネットワークはロールアップ中心の戦略が意図通り機能していることを証明した。すなわち、価値創造はアプリケーション層に集中し、ベースレイヤーのコストは微々たるものにとどまる。
ETHを保有するデジタル資産トレジャリーの存在は、予期せぬ機関投資の触媒となった。7月中旬以降、専門のトレジャリーがETHを大規模に積み増し、流通供給の約3.5%を確保した。この機関の参加により、Q3のパフォーマンスは好調だったが、四半期ごとの成長率は200%（Q3）から-6%（Q4継続）へと鈍化した。
また、ステーブルコインの利回り創出も大きな変革をもたらした。EthereumはDeFi全体の利回り生成を支配し、3つのカテゴリーを支えている。実世界の利回り源（Sky／かつてのMakerDAO）、暗号ネイティブの合成利回り（Ethena）、伝統的な貸付利回り（Aave）だ。EthenaのTVLは2025年後半に$14.8Bから$7.6Bへと急減したが、これはベーシストレードの圧縮と暗号市場のボラティリティ低下による一時的な現象に過ぎない。暗号市場のセンチメントが強気サイクルに向かうにつれ、資金調達レートは再び上昇し、合成ステーブルコインの利回りやEthenaの重要性が復活する見込みだ。
Solana：高スループットネットワークが決済と投機を牽引
Solanaの2025年の物語は、卓越したオンチェーンスループットと変動の激しい価格動向が融合したものだった。SOLは年初から54.81%下落し、$105.08となったが、これはマクロの逆風とエコシステム特有の流動性不均衡を反映している。それでも、SOL建てで見るとTVLは56.5%増の約138M SOLに拡大し、ステーブルコインの時価総額も186%増の$15Bに達した。価格の弱さとユーティリティの成長との間には明確な差異が存在している。
Solanaは決済とリアルタイム決済のネットワークとしての地位を確立した。USDCの月次送信者数は300万に達し、全世界のアクティブUSDCユーザーの3分の1を占める。10月には、調整後取引量が$626Bに達し、過去最高を記録した。Western Unionは、米ドル決済トークン（USDPT）のSolana上での展開を計画し、Cash Appも2026年初頭にUSDC決済を可能にする予定だ。これらはすべて、Solanaのインフラに支えられている。
PropAMMs（独自AMM）の登場は、構造的な革新をもたらした。これにより、最適化された取引戦略がランタイムに直接埋め込まれ、オフチェーン実行に伴う遅延が排除された。PropAMMsは現在、DEX取引量の約50%を占め、HumidFiが支配的だ。この進化は、ミームコインの取引が90%からより持続可能なシェアへと移行する中で、市場の微細構造の効率性が差別化要因となることを示唆している。
2025年以降、6つのスポットETFの立ち上げにより、機関投資家の採用が加速し、合計で6億3800万ドルの資産運用規模を持つ。16の上場企業もSolanaの保有を明らかにしている。中でも、Forward Industriesは最大のSolana中心のDAT（デジタル資産トレジャリー）となり、約700万SOLを保有している。これは流通供給の1.12%に相当する。
CardanoとLayer-2のスケーラビリティ：インフラ成熟の兆し
Cardanoの2025年は、市場面では厳しい展開となった。ADAは68.78%下落し、$0.29となったが、エコシステムの技術的進展は着実に進んだ。1月29日のPlominハードフォークにより、CIP-1694ガバナンスモデルが完成し、完全な分散型ガバナンスとDelegated Representative（DRep）システムが導入された。月次アクティブ開発者数は654人から680人へとわずかに増加し、OptimismやBNBスマートチェーンと比べても、フルタイム開発者数で競争力を維持している。
Hydraは、CardanoのLayer-2スケーリングソリューションとして、実運用に到達した。Midnightのトークン生成イベントを通じて、商用規模のスケーラビリティへの道筋が示された。Hydra v1の展開は、長年の批判であった速度とスループットの問題に対する解決策を示し、開発者エコシステムにおいても、分散型ゲームやマイクロペイメントといった高頻度アプリケーションの実現に向けたインフラの活用が進む。
CardanoのBTCFi拡張は、Extended UTXO（eUTXO）アーキテクチャを活用し、BitVMパートナーシップやBitcoinOSのようなブリッジレスプロトコルを通じて、非カストディアルのブリッジを導入した。これにより、中央集権的なラッパーリスクを排除しつつ、Bitcoinの流動性とシームレスに連携できる仕組みが整い、2026年のDeFi TVL拡大を促進する可能性がある。
XRP：決済から包括的金融インフラへ
XRPは2025年において、最も予想外のパフォーマンスの一つを見せた。年初から3.68%上昇し、$1.64となったが、より重要なのは、7月に$3.65の史上最高値を記録し、Rippleの機関投資拡大の物語を強化したことだ。
Rippleの戦略的変革は、決済を越えた包括的なインスティテューショナルスタックへと進化した。Metaco（カストディ）、Rail（ステーブルコインと決済）、GTreasury（財務管理）、Hidden Road（プライムブローカー、Ripple Primeに改名）を買収し、Ripple Primeは年間3兆ドルの取引を処理し、日次で100億ドルを動かし、5千万件の取引を促進している。これにより、Rippleは世界最大級のデジタル資産インフラ提供者の一角に位置付けられる。
RLUSDは、規制されたステーブルコインとして、最初の1年で流通供給が10億ドルを超え、取引高も$36.2Bに達した。6月に導入されたXRPL EVMサイドチェーンにより、RLUSDはEthereumとXRPL間をシームレスに移動できるようになり、Ethereum資本がXRPLのネイティブDeFiにアクセスするための戦略的ゲートウェイとなった。
XRPFiは、2025年2月に最初のXRPFiプロトコルとしてDoppler Financeがローンチされ、ネイティブの利回り機会を提供するためのVault戦略やレンディング市場を実現した。拡張技術は、開発者がモジュール化されたコードを台帳のプリミティブに付加できる高度なプログラマビリティをもたらし、セキュリティや効率性を犠牲にすることなく、スマートエスクローなどの最初の拡張を2026年第1四半期にリリース予定だ。これにより、XRPLの開発者能力は大きく拡大する。
Bitcoin Layer-2とオーディナル：相補的な関係性
BitcoinのLayer-2ソリューションとオーディナルは、Bitcoinの経済層を形成する補完的な進展だ。StacksはProof-of-Transfer（PoX）コンセンサスメカニズムを通じてこの関係を先導し、Bitcoinの直接取引を必要とし、ブロック生成権を競り合うことで、持続的なLayer-1需要を生み出している。Babylonは、モジュラーなBTCステーキングのプリミティブとして急速に拡大し、PoSチェーンがチェックポイントやステーキング証明をBitcoinに直接投稿できる仕組みを導入し、約50億ドルのTVLを獲得している。
BitVMの革新により、CitreaやBitlayerといった新興のBitcoinロールアップは、オフチェーンで取引を実行しつつ、圧縮された状態根と不正証明をBitcoinに投稿して決済を行う。これはEthereumのロールアップアーキテクチャを模倣しつつ、Bitcoinのセキュリティモデルを維持している。2025年のBTC Layer-2とBTCFiのTVLは、ほぼ80億ドルに達した。
オーディナルとインスクリプションは、2025年において活動は控えめだったが、このスケーリングの物語にとって重要なバランス役だ。Layer-2ソリューションが意図的にL1の決済需要を削減するのに対し、オーディナルとOP_RETURNの拡張は、Bitcoinのベースレイヤー上で持続的かつ避けられない取引手数料を生み出す。BitcoinコミュニティにおけるOP_RETURN拡張に関する議論は、Bitcoin Core 30の制限拡大と、それに伴う5,000以上のノード運営者のBitcoin Knotsへの移行を通じて、スケーラビリティとセキュリティのインセンティブの緊張関係を浮き彫りにしている。
オーディナル駆動の取引量の再興は、長期的なマイナー経済にとってプラスとなるだろう。2024年4月のピーク時には、オーディナルのプロトコルが十分な手数料収入を生み出し、ハードウェアの最適化が不十分な状態でもマイナーの収益性を支えた。ブロック報酬の半減が続く中、意味のある取引手数料層を維持することが不可欠となる。オーディナルは、リッチなデータを埋め込み、複雑なプロトコルをオンチェーンに直接実装することで、資本効率を追求しない経済的インセンティブを生み出し、Layer-2のコスト最適化とは異なる長期的な価値をもたらす。
プライバシーとクロスチェーン抽象化：新たな機関投資の必須要素
プライバシーのプロトコルは、市場の逆風にもかかわらず、著しい成長を見せた。Zcash（ZEC）は年初から592.72%上昇し、$298.79となった。シールド供給はほぼ3倍に増え、流通供給の約30%を占める。Z→Zの完全シールド取引は、ネットワーク活動の20%に達し、3年前の単純な数字から大きく伸びた。Zashiウォレットのコンシューマー向けUX（自動シールドとアドレス回転）は、この採用の推進力となった。
ZashiのCrossPayは、Zcashをクロスチェーンプライバシールーターとして位置付け、ユーザーがZECをプライベートに使いながら、受取側はUSDC、ETH、BTCなどで決済できる仕組みだ。2025年11月の週次取引量は1億ドル超に達し、全NEARインテントの約12%を占める。この連携は、プライバシーとクロスチェーン抽象化が、機関投資の必須要素として融合していることを示す。
NEARのチェーン抽象化フレームワークは、基盤インフラとしても重要性を増している。24のブロックチェーンがNEARインテントに統合され、総取引額は65億ドルを超え、実用性と経済活動の両面で、チェーン抽象化は理論だけでなく実運用に耐え得ることを証明している。これらの能力は、機関投資家の参加拡大とマルチチェーンのトレジャリー管理の標準化に不可欠となる。
BNBスマートチェーンとSolana：ネットワーク支配への異なる道筋
BNBスマートチェーンの2025年は、非常に好調だった。BNBは年初から13.79%上昇し、$770.90となり、BTCやETHを大きく上回った。このパフォーマンスは、Lorentz（4月）とMaxwell（6月）の2つのメジャーなハードフォークによる根本的な再設計によるものだ。これらのアップグレードにより、ブロックタイムは0.75秒、最終性は1.875秒に短縮され、オンチェーンのオーダーブックが中央集権的取引所と直接競合できる速度を実現した。
Aster DEXは、BSCの代表的な物語となり、週次約420億ドルの取引高を記録し、全世界のパーペチュアル取引の20%を占める——HyperliquidやLighterといった競合と肩を並べる規模だ。Pancakeswapの取引高は、50億ドルから110億ドルへと2倍に増加し、トークノミクスの改善と長尾取引活動の取り込みによるものだ。
一方、Solanaは、より荒波の中にあったにもかかわらず、高スループットのリテール活動の主要ネットワークとしての地位を維持した。開発者コミットメントや機関投資家の採用は堅調であり、ETF承認やDAT設立といった動きは、市場の一時的な弱さは一過性のものであり、ユーティリティの根本的な崩壊を意味しないことを示唆している。
展望：オーディナル、持続可能性、新たな市場体制
2025年の構造的進展と価格パフォーマンスの乖離は、ブロックチェーンの価値創造を評価する新たなパラダイムを確立した。トークン価格はもはやネットワークのファンダメンタルズを自動的に反映しない。むしろ、市場はアプリケーション層の収益性、持続可能な経済モデル、そして本物のプロダクト・マーケットフィットにますます焦点を当てている。
この新たな体制の中で、オーディナルはBitcoinの長期的なセキュリティ予算を維持するための仕組みとして特に重要だ。Layer-2やロールアップが意図的にベースレイヤーの決済需要を削減する一方で、オーディナルとOP_RETURNの拡張は、Bitcoinのベースレイヤー上で持続的かつ経済的に意味のある取引手数料を生み出す。BitcoinコミュニティにおけるOP_RETURN拡張に関する議論は、Bitcoin Core 30の制限拡大と、それに伴う5,000以上のノード運営者のBitcoin Knotsへの移行を通じて、スケーラビリティとセキュリティのインセンティブの緊張関係を浮き彫りにしている。
オーディナルを駆動する取引量の再興は、長期的なマイナー経済にとってプラスとなるだろう。2024年4月のピーク時には、オーディナルのプロトコルが十分な手数料収入を生み出し、ハードウェアの最適化が不十分な状態でもマイナーの収益性を支えた。ブロック報酬の半減が続く中、意味のある取引手数料層を維持し続けることが重要だ。オーディナルは、リッチなデータを埋め込み、複雑なプロトコルをオンチェーンに直接実装することで、資本効率を追求しない経済的インセンティブを生み出し、Layer-2のコスト最適化とは異なる長期的価値をもたらす。
プライバシーとクロスチェーン抽象化：新たな機関投資の必須要素
プライバシーのプロトコルは、市場の逆風にもかかわらず、著しい成長を見せた。Zcash（ZEC）は年初から592.72%上昇し、$298.79となった。シールド供給はほぼ3倍に増え、流通供給の約30%を占める。Z→Zの完全シールド取引は、ネットワーク活動の20%に達し、3年前の単純な数字から大きく伸びた。Zashiウォレットのコンシューマー向けUX（自動シールドとアドレス回転）は、この採用の推進力となった。
ZashiのCrossPayは、Zcashをクロスチェーンプライバシールーターとして位置付け、ユーザーがZECをプライベートに使いながら、受取側はUSDC、ETH、BTCなどで決済できる仕組みだ。2025年11月の週次取引量は1億ドル超に達し、全NEARインテントの約12%を占める。この連携は、プライバシーとクロスチェーン抽象化が、機関投資の必須要素として融合していることを示す。
NEARのチェーン抽象化フレームワークは、基盤インフラとしても重要性を増している。24のブロックチェーンがNEARインテントに統合され、総取引額は65億ドルを超え、実用性と経済活動の両面で、チェーン抽象化は理論だけでなく実運用に耐え得ることを証明している。これらの能力は、機関投資家の参加拡大とマルチチェーンのトレジャリー管理の標準化に不可欠となる。
BNBスマートチェーンとSolana：異なる道筋でネットワーク支配を目指す
BNBスマートチェーンの2025年は、非常に好調だった。BNBは年初から13.79%上昇し、$770.90となり、BTCやETHを大きく上回った。このパフォーマンスは、Lorentz（4月）とMaxwell（6月）の2つのハードフォークによる根本的な再設計によるものだ。これらのアップグレードにより、ブロックタイムは0.75秒、最終性は1.875秒に短縮され、オンチェーンのオーダーブックが中央集権的取引所と直接競合できる速度を実現した。
Aster DEXは、BSCの代表的な物語となり、週次約42億ドルの取引高を記録し、全世界のパーペチュアル取引の20%を占める——HyperliquidやLighterといった競合と肩を並べる規模だ。Pancakeswapの取引高は、50億ドルから110億ドルへと2倍に増加し、トークノミクスの改善と長尾取引活動の取り込みによるものだ。
一方、Solanaは、より荒波の中にあったにもかかわらず、高スループットのリテール活動の主要ネットワークとしての地位を維持した。開発者コミットメントや機関投資家の採用は堅調であり、ETF承認やDAT設立といった動きは、市場の一時的な弱さは一過性のものであり、ユーティリティの根本的な崩壊を意味しないことを示唆している。
今後の展望：オーディナル、持続可能性、新たな市場体制
2025年の構造的進展と価格パフォーマンスの乖離は、ブロックチェーンの価値創造を評価する新たなパラダイムを確立した。トークン価格はもはやネットワークのファンダメンタルズを自動的に反映しない。むしろ、市場はアプリケーション層の収益性、持続可能な経済モデル、そして本物のプロダクト・マーケットフィットにますます焦点を当てている。
この新たな体制の中で、オーディナルはBitcoinの長期的なセキュリティ予算を維持するための仕組みとして特に重要だ。Layer-2やロールアップが意図的にベースレイヤーの決済需要を削減する一方で、オーディナルとOP_RETURNの拡張は、Bitcoinのベースレイヤー上で持続的かつ経済的に意味のある取引手数料を生み出す。BitcoinコミュニティにおけるOP_RETURN拡張に関する議論は、Bitcoin Core 30の制限拡大と、それに伴う5,000以上のノード運営者のBitcoin Knotsへの移行を通じて、スケーラビリティとセキュリティのインセンティブの緊張関係を浮き彫りにしている。
オーディナルを駆動する取引量の再興は、長期的なマイナー経済にとってプラスとなるだろう。2024年4月のピーク時には、オーディナルのプロトコルが十分な手数料収入を生み出し、ハードウェアの最適化が不十分な状態でもマイナーの収益性を支えた。ブロック報酬の半減が続く中、意味のある取引手数料層を維持し続けることが重要だ。オーディナルは、リッチなデータを埋め込み、複雑なプロトコルをオンチェーンに直接実装することで、資本効率を追求しない経済的インセンティブを生み出し、Layer-2のコスト最適化とは異なる長期的価値をもたらす。
プライバシーとクロスチェーン抽象化：新たな機関投資の必須要素
プライバシーのプロトコルは、市場の逆風にもかかわらず、著しい成長を見せた。Zcash（ZEC）は年初から592.72%上昇し、$298.79となった。シールド供給はほぼ3倍に増え、流通供給の約30%を占める。Z→Zの完全シールド取引は、ネットワーク活動の20%に達し、3年前の単純な数字から大きく伸びた。Zashiウォレットのコンシューマー向けUX（自動シールドとアドレス回転）は、この採用の推進力となった。
ZashiのCrossPayは、Zcashをクロスチェーンプライバシールーターとして位置付け、ユーザーがZECをプライベートに使いながら、受取側はUSDC、ETH、BTCなどで決済できる仕組みだ。2025年11月の週次取引量は1億ドル超に達し、全NEARインテントの約12%を占める。この連携は、プライバシーとクロスチェーン抽象化が、機関投資の必須要素として融合していることを示す。
NEARのチェーン抽象化フレームワークは、基盤インフラとしても重要性を増している。24のブロックチェーンがNEARインテントに統合され、総取引額は65億ドルを超え、実用性と経済活動の両面で、チェーン抽象化は理論だけでなく実運用に耐え得ることを証明している。これらの能力は、機関投資家の参加拡大とマルチチェーンのトレジャリー管理の標準化に不可欠となる。
BNBスマートチェーンとSolana：異なる道筋でネットワーク支配を目指す
BNBスマートチェーンの2025年は、非常に好調だった。BNBは年