暗号通貨市場は2025年に欺瞞的に複雑な年を経験しました。ヘッドラインの数字はビットコインが年間わずか6％下落したことを示していましたが、より広範なエコシステムは全く異なるストーリーを語っていました。Pantera Capitalの最新の市場分析によると、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインを除くトークン市場は、2024年12月に始まった長期的な弱気市場を耐え抜き、2024年後半のピークから2025年末までに約44％縮小しました。表面上は乱高下しているように見えましたが、多くの代替トークンにとっては完全な投げ売りイベントでした。## 格差の深刻さ：市場の二分化この下落は、主要資産とより広範なトークンユニバースとの間に極端な格差を明らかにしました。ビットコインは2025年を比較的安定して88.09Kドル（約6％下落）で終えましたが、イーサリアムは11％下落して2.95Kドル、ソラナは34％下落して123.30ドルとなりました。しかし、その他のトークン市場はほぼ60％縮小し、中央値のトークンは約79％の価値を失いました。Panteraは2025年を、わずかなトークンだけがプラスリターンを生み出した非常に狭い市場と表現し、巨大キャップの暗号資産とアルトコインとの間の顕著な乖離を浮き彫りにしました。この分裂は偶然ではなく、ピーク時の不確実性の高まりの中での質への逃避を反映していました。ビットコインとイーサリアムは、その確立されたネットワーク効果と機関投資家の認知により相対的な安全性を提供しました。それ以外の資産は激しい売り圧力にさらされました。## マクロショックとレバレッジの連鎖：根本的な要因Panteraは、2025年の価格動向の背後にあるのは、基本的な資産の劣化ではなく、マクロショック、政策の動き、レバレッジのダイナミクスであると指摘しました。年内は、関税発表、リスク志向の変化、規制の不確実性に関連した激しい値動きが繰り返されました。市場の構造はこれらの動きを増幅させ、相関した清算がフィードバックループを生み出しました。10月の連鎖は特に壊滅的で、Notionalポジションを超える200億ドルを超える清算イベントを引き起こし、Terra/LunaやFTXの崩壊を上回る規模となりました。この投げ売りフェーズは、センチメントとレバレッジを歴史的にパニック売りに関連付けられるレベルに圧縮し、保有者は回復の希望を放棄し、損失を最小限に抑えるためにポジションを清算しました。## 構造的な問題：トークンの価値獲得の課題レバレッジのダイナミクスの背後には、より深い構造的な問題が横たわっていました。Panteraは、トークン保有者がどのように価値を獲得するのかについて未解決の疑問を指摘しました。ガバナンストークンはしばしば、キャッシュフローや残余株式価値に対する明確な法的請求権を欠いており、その経済的目的について曖昧さを生んでいます。このダイナミクスは、2025年にデジタル資産の株式が暗号トークンを大きく上回るパフォーマンスを示した一因となりました。従来の株式構造はより明確な価値提案を提供していたためです。劣化はオンチェーンの基本指標にも及びました。2025年後半には、ネットワーク手数料、アプリケーション収益、アクティブユーザー数の減少がエコシステムの生産性の低下を示し、一方でステーブルコインの供給は拡大し続けました。これらの混合信号—拡大するステーブルコインインフラと減少する活動指標—は、市場参加者が基本的な技術の有用性について依然として不確実であることを示唆しています。## 2026年の展望：投げ売りはチャンスPanteraは、この長期的な下落を建設的なものとして捉えています。この市場縮小の期間は、過去の暗号資産の弱気市場と類似しており、投げ売りがほぼ完了に近づいている可能性を示唆しています。基本的な要素が安定すれば、長期の統合期間は過去のサイクルよりも強固な回復の土台を築く可能性があります。爆発的な上昇を予測するのではなく、Panteraは2026年を、ビットコイン、ステーブルコインインフラ、株式連動型暗号資産への資本配分のシフトと見ています。これらの資産は、より明確な価値獲得と機関投資家の正当性を提供します。同社は、実世界資産のトークン化、AI駆動のオンチェーンセキュリティ、銀行支援のステーブルコインなどで機関投資の採用が加速すると予測しており、暗号のIPOは投機的なトークンラリーに代わり、資本の新たな入口となる見込みです。## 市場の多様化：衰退の中の新興勝者より広範な下落にもかかわらず、特定のエコシステムは回復力を示しました。Pudgy Penguinsは、新興のNFTネイティブブランドのアプローチの一例であり、投機的なデジタルラグジュアリーから、多垂直の消費者IPプラットフォームへと進化しています。このプロジェクトは、玩具や小売パートナーシップを通じて主流の観客をターゲットにし、その後ゲームやPENGUトークンを通じてWeb3にユーザーを取り込みます。このエコシステムは、フィジタル製品（小売売上高は1300万ドル超、販売数は100万以上）、ゲーム体験（Pudgy Partyは2週間で50万ダウンロード超）、および広く配布されているトークンインフラ（600万以上のウォレットにエアドロップ済み）を含みます。現在の市場評価は伝統的なIPピアに比べてプレミアムですが、持続的な成功は小売拡大とトークンのユーティリティの深化にかかっています。## 代替シグナル：市場指標が乖離する時悲観的な年末のセンチメントにニュアンスを加えると、XRPは2026年に向けて混合のシグナルを示しました。最近の数週間でトークンは約4％下落したにもかかわらず、市場全体の弱さにもかかわらず、投資家のポジショニングは強化されました。米国上場のスポットXRP ETFは、最近の期間に9,172万ドルの純流入を記録し、ビットコインETFの継続的な資金流出に逆行しました。この乖離は、機関投資家が割安と見なす代替資産に選択的に資金を回していることを示し、より広範な回復の兆しとなる可能性があります。結局のところ、2025年の物語は必要な市場の浄化の物語でした。投げ売りフェーズの圧縮は、保有者にとって痛みを伴いますが、歴史的に最も堅調な回復の前触れです。2026年がその反発をもたらすかどうかは、マクロ環境が安定し、トークン経済の根本的な疑問が解決されるかにかかっています。機関投資の展開に向けて準備は整っており、唯一の疑問は、市場の広がりがビットコインとイーサリアムを超えて拡大するかどうかです。
振り子を越えて：2025年のトークン市場崩壊が2026年の回復の舞台を整えた理由
暗号通貨市場は2025年に欺瞞的に複雑な年を経験しました。ヘッドラインの数字はビットコインが年間わずか6％下落したことを示していましたが、より広範なエコシステムは全く異なるストーリーを語っていました。Pantera Capitalの最新の市場分析によると、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインを除くトークン市場は、2024年12月に始まった長期的な弱気市場を耐え抜き、2024年後半のピークから2025年末までに約44％縮小しました。表面上は乱高下しているように見えましたが、多くの代替トークンにとっては完全な投げ売りイベントでした。
格差の深刻さ：市場の二分化
この下落は、主要資産とより広範なトークンユニバースとの間に極端な格差を明らかにしました。ビットコインは2025年を比較的安定して88.09Kドル（約6％下落）で終えましたが、イーサリアムは11％下落して2.95Kドル、ソラナは34％下落して123.30ドルとなりました。しかし、その他のトークン市場はほぼ60％縮小し、中央値のトークンは約79％の価値を失いました。Panteraは2025年を、わずかなトークンだけがプラスリターンを生み出した非常に狭い市場と表現し、巨大キャップの暗号資産とアルトコインとの間の顕著な乖離を浮き彫りにしました。
この分裂は偶然ではなく、ピーク時の不確実性の高まりの中での質への逃避を反映していました。ビットコインとイーサリアムは、その確立されたネットワーク効果と機関投資家の認知により相対的な安全性を提供しました。それ以外の資産は激しい売り圧力にさらされました。
マクロショックとレバレッジの連鎖：根本的な要因
Panteraは、2025年の価格動向の背後にあるのは、基本的な資産の劣化ではなく、マクロショック、政策の動き、レバレッジのダイナミクスであると指摘しました。年内は、関税発表、リスク志向の変化、規制の不確実性に関連した激しい値動きが繰り返されました。市場の構造はこれらの動きを増幅させ、相関した清算がフィードバックループを生み出しました。
10月の連鎖は特に壊滅的で、Notionalポジションを超える200億ドルを超える清算イベントを引き起こし、Terra/LunaやFTXの崩壊を上回る規模となりました。この投げ売りフェーズは、センチメントとレバレッジを歴史的にパニック売りに関連付けられるレベルに圧縮し、保有者は回復の希望を放棄し、損失を最小限に抑えるためにポジションを清算しました。
構造的な問題：トークンの価値獲得の課題
レバレッジのダイナミクスの背後には、より深い構造的な問題が横たわっていました。Panteraは、トークン保有者がどのように価値を獲得するのかについて未解決の疑問を指摘しました。ガバナンストークンはしばしば、キャッシュフローや残余株式価値に対する明確な法的請求権を欠いており、その経済的目的について曖昧さを生んでいます。このダイナミクスは、2025年にデジタル資産の株式が暗号トークンを大きく上回るパフォーマンスを示した一因となりました。従来の株式構造はより明確な価値提案を提供していたためです。
劣化はオンチェーンの基本指標にも及びました。2025年後半には、ネットワーク手数料、アプリケーション収益、アクティブユーザー数の減少がエコシステムの生産性の低下を示し、一方でステーブルコインの供給は拡大し続けました。これらの混合信号—拡大するステーブルコインインフラと減少する活動指標—は、市場参加者が基本的な技術の有用性について依然として不確実であることを示唆しています。
2026年の展望：投げ売りはチャンス
Panteraは、この長期的な下落を建設的なものとして捉えています。この市場縮小の期間は、過去の暗号資産の弱気市場と類似しており、投げ売りがほぼ完了に近づいている可能性を示唆しています。基本的な要素が安定すれば、長期の統合期間は過去のサイクルよりも強固な回復の土台を築く可能性があります。
爆発的な上昇を予測するのではなく、Panteraは2026年を、ビットコイン、ステーブルコインインフラ、株式連動型暗号資産への資本配分のシフトと見ています。これらの資産は、より明確な価値獲得と機関投資家の正当性を提供します。同社は、実世界資産のトークン化、AI駆動のオンチェーンセキュリティ、銀行支援のステーブルコインなどで機関投資の採用が加速すると予測しており、暗号のIPOは投機的なトークンラリーに代わり、資本の新たな入口となる見込みです。
市場の多様化：衰退の中の新興勝者
より広範な下落にもかかわらず、特定のエコシステムは回復力を示しました。Pudgy Penguinsは、新興のNFTネイティブブランドのアプローチの一例であり、投機的なデジタルラグジュアリーから、多垂直の消費者IPプラットフォームへと進化しています。このプロジェクトは、玩具や小売パートナーシップを通じて主流の観客をターゲットにし、その後ゲームやPENGUトークンを通じてWeb3にユーザーを取り込みます。このエコシステムは、フィジタル製品（小売売上高は1300万ドル超、販売数は100万以上）、ゲーム体験（Pudgy Partyは2週間で50万ダウンロード超）、および広く配布されているトークンインフラ（600万以上のウォレットにエアドロップ済み）を含みます。現在の市場評価は伝統的なIPピアに比べてプレミアムですが、持続的な成功は小売拡大とトークンのユーティリティの深化にかかっています。
代替シグナル：市場指標が乖離する時
悲観的な年末のセンチメントにニュアンスを加えると、XRPは2026年に向けて混合のシグナルを示しました。最近の数週間でトークンは約4％下落したにもかかわらず、市場全体の弱さにもかかわらず、投資家のポジショニングは強化されました。米国上場のスポットXRP ETFは、最近の期間に9,172万ドルの純流入を記録し、ビットコインETFの継続的な資金流出に逆行しました。この乖離は、機関投資家が割安と見なす代替資産に選択的に資金を回していることを示し、より広範な回復の兆しとなる可能性があります。
結局のところ、2025年の物語は必要な市場の浄化の物語でした。投げ売りフェーズの圧縮は、保有者にとって痛みを伴いますが、歴史的に最も堅調な回復の前触れです。2026年がその反発をもたらすかどうかは、マクロ環境が安定し、トークン経済の根本的な疑問が解決されるかにかかっています。機関投資の展開に向けて準備は整っており、唯一の疑問は、市場の広がりがビットコインとイーサリアムを超えて拡大するかどうかです。