逆転の年：jim chanos、Michael Burry、そして主要な市場の賭けが2025年をどう定義したか

2025年の金融市場は、ボラティリティ、政治的影響力、そしていわゆる「安全」な取引の脆弱性についてのマスタークラスを提供しました。東京からイスタンブール、ウォール街からソウルまで、投資家たちは、市場に対する確信が一夜にして消え去ることがあり、レバレッジ、投機、政治的勢いに基づいて築かれた財産もまた逆転のリスクにさらされていることを発見しました。今年は、ジム・チャノスのような著名な投資家が懐疑的な見方によって正当性を証明される一方、他の投資家は数十億ドルを失う取引に突っ込み、数か月前まで止められないと思われていた取引に資金を投じました。

振り返ると、いくつかのパターンが浮かび上がります。市場は、支配的な物語に疑問を投げかけた者に報い、勢いを盲目的に追いかけた者を罰し、参加者に「確実な」取引は存在しないことを絶えず思い出させました。2025年の物語は、個々の勝者や敗者よりも、信頼、疑念、崩壊のサイクルが現代金融を引き続き定義していることに焦点を当てています。

仮想通貨の政治的瞬間

2025年の大部分において、「トランプブランドの何かを買うこと」がデジタル資産における決定的な勢いの取引となりました。ドナルド・トランプの大統領復帰と暗号通貨業界への公的な支持を受けて、彼の家族は政治的熱狂を利用した一連のトークンを立ち上げました。

トランプ家のトークン立ち上げ：

• トランプ本人は1月初旬にミームコインを立ち上げ、SNSで積極的に宣伝
• メラニア・トランプは自身のトークンを次に続け、個人的な事業として位置付け
• トランプ家系列のイニシアチブ、ワールド・リバティ・ファイナンシャルは年半ばまでにWLFIを取引可能に
• エリック・トランプは、9月に合併を経て上場した暗号通貨マイニング企業のアメリカン・ビットコインを支援

各立ち上げは最初の熱狂を引き起こしました。小売投資家は、政治的後押しと規制変更を期待して資金を投入しました。一時的にこれらのトークンは急騰しました。

2026年1月までに、現実は厳しくなりました。トランプのミームコインはピークの78.10ドルから4.77ドルに崩壊し、94％の下落を記録。メラニアのトークンは14.18ドルから0.17ドルに下落し、99％の消失。アメリカン・ビットコインの株価も9月の高値から約80％下落。WLFIは1.10ドルの高値から0.16ドルに下落し、同様の動きを示しました。

このパターンは暗号通貨のベテランには馴染み深いものでした：最初の熱狂→レバレッジによる資金流入→流動性の枯渇→崩壊。政治は短期的な勢いを生むことはできても、経済のファンダメンタルズから切り離された評価を持続させることはできません。ビットコイン自体も、2025年10月の高値から下落し、2026年1月末には8万8,950ドルで取引されていました—過去最高の12万6,080ドルからの下落です。

AIの覚醒：確信の揺らぎ

2025年11月3日、マイケル・バリーのシオン・アセット・マネジメントが提出したSECへの定例開示書類は、ただのルーチンではありませんでした。その内容は、2008年のサブプライム崩壊を予見したことで有名な投資家バリーが、ナビゲーターやパランティア・テクノロジーズの2銘柄に対して保護的なプットオプション（ベア型の賭け）を取得していたことを明らかにしました。

ストライク価格は大胆でした。ナビゲーターに対するバリーのプットは、開示時点の株価の47％下に設定されており、パランティアは76％低い価格に設定されていました。これは微妙なヘッジではなく、市場の急騰を牽引してきたAI株の評価が妥当かどうかに対する正面からの挑戦でした。

市場の反応は迅速でした。 世界最大の企業であるナビゲーターは即座に売りに出され、パランティアも続きました。ナスダック指数全体も揺らぎました。一瞬、バリーの評判と彼のAI評価に対する懐疑心が、市場全体の覚醒を引き起こすのではないかと見られました。

しかし、AIラリーを推進していた確信は予想以上に持続しました。数週間以内に両銘柄は損失を回復。市場は、バリーは早すぎた、あるいは悲観的すぎたと判断したようでした。

そして、ひとつのひねりが加わります。バリーはその後、ソーシャルメディアで、パランティアのプットオプションを1.84ドルで購入し、その後3週間未満で101％上昇したことを明らかにしました。これにより、基礎株価が回復しても利益を得ることができました。この開示は、2025年を通じて繰り返されたダイナミクスを露呈しました：確信が揺らぐと、最も強力な市場の物語さえも素早く逆転するのです。次の疑問は、「AIバブルはいつ弾けるのか」ではなく、「いつ弾けるのか」になったのです。

地政学の変化と防衛株の上昇

地政学的緊張が高まり、欧州諸国が軍事支出を増やす中、「有害」とされたESG重視のファンドが突然、防衛関連株に注目し始めました。ドイツのラインメタルは年初から150％の上昇を記録。イタリアのレオナルドも90％超の上昇を見せました。これらは控えめな反発ではなく、ESG主導の排除の数年を一気に覆す動きでした。

以前は防衛セクターを避けていたファンドマネージャーたちも、地政学リスクがリスク管理の一形態であることに気づきました。「我々は防衛資産をESGファンドに再導入した」と、シコモア・アセット・マネジメントの最高投資責任者ピエール・アレクシス・デュモンは説明します。「パラダイムが変わるとき、我々は価値観を再考しなければならない。」

防衛株への関心は、サプライヤーや周辺関連企業にも拡大しました。ブルームバーグの欧州防衛株指数は年初から70％以上上昇。銀行は「欧州防衛債」を発行—グリーンボンドを模倣しつつも、武器メーカーや軍需品供給者向けに明確に資金を振り向けたものです。

この変化は、資本の流れとイデオロギーの両方に関わるものでした。地政学が変わると、資金は原則よりも早く動きます。評判的に有害だったセクターも、あっという間に「公共の利益」として扱われるようになったのです。

通貨安誘導の物語：金とビットコインの同期高騰

先進国の主権債務に対する懸念から、一部の投資家は伝統的資産から逃れ、「反デバリュエーション」取引に資金を集中させました。歴史的に見れば、政府が持続不可能な債務に直面したとき、最終的には通貨の切り下げを行い、負担を軽減しようとします。

2025年10月、この理論は頂点に達しました。金とビットコインは、通常は競合関係にある資産ながら、同時に史上最高値を記録しました—伝統的なハード資産と投機的なデジタル資産の稀な整列です。デバリュエーションの取引は、完璧な表現を見つけたかのようでした。

しかし、「ストーリー」や「取引戦略」は同じではありません。その後に明らかになったのは、その違いでした。ビットコインは数か月で急落し、最終的に1月末には8万8,950ドルに下落。一方、金は継続的に上昇し、何度も新記録を更新。米ドルは弱まるどころか安定し、国債も崩壊せず、2020年以来最高の年となりました。

デバリュエーションの取引は一部の投資家にとっては成功でしたが、資産選択とマクロ経済のタイミングを正確に見極めた者だけが恩恵を受けました。単なる法定通貨のショートと解釈した者は損失を被りました。理解のポイントは、通貨そのものへの拒否ではなく、金利、政策、安全資産への逃避に関する外科的な賭けだったということです。

韓国株式市場の急騰と国内投資家の逃避

李在明大統領の「コスピ5000」指数到達を目標とした明確な政策目標は、今年最も大胆な政府と市場の目標となりました。2025年12月までに、韓国の株価指数は海外資本の流入により70％以上上昇。世界のAIブームが続く中、韓国のハイテク株は好調でした。

主要なウォール街の銀行、JPMorganやシティグループも2026年までにこの目標の実現性を公に支持し始めました。韓国株は、アジアのAIエクスポージャーに対する代理投資として、世界の投資家にとって魅力的な選択肢となったのです。

しかし、表面下では顕著な乖離がありました。海外資本が市場に流入する一方で、韓国内の個人投資家は純売りに回っていました。韓国の個人投資家から米国株や海外資産に流れた資金は、記録の33億ドルに達しました。外部の熱狂と国内の懐疑のギャップは、上昇が一時的なものである可能性を示唆しています。一方、資本流出は韓国ウォンを圧迫し、市場の最前線にいる人々の間に根強い疑念が存在していることを思い知らされました。

ジム・チャノス、マイケル・セイラーのマイクロストラテジーに大勝

2025年初頭までに、マイケル・セイラーのマイクロストラテジーは、暗号通貨市場で最も確信度の高い銘柄となっていました。約200億ドルのビットコインを保有し、その価値は純粋なビットコイン保有額を超えるプレミアムで取引されていたのです。このプレミアムは、セイラーのビジョンと、レバレッジを効かせたビットコインの代理としてのマイクロストラテジーの有用性への市場の信頼を反映していました。

伝説的なショートセラーのジム・チャノスは、チャンスを見出しました。ビットコインが安定したまま、市場がマイクロストラテジーのプレミアムを再評価すれば、ショートポジションは大きな利益をもたらすと考えたのです。5月、プレミアムが依然高い状態で、チャノスは公にショートの仮説を発表し、セイラーの物語に直接挑戦しました。

その後、公開討論が行われました。6月、セイラーがブルームバーグテレビジョンでチャノスの理解を否定すると、チャノスはソーシャルメディア上で、「全くの金融ナンセンス」と呼び、反論しました。トーンは容赦なく、チャノスはヘッジをしていたのではなく、市場の評価に対して直接的な挑戦をしていたのです。

そして、サイクルは逆回転します。 夏に向かうにつれ、セイラーのプレミアムに逆風が吹き始めました。ビットコインの戦略を発表する企業が増え、マイクロストラテジーの独自性が薄れ、暗号トークンもピークから下落。プレミアムを支えていた熱狂は収束し、7月にはマイクロストラテジーの株価は57ドル（年初から57％増）に達しましたが、純ビットコイン価値に対するプレミアムは縮小し始めました。

11月7日、チャノスが「すべて売れ」と宣言したとき、マイクロストラテジーの株価はこれまでの高値から42％下落していました。チャノスのショートによる利益は大きなものでしたが、実際の価値は、レバレッジとモメンタムに依存した評価は、確信が揺らぐと崩壊するということを示すものでした。プレミアムは、マイクロストラテジーのビジネスに根本的な問題があったわけではなく、市場の投機的なプレミアムに対する需要が単に消滅したために消えたのです。

日本の「ウィドウメーカー」取引、ついに成功

長年にわたり、日本国債（JGB）のショートはマクロ投資家の墓場とされてきました。論理は堅固でした：日本の巨額の公的債務は最終的に金利を押し上げ、債券価格を下落させるだろうと。ショートセラーは利益を得るはずでした。

しかし、長い間、日本銀行の低金利と金融緩和への揺るぎないコミットメントにより、金利は抑えられ続けました。ショートセラーは大きな損失を積み重ね、その取引は中央銀行と戦うことの警鐘となりました。

2025年、すべてが逆転します。日本銀行は政策金利を引き上げ始め、菅義偉首相は積極的な財政支出計画を発表。10年物国債の利回りは2％を突破し、過去数十年の最高値を記録。30年物も1ポイント以上上昇し、新記録を更新しました。

日本の7.4兆ドルの国債市場は、「ショートセラーの楽園」となりました。ブルームバーグの日本国債指数は年初から6％以上下落し、主要な債券市場の中で最もパフォーマンスが悪い結果となりました。シュローダーズ、ジュピター・アセット・マネジメント、RBCブルー・ベイ・アセット・マネジメントなどのファンドマネージャーもこの取引に参加し、専門家たちはこのトレンドが大きく続くと考えていました。

ついに、「ウィドウメーカー」は報われました。しかし、その教訓は謙虚さをもたらしました。最も論理的な仮説であっても、きっかけが訪れる前に実行すれば破滅を招くことがあるのです。

クレジット市場の対立：債権者同士の争い

2025年の最大のリターンは、企業の回復を正確に予測した投資家には流れませんでした。むしろ、債権者同士を操る技術を習得した投資家に流れたのです。

プライベートエクイティのKKRが所有する人材派遣・サービス企業エンビジョン・ヘルスケアが、パンデミック後の新たな資金調達を必要としたとき、既存の債権者はジレンマに直面しました。新たな借入は、「既に担保に入れられた資産を再担保にする」必要があり、多くの既存債権者は反対しました。

そこで、ピムコ、ゴールデン・ストリート・キャピタル、パートナーズ・グループは戦略的に決断します。彼らは支援を表明し、新たな債権者側に立ち、既存の債権者と対立しました。彼らの支援により、提案は通過。報酬として、これら3つのファンドは、エンビジョンの高利益外科手術事業であるアムサーグを担保にした優先債権者となりました。

数か月後、アムサーグはアセンション・ヘルスに40億ドルで売却されました。裏切った者たち—仲間の債権者を裏切った者たち—は、約90％のリターンを得ました。

この取引は、現代のクレジット市場の真のダイナミクスを明らかにしました。寛容な条件、利害が対立する分散した債権者、そして「正しい判断」よりも「競合に追い越されない」ことが重要な環境です。協力が乏しく、一夜にして側を変えることができる市場では、最も大きな利益は、コンセンサスに逆らって迅速に動いた者に集中します。

ファニーメイとフレディマック：民営化の夢、再燃

2008年の金融危機以降、政府支援の住宅ローン巨大企業であるファニーメイとフレディマックは、連邦の管理下にありました。ヘッジファンド投資家の中には、長期ポジションを持つ者も多く、ビル・アックマンもその一人でした。

しかし、前政権下では何も変わりませんでした。株価は店頭取引で低迷し、流動性の乏しい証券の墓場となっていました。

トランプ大統領の当選により、状況は一変します。市場は、トランプ政権が民営化を推進すると突然信じ始めました。両社の株は急騰し、「ミーム株」のような熱狂を呼びました。9月までに、年初から367％上昇し、日中の動きは388％に達しました。突然、「有害な双子」とされたこれらの銘柄は、今年最大の勝者の一つとなったのです。

8月には、政府が公開株式公開を検討しているとの報道が熱狂を加速させました。市場は、IPOの評価額が5,000億ドルを超え、株式の調達額が300億ドルに達するとの憶測を呼びました。

11月までに、サブプライム住宅ローンの空売りで名を馳せたマイケル・バリーも、両社に対して強気に転じ、「もはや有害な双子ではない」と発言。財務省の保有株を帳消しにしつつ、普通株主がかなりの株式を保持できる構造的な民営化計画を提案しました。

しかし、熱狂の裏には不確実性も潜んでいました。実際に民営化が行われるのか？行われなかった場合、評価は維持されるのか？その後の変動は、政治的確信の変化に対して脆弱であることを示唆しています。

トルコのキャリートレード崩壊：政治が利回りを圧倒

2024年、トルコのキャリートレードは、新興国投資家のコンセンサスの賭けでした。トルコの債券利回りは40％超、中央銀行は通貨の安定を約束していました。取引は簡単です：海外から安く借りて、トルコリラに換え、利回り差を稼ぐ。何十億ドルも流入しました。

しかし、2025年3月19日、そのすべてが一瞬で蒸発します。

その朝、トルコ警察はイスタンブールの人気反対派市長を拘束し、大規模な抗議が勃発。政治的安定を織り込んでいた市場は、突然政治リスクを再評価し、リラは急落。通貨防衛のための手段を持たなかった中央銀行は、約100億ドルのリラ建て資産を投げ売られるのを見守るしかありませんでした。

当時のソシエテ・ジェネラルのストラテジストはこう述べました：「誰もが不意を突かれ、誰もこの市場に近いうちに戻る勇気はないだろう。」

年末までに、リラはドルに対して17％下落し、世界最悪の通貨の一つとなりました。高い利回りは、突発的な政治的逆風には無力です。この取引は、政治リスクが最も重要なリスクであることを痛感させる brutal な教訓となりました。

債券市場の隠れた危険： 「ゴキブリ」リスク

2025年のクレジット市場は、一つの壮大な崩壊によって破壊されたのではありません。むしろ、小さな危機の連鎖によって蝕まれました。サックス・グローバルは2.2億ドルの債券を再編し、ニューフォートレス・エナジーの交換債は50％の価値を失い、一連の倒産が何十億ドルもの債務価値を消し去ったのです。

最も気がかりだったのは、デフォルトそのものではなく、その背後にある疑問でした。なぜ、洗練された貸し手たちが、返済能力の証拠も乏しい企業にこれほど大きな賭けをしたのか。

答えは、数年にわたる圧縮されたデフォルト率と緩和的な金融政策にありました。貸し出し基準は緩み、First Brandのような借り手が「二重担保化」や明らかな違反行為に関与していたことに気づかなかったのです。

JPMorganのジェイミー・ダイモンCEOは、最も鮮明に懸念を表現しました。彼は害虫駆除の比喩を用いて、「ゴキブリを一匹見つけたら、影の中にはもっと多く潜んでいる可能性が高い」と警告しました。「ゴキブリリスク」—見た目は堅実な融資の裏に潜む信用の劣化—は、2026年の主要テーマの一つになる可能性があります。

サイクルは続く

2025年を振り返ると、明確なパターンが浮かび上がります。年は、「高い確実性」が入り口にあった取引に支配されていましたが、その裏には隠れた脆弱性が潜んでいました。トランプ関連の暗号資産は崩壊し、AIの物語はマイケル・バリーのような人物からの懐疑を受け、キャリートレードは政治的確信の変化とともに破綻し、レバレッジによる評価は一夜にして崩れ去りました。

しかし、勝者も存在しました。ジム・チャノスはコンセンサスに疑問を投げかけることで利益を得ました。バリーは、より広範な仮説が挑戦されたときでも資金を稼ぎました。ヨーロッパの防衛投資家は地政学的勢いに乗り、債務市場の債権者間の対立を操った者たちも大きな利益を手にしました。

最も持続的な教訓は、レバレッジ、モメンタム、政治的確信が価格を動かす市場では、逆転は徐々に気づかれるのではなく、群衆心理の突然の変化によって起こるということです。確信が揺らぐとき、懐疑的な投資家やトレーダーは、たとえそれが絶対的に見える物語であっても、繁栄をもたらすのです。2026年が展開する中で、その規律はこれまで以上に重要になるかもしれません。