ジョン・グローバーのビジョン：Lednが暗号レンディングの透明性をどのように変革しているか

機関がガードレールのない市場に参入すると、しばしば災害が起こる。Lednの最高投資責任者（CIO）であり、元バークレイズのマネージングディレクターであるジョン・グローバーは、暗号業界の進化の過程でこのパターンを何度も目の当たりにしてきた。今や、主要なウォール街のプレイヤーがついに暗号通貨市場のサービス提供に規制承認を得たことで、グローバーとLednのチームは重要な警告を発している：適切な開示メカニズムなしでは、次の貸付危機は数十億ドルの規模ではなく、機関規模で測定されることになる。

世界最大級のビットコイン貸し手の一つと認識されるLednは、ついにこのリスクに対する包括的な対応策を発表した。同社の新たに公開されたOpen Book Reportは、競合他社や規制当局が求めたものをはるかに超える透明性基準を確立しようとする業界初の試みである。根底にあるのは、暗号貸付の根本的な脆弱性に対処するもので、担保の管理方法、再担保化の有無、清算シナリオの引き金となる条件などについての標準化された開示要件の欠如だ。

透明性危機：なぜ機関向けビットコイン貸付には監督が必要か

Lednの取り組みの背景には、暗号貸付の現状に関する不快な真実がある。2022年のFTX崩壊が業界に衝撃をもたらした際、それはシステム的な問題を露呈させた：貸し手は意味のある監督なしに運営していたのだ。BlockFi、Celsius、Voyagerはその後次々に失敗したが、もし投資家や取引相手がクライアントの担保が実際にどのように使われているかを理解していれば、その崩壊は防げた、あるいは少なくとも緩和できた可能性がある。

グローバーの分析によると、現在の規制の空白は逆説的なインセンティブ構造を生み出している。「もし貸し手がクライアントの担保の使い方を開示しなくてよいなら、クライアントがレバレッジになる」と彼は説明する。「BlockFi、Celsius、Voyagerが闇の中で運営していたときに何が起きたかを見た。今や違いは、バランスシートがより大きくなっていることだ。」彼は、適切なガードレールなしに暗号貸付を機関が採用すれば、2022年の危機の再来を引き起こす可能性があり、そのリスクにさらされる資本の規模は格段に大きくなると警告している。

この問題は、シティ、JPMorgan、ウェルズ・ファーゴ、BNYメロン、シュワブ、バンク・オブ・アメリカなどの伝統的金融機関が、財務省支援のステーブルコインを可能にし、ウォール街のための規制の道筋を切り開いたGENIUS法の成立を受けて、今や暗号空間に参入している事実によってさらに複雑化している。しかし、これらの機関は、資本要件や準備金証明に関する世界的ルールが一貫していない市場に足を踏み入れている。米国と英国はバーゼル提案の枠組みを採用しないことを選び、標準のパッチワークを残している。

一方、IOSCO（国際証券監督者機構）は、規制当局に対し、暗号資産の保管者や貸し手に対しても伝統的な金融と同じ基準を適用するよう促している。しかし、ほとんどの機関は、ビットコインの担保がどのように管理されているか、再担保化の有無、清算時の対応について公に開示していない。この不透明性はシステムリスクを生み出している。

LednのOpen Book Report：準備金証明と担保管理

このギャップを認識し、Lednはジョン・グローバーが「基礎的な透明性の枠組み」と呼ぶものを構築した。Open Book Reportは、月次の貸付残高指標の開示と、米国の認定公認会計士事務所Network Firm LLPによる独立した第三者検証を組み合わせている。競合他社がウォレットアドレスを公開し、「準備金証明」と称するだけの中で、Lednのアプローチは責任の層を追加している。

Lednが現在開示しているデータは、その貸付運営の具体的な姿を描いている。同社は現在、8億6800万ドルの未返済ビットコイン担保ローンを管理し、18,488 BTCの担保をサポートとして保持している。これらはすべてオンチェーンアドレスとカストディアカウントで100％管理されている。平均貸出比率（LTV）は55％であり、強制売却が通常行われる清算閾値を大きく下回っている。これらの数字は、Network Firm LLPによる独立検証によって担保の100％が管理下にあることが確認されている。

さらに安全性を高めるために、Lednは半年ごとに準備金証明の証明書も発行しており、Merkleツリー方式を用いて個別のクライアントが自分の残高が証明書に含まれていることを検証できる仕組みを採用している。これは一度きりのスナップショットを超えるものである。2018年の創業以来、Lednは累計102億ドルのローンを資金提供し、47,000件のオリジネーションを行ってきた。この実績は、2022年の暗号崩壊や過去の弱気市場を乗り越え、コアの担保管理においてクライアントの損失を出さずに維持されている。

月次開示とウォレットアドレス：優れた透明性基準

グローバーのウォレットベースの「準備金証明」主張に対する批判は鋭い。「真の透明性には、独立した報告、定期的な更新、誰でも確認できる方法論が必要だ」と彼は述べる。「クライアントは誰かの言葉を信じる必要はない。」この違いは非常に重要だ。ウォレットアドレスは資産の所有を証明するだけであり、それらの資産が担保として差し入れられていることや、再担保化されていること、清算時に何が起きるかを証明しない。

これに対し、Lednの月次報告は未返済ローン、担保レベル、LTV比率に関する文脈を提供している。四半期ごとの第三者監査と併せて、このアプローチは継続的な責任追及の仕組みを作り出している。伝統的な貸し手は長らく同様の開示要件に依存してきたが、暗号業界は今や追いつきつつある。

Open Book Reportの枠組みは、意図的に業界の標準となるべきベースライン基準として設計されており、規制当局が義務付ける前に業界の標準となることを目指している。伝統的な金融機関がビットコイン貸付事業を拡大するにつれ、Lednの透明性基準に追随するか、その理由を説明しない理由を示す圧力が高まるだろう。

業界への影響と規制の示唆

Lednの透明性イニシアチブのタイミングは非常に重要だ。ウォール街の企業が暗号市場のサービス提供を許可された今、ジョン・グローバーの機関規模の貸付危機に関する警告には特別な緊迫感がある。次の失敗は、小規模なプラットフォームやスタートアップではなく、トリリオン規模のエクスポージャーを持つ大手金融機関かもしれない。

Lednのアプローチは、新規参入者が測定基準として採用する指標となる。規制当局も注視しており、機関グレードの透明性のあり方についてのテンプレートを持っている。Open Book Reportは、もしビットコイン貸し手が担保管理、再担保化、清算手順を月次で第三者検証付きで開示しなければ、その透明性の欠如は取引相手や規制当局にとって赤信号となることを効果的に示している。

最近のテザーからの戦略的投資は、Lednの方向性に対する信頼を示している。より重要なのは、Lednが過去の危機を乗り越え、クライアント資産を守るために築いた完璧な実績であり、その透明性の枠組みの信頼性を裏付けている。ジョン・グローバーが適切な監督なしに機関採用が新たなシステミック危機を引き起こすと警告するのは、運用経験とこれらのダイナミクスがどのように展開するかの歴史的知識の両面からの発言である。

今や暗号貸付業界が直面しているのは、競合他社が自主的に同様の透明性基準を採用するか、次の危機後に規制当局が義務付けるかの選択だ。LednのOpen Book Reportは、前者の道—業界の自己規制と透明性による規範形成—が依然として可能であることを示唆している。Gloverが明確にしたように、もう一つの選択肢は、2022年の再現と機関規模の結果をもたらすことだ。