Figureの2025年第3四半期の勝利：ブロックチェーンが金融全体にパレート改善をもたらす方法

Figure Technology Solutionsは、マーケティングのレトリックではなく、具体的な金融成果とエコシステムの革新を通じて、リアルワールドアセットのトークン化における無二の先駆者としての地位を確固たるものにしています。同社の第3四半期の業績は、現代金融におけるブロックチェーンの役割についての根本的な真実を明らかにしています：適切に実装されれば、借り手、金融機関、普通の投資家すべてが勝者となるパレート改善シナリオを生み出すのです。

この現実は、Figureの2025年第3四半期の財務報告において明白になりました。純収益は1億5637万ドルに達し、純利益は9000万ドル—驚異的な57％の利益率を記録しています。同社は、ブロックチェーンがもはや理論的な生産性向上ツールではなく、コスト削減、取引の迅速化、機関投資レベルの金融商品へのアクセスを民主化する実用的なソリューションであることを示しました。

ブロックチェーン効率エンジン：なぜFigureのモデルが際立つのか

その核心は、非常にシンプルな概念に由来します：Provenance Blockchain上で金融資産を直接発行、登録、取引することにより、何十年も続いた従来の融資の摩擦を排除します。指標は、物語以上にその実態を語っています。

従来のローン発行には平均30〜45日かかります。Figureはこれを5日未満で完了させます。従来の処理コストは1取引あたり約11,000〜12,000ドルですが、Figureはこれを1,000ドル未満に削減しています。これらは単なる段階的な改善ではなく、ブロックチェーンの不変性、透明性、自動化能力による構造的な変革です。

この効率性の背後にあるアーキテクチャは、純粋に技術的なものだけではなく、組織的な側面も持ち合わせています。Figureは、個人の借り手から機関資産マネージャーに至るまで、すべてのステークホルダーが統一されたプロトコル内で運営されるクローズドループのエコシステムを構築しました。この垂直統合は、2025年中頃にFigure Marketsとメインプラットフォームの合併とともに、自己強化サイクルを生み出しています：コスト削減はより多くの借り手を引き付け、大規模な資産プールは機関投資家を惹きつけ、機関資本の流れはさらに資産の発行を促進します。

四つの柱：Figureの多角的ビジネスエンジンの分析

Figureの運営構造は、相互に連関した四つの事業セグメントに基づいており、それぞれが異なる収益源を生み出しつつ、ブロックチェーンによるパレート改善の核心的な理論を強化しています。

HELOCと消費者信用：規模の基盤

Home Equity Line of Credit（HELOC）事業は、Figureの最も成熟した収益源です。設立以来、同社は190億ドル超のHELOCを資金提供し、米国最大の非銀行発行者としての地位を築いています。この支配は、市場の飽和ではなく、運営の卓越性におけるファーストムーバーの優位性を反映しています。

FigureのHELOC商品は、スピードと柔軟性を兼ね備えています。借り手は5分以内に承認を得て、10日以内に資金を受け取ることができ、業界の中央値42日と比較して圧倒的な差をつけています。この加速を支える仕組みはシンプルです：自動評価モデル（AVM）が高コストな現地査定を置き換え、ブロックチェーンに記録された記録が書類の冗長性を排除し、遠隔オンライン公証が地理的制約を取り除きます。これらのプロセスは、借り手がより早く資本にアクセスでき、手数料も低減し、Figureは顧客獲得コストとリスク評価時間を削減します。

2025年第3四半期のデータは、この勢いを裏付けています。消費者信用の取引量は25億ドルに達し、前年比70％の成長を示しました。特に、ポートフォリオの構成に変化が見られ、第一順位のHELOC（従来の現金引き出しリファイナンスのブロックチェーンネイティブ代替）がQ3の発行の17％を占め、1年前の10.5％から増加しています。これは、この単一商品カテゴリーだけで四半期あたり約4億2500万ドルの取引量に相当します。

第一順位と従来の第二順位HELOCのパフォーマンスの違いは、市場の微妙なダイナミクスを示しています。従来のHELOCはサブORD債として機能し、デフォルトリスクが高くなります。一方、第一順位の代替品は、プライマリ・リースとして再位置付けされることで、より有利な資本市場の価格設定を引き出し、迅速な証券化を可能にします。2025年第3四半期の第一順位HELOCの取引量は前年比ほぼ3倍に増加し、この資産クラスに対する機関投資家の強い関心を示しています。

ホームエクイティを超えて：DSCRローンの水平展開

HELOCが旗艦事業である一方、2025年後半に導入されたDebt Service Coverage Ratio（DSCR）ローンは、市場の注目を集めています。DSCR融資は、不動産投資家を対象とし、借り手の個人所得ではなく、物件の賃料収入に基づいて融資を承認します。これは、Figureの実績あるインフラを活用した論理的な隣接拡大です。

2025年第3四半期には、DSCRローンと関連商品が、リリースされたばかりにもかかわらず、取引量は8000万ドル超に達しました。この爆発的な進出は、住宅ローン以外のテクノロジーを活用した融資ツールへの市場の需要を反映しています。Figureのエコシステム内の典型的なDSCRローンの元本は平均17万4000ドルで、ローン限度額は100万ドルに達し、単一家族住宅投資家向けに正確に調整されています。より広範なDSCR市場の年間証券化規模は200億ドル超と見積もられ、Figureの浸透率はまだ初期段階にあります。

この重要性は、取引量だけにとどまりません。実績のあるHELOCのプレイブック—標準化されたアンダーライティング、ブロックチェーンによるドキュメント化、迅速な決済—を再現することで、Figureは資産クラスを超えたパレート改善の枠組みが適用できることを示しています。不動産投資家はより早くリターンを得られ、機関資本は魅力的なリスク調整後利回りを見出し、Figureはエコシステムの手数料を獲得します。

資本保護と機関リスク吸収

FigureがAAA格付けの証券を発行できる背景には、重要ながら見落とされがちなインフラがあります：それが、Sixth Streetとの合弁会社であるFig SIX Mortgage LLCです。この企業は、市場参加者としてだけでなく、構造的な保護層としても機能します。Sixth Streetは2億ドルのリサイクル可能なエクイティ資本を提供し、これをFigure Connectの「レジデントバイヤー」として運用します。

この仕組みは、従来の融資における根本的な摩擦点を解決します：貸し手は資産の流通リスクを恐れます。銀行がローンを発行しても、それを二次市場に確実に流通させられなければ、バランスシートのエクスポージャーを抱え続けることになります。Figureの解決策は、このダイナミクスを逆転させるものです。Fig SIXは継続的な入札意欲を確保し、証券化された商品の残余リスクトランシェを吸収し、シニア債権者を保護します。この構造的ポジションにより、FigureのAAA格付け証券は、同等の構造的保護を欠く従来のモーゲージ担保証券よりも価格優位を得ることが可能です。

この結果は、パレート改善のもう一つの次元を示しています：発行銀行や信用組合は、長期の倉庫ファイナンスを必要とせずに確実な出口流動性を得られ、機関投資家はリスク調整後の魅力的なリターンを確保し、Figureは取引価値を獲得しつつ、戦略的パートナーシップを通じて資本を維持します。

DeFiの民主化：機関リターンとリテールアクセスの融合

Democratized Primeプロトコルは、Figureの最も野心的な試みの一つであり、従来の信用市場の階層を崩壊させるものです。従来、機関の信用市場は排他的なクラブのようなもので、銀行、保険会社、大手資産運用会社だけが貸し手として参加でき、適格な借り手だけが競争力のある金利を享受していました。

Democratized Primeはこの構造を逆転させます。機関はトークン化されたRWA担保（HELOCパッケージ、DSCRローンプール）をプロトコルに預け入れ、これらの資産に対してリアルタイムの流動性を、時間ごとのダッチオークションを通じて競争的に決定された金利でアクセスします。個人投資家—たとえば$100から参加可能な人々—は流動性提供者となり、市場状況に応じて1％から30％の利回りを得ます。2025年中頃までに、プロトコル参加者は年間約9％のリターンを生み出しており、従来のマネーマーケットファンドやYLDSステーブルコインの利回りを大きく上回っています。

これは、最も純粋なパレート改善の形態です。機関は従来の倉庫ラインに相当する資金調達を競争的な金利で得られ、銀行の仲介を介さずに済みます。リテール参加者は、従来アクセスできなかった機関レベルの信用資産に少額（$100）からアクセスでき、平均9％の年利を享受します。Figureは、市場マッチングを調整するエコシステム手数料も獲得します。

このプロトコルは、高度なリスク管理を採用しています—DART技術による抵当権確認、リアルタイムLTV監視と90％閾値での自動清算、定期的なBWICオークションによる資産の秩序ある処分など。これにより、機関もリテールも過度なリスクに直面せず、パレート改善を実現しつつ、モラルハザードを回避します。

利子付ステーブルコイン：規制準拠のファイナンスとオンチェーン決済の橋渡し

第四の柱は、YLDSステーブルコインエコシステムであり、Figureの決済摩擦を完全に解消しようとする野心を示しています。オフショアのステーブルコインとは異なり、YLDSは明確な規制登録を持ちます。発行者のFigure Certificate Company（FCC）は、米国投資会社法1940条の下で登録された投資会社として運営されており、財務省証券やマネーマーケットファンドの同等品を裏付け資産としています。

YLDS保有者は、SOFRから50ベーシスポイント差し引いた利回りを得ます—これは、金銭市場ファンドの利回りと経済的に等価ですが、オンチェーン上で24時間365日取引可能です。機関にとっては、従来の非利息ステーブルコインよりも高い利回りを享受でき、規制遵守と資産の追跡性も確保されます。Figureのエコシステムにとっては、YLDSはFigure Markets上のネイティブ決済通貨として機能し、ユーザーはステーブルコイン担保でビットコインや他のデジタル資産を購入でき、Figure Payments Corporationがヘッジと決済の仕組みを担当します。

このインフラ投資の正当性は、エコシステムの成長軌道にあります。2025年第2四半期の約400万ドルだったYLDSの残高は、2025年11月には1億ドル近くに拡大し、SolanaやSuiを含むLayer 1エコシステムへの展開も進んでいます。

金融の証明：2025年第3四半期の数字が示す構造的健全性

Figureの第3四半期の財務は、ブロックチェーンを活用した金融の理論的な正しさを裏付けています。総純収益は1億5637万ドルに達し、純利益は9000万ドル—これは、ほぼすべての従来の金融機関を上回る57％の純利益率です。

この収益性は、多様な収益構造から生まれています。それぞれの収益源は、エコシステムの異なる側面を反映しています。

ローン販売（6356万ドル）： これがFigureの最大の収益源です。そのうち、5172万ドルは完全なローン販売から得られ、FigureはHELOCの所有権、リスク、キャッシュフローを完全に機関投資家に移転します。残りの827万ドルは、証券化されたローンの収益からで、Figureは標準化されたローンを特定目的事業体に投入し、格付けされた証券を発行しています。これらの証券化商品が一貫してAAA格付けを獲得しているのは、Provenance Blockchainが提供するデータの完全性と透明性によるものです。

技術とエコシステム手数料（3569万ドル）： この収益カテゴリーは、Figureを典型的な金融企業から差別化します。技術提供料は1555万ドル、エコシステム手数料（「マッチング」や「市場アクセス」プレミアム）は1625万ドルを占めます。これらの手数料は、Figureが単なるローン発行者から金融インフラ提供者へと変貌を遂げた証です。決済を月単位から秒単位に圧縮することで、ブロックチェーンネイティブな決済のコアバリューを収益化しています。

ローン発行・処理手数料（2142万ドル）： この収益は、Figureの運用自動化の証左です。直接処理手数料、雑多な支出、ローン割引収入が合計で2100万ドル超を生み出し、自動化された収入確認、AVM、デジタル担保権マッチング、遠隔オンライン公証などの技術による爆発的な成長を反映しています。これらの自動化層は、顧客獲得コストを削減しつつ、ユーザー体験を向上させ、古典的なパレート改善の結果をもたらします。

利子収入（1786万ドル）： 迅速な資産分配を超えて、Figureは一部のHELOCポートフォリオに対して継続的な利子収入を得ています。さらに、FTX破産手続き中に取得したSOLトークンや、Reflowのようなコンプライアンスアドバイザリー企業への少数株投資からもリターンを得ています。

サービス権と手数料（933万ドル＋850万ドル）： ローンを売却した後も、Figureはローンサービスから継続的な収益を得ています—月次返済、アカウント管理、投資家報告など。2025年第3四半期の平均サービス料は約30ベーシスポイントで、安定した長期的な収益をもたらし、ポートフォリオの拡大とともに複利効果を生み出します。

パレート改善の枠組み：なぜFigureは複数のステークホルダーに勝てるのか

Figureのエコシステムをパレート改善の観点から分析すると、なぜ同社が激しいRWA競争にもかかわらず高い市場評価を得ているのかが明らかになります。パレート改善とは、一方の当事者がより良い結果を得る一方で、他の当事者を不利にしない状況を指します。Figureのブロックチェーンネイティブなアーキテクチャは、すべての市場参加者にとってこの条件を満たしています。

借り手にとって： 5分の承認、10日の資金実行、従来のリファイナンスより10,000ドル以上のコスト削減、リボルビングクレジットへのアクセス。

発行者（銀行、信用組合、モーゲージレンダー）にとって： Figure Connectを通じた即時の二次流動性アクセス、倉庫資金調達期間リスクの排除、標準化されたアンダーライティングによる運用の冗長性排除、技術料による追加収益。

機関投資家にとって： AAA格付けのトークン化された信用資産、従来のモーゲージプールよりも優れた透明性、リアルタイム決済による迅速なポートフォリオ再調整、継続的なブロックチェーンベースのオークションによる価格発見。

リテールDeFi参加者にとって： 機関レベルの信用リスクに少額（$100）からアクセス、平均9％の年利、スマートコントラクトの透明性、銀行営業時間に縛られない24時間取引。

Figureにとって： 発行手数料、技術料、エコシステム手数料、利子収入、サービス料を通じて価値を獲得し、合計で57％の純利益率を実現。

この多ステークホルダーの価値創造は、2025年12月のIPO完了と、市場評価の範囲（75億ドル〜90億ドル）を正当化します。Figureは、仮想のブロックチェーン効率向上を超え、年間取引量数十億ドル規模で実用化しています。

エコシステムの堀と「オンチェーン」金融の未来

Figureの競争優位性は、いくつかの強化要因に支えられています。まず、Provenance Blockchainはデータのロックインを生み出します。一度借り手、発行者、投資家が長年にわたりブロックチェーンで検証された取引履歴を蓄積すれば、スイッチングコストは大きく上昇します。次に、Figure Marketsの合併後に形成された垂直統合は、各参加者がネットワークの成長から利益を得るクローズドループのエコシステムを作り出します。最後に、運用レバレッジです—取引量が拡大すればするほど、取引あたりのコストは低下し、Figureは手数料を削減し、市場シェアをさらに拡大できます。

最も重要なのは、Figureが「オンチェーン」金融のテンプレートを確立したことです。これは、「オンライン」プラットフォーム（Rocket Mortgageなど）から、「プラットフォーム」エコシステム（SoFiなど）へ、そしてネイティブなブロックチェーンアーキテクチャへの進化を意味します。規制当局がRWAの枠組みを明確化し、機関資本がトークン化資産に加速的に流入する中、実績のある運用の優位性を持つファーストムーバーは、構造的なアドバンテージを持ち続けるのです。

結論：ブロックチェーンは生産性向上のツールであり、投機ではない

Figureの第3四半期の財務実績は、暗号通貨熱狂を超えたメッセージを伝えています：金融サービスにおけるブロックチェーンは、投機的なアーティファクトでも技術的なサイドショーでもありません。適切に設計されれば、コスト削減、決済の迅速化、透明性の向上、アクセスの民主化を同時に実現する真の生産性向上ツールとなるのです。従来のローン発行、証券化、決済のプロセスをブロックチェーンネイティブなワークフローに変換したFigureは、金融市場が規模を持ってパレート改善を達成できることの証明を確立しました。RWAセクターが成熟し、規制遵守のトークン化に資本が流入し続ける中、Figureのファーストムーバー優位性、運用実績、クローズドループのエコシステムは、フィンテックの第三の進化—オンチェーンファイナンスへの移行—の最前線に位置しています。