暗号通貨市場がここ数年で最悪のパフォーマンスに陥った要因は何でしょうか?デジタル資産に注力する著名なベンチャーキャピタル会社Pantera Capitalによると、その答えはマクロショック、構造的脆弱性、市場全体のポジショニング失敗が重なり合い、投資家のセンチメントを降伏レベルに圧縮したことにあります。2025年の体験は表面的には変動が激しく見えましたが、実際にはほとんどのトークンにとって全面的な弱気相場であり、実際には1年以上前から始まっていた持続的な下落でした。デジタル資産間の格差は顕著でした。ビットコインは2025年を約6%下落で終え、同業他社と比べて相対的な安定を維持しました。イーサリアムは約11%下落し、ソラナは34%下落しました。しかし、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを除くより広範なトークン世界では、約60%の大幅な縮小が見られ、中央値トークンはピーク評価から約79%も急落しました。非ビットコイン、非イーサリアム、非ステーブルコインの時価総額は、2024年後半のピークから約44%暴落し、調整の深刻さを反映しています。## 下落を促した力:表面的な変動を超えてPanteraの分析は、この前例のない市場圧縮を促した複数の相互要因があることを明らかにしています。政策転換、関税の脅威、リスク許容度の変化など、マクロショックが年間を通じて繰り返される旋回を生み出しました。これらの政策による逆転は、10月に大規模な清算連鎖で頂点に達し、200億ドル以上の名目ポジションが一掃され、テラ/ルナの崩壊やFTXの崩壊規模を上回りました。このような連鎖的な清算は、レバレッジとセンチメントを歴史的に降伏に関連付けられた水準に圧縮し、保有者は回復の望みを捨ててさらなる損失を防ぐためにポジションを清算する状況となりました。市場構造自体が景気後退をさらに加速させました。この年は非常に幅が狭く、プラスのリターンを生み出したトークンはごく一部でした。価格発見を駆動するというよりは、マクロ環境、ポジショニングの動向、市場の流れが取引パターンを支配していました。この構造的な狭さは、トークンエコシステムにおける重大な脆弱性を浮き彫りにしました。## 損失の深刻さを生み出した構造的問題景気循環要因を超えて、パンテラはトークン経済のより深い構造的な亀裂を特定しました。ガバナンストークンは、現金フローや株式保有者が利用できる残余価値に対する明確な法的権利を欠くことが多く、これは従来の株式投資家が直面しない根本的な弱点です。この価値蓄積の不確実性が、2025年にデジタル資産株式がトークン株を大きく上回るパフォーマンスを助けました。同時に、オンチェーンのファンダメンタルズは年後半に悪化し、総手数料、申請収益、アクティブアドレス数が減少する一方で、ステーブルコインの供給は拡大し続けました。これらの構造的な疑問は、市場が2026年に入る中でほとんど解決されていませんが、下落の長期化は過去の暗号弱気市場のタイムラインパターンを反映しており、マクロ環境が安定しファンダメンタル指標が改善すれば、回復のためのより建設的な背景を整える可能性があります。## 市場の変化と2026年のポジショニング価格目標を発表するのではなく、パンテラは2026年を資本配分シフトとして位置づけています。同社は主に3つの恩恵を受けると見込んでいます。ビットコインをマクロヘッジとして、取引決済と価値保存のためのステーブルコインインフラ、そして機関投資家の参加のための株式連動型暗号通貨エクスポージャーです。このポジショニングは、ファンダメンタルズが安定し、意欲リターンを失うリスクを負えば、明確な経済モデルを持つインフラやプロトコルトークンが投機主導の物語を上回る可能性があるという確信を反映しています。Panteraのパートナーであるポール・ヴェラディタキットは、同社の2026年の論文をより詳しく説明し、現実世界の資産トークン化、AI駆動のオンチェーンセキュリティ改善、銀行支援のステーブルコイン、予測市場競争の統合、そして小売主導の投機的なトークンラリーへの回帰ではなく暗号通貨IPOの急増を期待しています。この変化は、制度導入が支配的な物語となり、2025年の構造的危機からの著しい逸脱を示しています。## 新興生態系適応:ぽっちゃりペンギンモデルこの厳しい環境の中で、価値提案を根本的に再構築することで成功を収めたプロジェクトもあります。Pudgy Penguinsは、投機的な「デジタルラグジュアリーグッズ」から多垂直の消費者向けIPプラットフォームへと移行し、現在のサイクルで最も強力なNFTネイティブブランドの一つとして台頭しています。このプロジェクトの戦略は、まず主流チャネル(小売玩具、パートナーシップ、バイラルメディア)を通じてユーザー獲得を重視し、その後ゲーム、NFT、PENGUトークンを通じてWeb3インフラに参加者を導入します。この消費者第一のアプローチは、測定可能な牽引力をもたらしています。現在、エコシステムはフィジタル(物理的およびデジタル)製品を含み、小売売上1,300万ドル以上、100万台以上を販売、Pudgy Partyのようなゲーム体験はわずか2週間で50万ダウンロードを超え、さらに600万以上のウォレットにエアドロップを通じて広く配布されているトークンも含まれています。市場は現在、Pudgyを従来のIP比較対象と比べてプレミアム価格で評価していますが、小売拡大、ゲーム導入、トークンの有用性の深化にわたり持続的な実行がこの評価を正当化するために不可欠です。## 市場全体のシグナルと取引のダイナミクスより広範な市場指標が移行の物語を強化しています。スポット暗号通貨の取引量は2024年の1.7兆ドルから約9000億ドルに半減し、マクロ経済の不確実性の中で熱意が冷め、慎重な姿勢を取っていることを反映しています。暗号関連株式は1月に追加の圧力を受けましたが、その後安定し、ビットコインは84,000ドルを下回った後、84,32,000ドルまで回復しました。このボラティリティは、セクターがマクロ状況とビットコインの価格動向の両方に敏感であることを強調しています。興味深いことに、AIインフラや高性能コンピューティングに事業を多様化したビットコインマイナーは、純粋なマイニング業務を維持する同業他社を上回る成果を上げており、特定の市場参加者が厳しい環境にうまく適応したことを示しています。## 展望:降伏は降伏としてセンチメントとレバレッジを降伏レベルまで圧縮することは、歴史的に市場の大きな転換点の指標ですが、マクロ経済状況が安定しオンチェーンのファンダメンタルズが再び加速すれば、2026年により豊かな基盤を提供する可能性があります。2025年の下落期間は、経過期間の面で過去の暗号資産弱気相場に似ており、センチメントの極端な動きや強制清算が終わった可能性を示唆しています。パンテラのインフラ、機関アクセス、現実世界のユーティリティに対するポジショニングは、純粋な投機によるリターンの段階が実際のユーティリティ開発と生態系の成熟を報いる段階へと移行したという確信を反映しています。
市場の低迷が2025年の暗号資産流出を牽引:Panteraによる2026年の回復見通しに関する洞察
暗号通貨市場がここ数年で最悪のパフォーマンスに陥った要因は何でしょうか?デジタル資産に注力する著名なベンチャーキャピタル会社Pantera Capitalによると、その答えはマクロショック、構造的脆弱性、市場全体のポジショニング失敗が重なり合い、投資家のセンチメントを降伏レベルに圧縮したことにあります。2025年の体験は表面的には変動が激しく見えましたが、実際にはほとんどのトークンにとって全面的な弱気相場であり、実際には1年以上前から始まっていた持続的な下落でした。
デジタル資産間の格差は顕著でした。ビットコインは2025年を約6%下落で終え、同業他社と比べて相対的な安定を維持しました。イーサリアムは約11%下落し、ソラナは34%下落しました。しかし、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを除くより広範なトークン世界では、約60%の大幅な縮小が見られ、中央値トークンはピーク評価から約79%も急落しました。非ビットコイン、非イーサリアム、非ステーブルコインの時価総額は、2024年後半のピークから約44%暴落し、調整の深刻さを反映しています。
下落を促した力:表面的な変動を超えて
Panteraの分析は、この前例のない市場圧縮を促した複数の相互要因があることを明らかにしています。政策転換、関税の脅威、リスク許容度の変化など、マクロショックが年間を通じて繰り返される旋回を生み出しました。これらの政策による逆転は、10月に大規模な清算連鎖で頂点に達し、200億ドル以上の名目ポジションが一掃され、テラ/ルナの崩壊やFTXの崩壊規模を上回りました。このような連鎖的な清算は、レバレッジとセンチメントを歴史的に降伏に関連付けられた水準に圧縮し、保有者は回復の望みを捨ててさらなる損失を防ぐためにポジションを清算する状況となりました。
市場構造自体が景気後退をさらに加速させました。この年は非常に幅が狭く、プラスのリターンを生み出したトークンはごく一部でした。価格発見を駆動するというよりは、マクロ環境、ポジショニングの動向、市場の流れが取引パターンを支配していました。この構造的な狭さは、トークンエコシステムにおける重大な脆弱性を浮き彫りにしました。
損失の深刻さを生み出した構造的問題
景気循環要因を超えて、パンテラはトークン経済のより深い構造的な亀裂を特定しました。ガバナンストークンは、現金フローや株式保有者が利用できる残余価値に対する明確な法的権利を欠くことが多く、これは従来の株式投資家が直面しない根本的な弱点です。この価値蓄積の不確実性が、2025年にデジタル資産株式がトークン株を大きく上回るパフォーマンスを助けました。同時に、オンチェーンのファンダメンタルズは年後半に悪化し、総手数料、申請収益、アクティブアドレス数が減少する一方で、ステーブルコインの供給は拡大し続けました。
これらの構造的な疑問は、市場が2026年に入る中でほとんど解決されていませんが、下落の長期化は過去の暗号弱気市場のタイムラインパターンを反映しており、マクロ環境が安定しファンダメンタル指標が改善すれば、回復のためのより建設的な背景を整える可能性があります。
市場の変化と2026年のポジショニング
価格目標を発表するのではなく、パンテラは2026年を資本配分シフトとして位置づけています。同社は主に3つの恩恵を受けると見込んでいます。ビットコインをマクロヘッジとして、取引決済と価値保存のためのステーブルコインインフラ、そして機関投資家の参加のための株式連動型暗号通貨エクスポージャーです。このポジショニングは、ファンダメンタルズが安定し、意欲リターンを失うリスクを負えば、明確な経済モデルを持つインフラやプロトコルトークンが投機主導の物語を上回る可能性があるという確信を反映しています。
Panteraのパートナーであるポール・ヴェラディタキットは、同社の2026年の論文をより詳しく説明し、現実世界の資産トークン化、AI駆動のオンチェーンセキュリティ改善、銀行支援のステーブルコイン、予測市場競争の統合、そして小売主導の投機的なトークンラリーへの回帰ではなく暗号通貨IPOの急増を期待しています。この変化は、制度導入が支配的な物語となり、2025年の構造的危機からの著しい逸脱を示しています。
新興生態系適応:ぽっちゃりペンギンモデル
この厳しい環境の中で、価値提案を根本的に再構築することで成功を収めたプロジェクトもあります。Pudgy Penguinsは、投機的な「デジタルラグジュアリーグッズ」から多垂直の消費者向けIPプラットフォームへと移行し、現在のサイクルで最も強力なNFTネイティブブランドの一つとして台頭しています。このプロジェクトの戦略は、まず主流チャネル(小売玩具、パートナーシップ、バイラルメディア)を通じてユーザー獲得を重視し、その後ゲーム、NFT、PENGUトークンを通じてWeb3インフラに参加者を導入します。
この消費者第一のアプローチは、測定可能な牽引力をもたらしています。現在、エコシステムはフィジタル(物理的およびデジタル)製品を含み、小売売上1,300万ドル以上、100万台以上を販売、Pudgy Partyのようなゲーム体験はわずか2週間で50万ダウンロードを超え、さらに600万以上のウォレットにエアドロップを通じて広く配布されているトークンも含まれています。市場は現在、Pudgyを従来のIP比較対象と比べてプレミアム価格で評価していますが、小売拡大、ゲーム導入、トークンの有用性の深化にわたり持続的な実行がこの評価を正当化するために不可欠です。
市場全体のシグナルと取引のダイナミクス
より広範な市場指標が移行の物語を強化しています。スポット暗号通貨の取引量は2024年の1.7兆ドルから約9000億ドルに半減し、マクロ経済の不確実性の中で熱意が冷め、慎重な姿勢を取っていることを反映しています。暗号関連株式は1月に追加の圧力を受けましたが、その後安定し、ビットコインは84,000ドルを下回った後、84,32,000ドルまで回復しました。このボラティリティは、セクターがマクロ状況とビットコインの価格動向の両方に敏感であることを強調しています。
興味深いことに、AIインフラや高性能コンピューティングに事業を多様化したビットコインマイナーは、純粋なマイニング業務を維持する同業他社を上回る成果を上げており、特定の市場参加者が厳しい環境にうまく適応したことを示しています。
展望:降伏は降伏として
センチメントとレバレッジを降伏レベルまで圧縮することは、歴史的に市場の大きな転換点の指標ですが、マクロ経済状況が安定しオンチェーンのファンダメンタルズが再び加速すれば、2026年により豊かな基盤を提供する可能性があります。2025年の下落期間は、経過期間の面で過去の暗号資産弱気相場に似ており、センチメントの極端な動きや強制清算が終わった可能性を示唆しています。パンテラのインフラ、機関アクセス、現実世界のユーティリティに対するポジショニングは、純粋な投機によるリターンの段階が実際のユーティリティ開発と生態系の成熟を報いる段階へと移行したという確信を反映しています。