金融界はアメリカの差し迫った経済衰退の予測でざわついている。しかし、歴史は帝国の権力構造を過小評価すべきではないことを示唆している。この記事では、ドルミルクセーキ理論—なぜ米ドルが世界の支配通貨であり続ける可能性が高いのか、その仕組みを明らかにする枠組み—を検討する。このパターンは馴染み深い。1970年代、1971年に金本位制が崩壊し、インフレが経済を襲った際、ニクソン大統領とキッシンジャー国務長官は解決策を策定した：彼らは米ドルを石油で裏付け、1973年にペトロダラー制度を創設した。この巧妙な仕組みはアメリカの通貨支配を50年にわたり延長した。今日、類似の構造的圧力が高まる中、ドル支配のメカニズムを理解することが不可欠となっている。## グローバル通貨不均衡の構造ドルミルクセーキ理論を理解するには、まず世界の金融システムがどのように巨大な構造的不均衡を生み出したのかを認識する必要がある。1944年のブレトン・ウッズ会議で、経済学者ジョン・メイナード・ケインズは後に問題となる事態を予見していた。世界が金本位制を放棄し、中立的な準備資産を採用しなかったとき、ケインズは最終的に国際金融を不安定にすることを予見していた。ユーロドル市場—外国銀行が数兆ドルのドル建て債務を保有する市場—はこの不均衡の典型例だ。国内のドルと異なり、ユーロドルは米国の金融システムの外に存在する。保守的な推定では、ユーロドルのエクスポージャーは数十兆ドルにのぼるとされ、一部の計算では百兆ドルを超えるとも言われている。これは、アメリカ国内よりも外側に存在するドル建て債務の方が多いことを意味する。経済学者ロバート・トリフィンは1950年代にこのパラドックスを指摘した：国内通貨とグローバル準備通貨の両方として機能する通貨は、内在する矛盾を抱えている。各国は発展や貿易のためにドルを大量に借り入れ、米ドルへの永続的な需要を生み出している。経済的な困難—景気後退、輸出の崩壊、商品ショック—が起きると、これらの国々は外貨市場からドルを調達しなければならない。景気後退時には、彼らは自国通貨を印刷して必要なドルを買い付けることもある。## ドルミルクセーキ理論の実践的な仕組み2018年にアナリストのブレント・ジョンソンによって提唱されたドルミルクセーキ理論は、このダイナミクスを巧みに説明している。世界経済を巨大なブレンダーに例えると、中央銀行は過去10年で膨大な流動性—数兆通貨単位—を印刷してきた。金融ストレスが生じると、資本の流れは単純な原則に従う：最も安全な避難所に資金が流れる。米ドルはこの比喩における「ストロー」となり、不確実性の時期に世界の流動性の海を吸い上げる。この仕組みは自己強化サイクルを通じて動作する。**ステージ1：** 金融ストレスが世界市場を襲う。新興国は通貨圧力に直面。先進国は資産価格の下落を経験。**ステージ2：** 投資家や機関投資家は安全とみなす資産に再配置。米ドルの需要が急増。**ステージ3：** ドル建て債務を抱える国々は壊滅的な圧力に直面。ドルが他通貨に対して強くなると、債務返済コストが指数関数的に増加。**ステージ4：** これらの国々はドルを買うために自国通貨を印刷し続け、通貨の価値をさらに下落させる。**ステージ5：** サイクルは加速する。ドルが強くなるほど、他国はより必死にドルを必要とし、自己実現的な予言となる。これがまさにドルミルクセーキ理論の仕組みだ：構造的な不均衡が通貨の価値下落の連鎖を引き起こし、ドルは弱い通貨圏から流動性を吸収する。米連邦準備制度は、世界の金融システムに絶えずドルを供給し続けなければならない—それは寛大さの行為ではなく、ドルの国際的な構造が絶え間ない流動性拡大を必要とするからだ。## 壊滅的な世界通貨崩壊近年、このプロセスは鮮明に示されている。ドル指数—ユーロ、円、ポンド、カナダドル、スウェーデン・クローナ、スイスフランの6つの主要通貨に対して測定—は、1971年以来3度の大きなブルランを経験している。各々の時、結果は新興市場に壊滅的な影響を及ぼしてきた。伝統的に安全資産とみなされる円もこの問題の一例だ。GDP比約266%の負債比率を持つ日本は、1,280兆円を超えるバランスシートを維持している。2022年初頭には、米国債を1.3兆ドル保有し、中国を超えて最大の外国保有者となった。しかし、近年ドルが劇的に強くなると、日本—アメリカに次ぐ世界で最も安全な先進国—さえも、通貨防衛のために米国債を売却せざるを得なくなった。中国も同様の圧力に直面した。東京と北京は、2022年のグローバルなドル不足が激化した時期にドル準備金を売却した。結果、弱まった円は中国人民元も引きずり下ろした。韓国ウォンや香港ドルなど他のアジア輸出国も同様の圧力に直面した。香港ドルのペッグも7.85の破綻点に近づき、崩壊の危機に瀕した。第二の規模を持つ世界通貨ユーロは、さらに劇的な壊滅を経験した。EUR/USDの為替レートは20年ぶりのサポートラインを突破し、2十年ぶりにパリティを下回った。18ヶ月以内に20%の価値を失い、ユーロ圏は銀行の脆弱性とエネルギー危機に同時に見舞われた。欧州中央銀行は危機対応モードに入り、クリスティーヌ・ラガルドは新たな「断片化防止」量的緩和を開始—ドイツ国債とイタリア国債を交換し、通貨統合の崩壊を防ごうとした。新興国は最も激しい痛みを経験した。トルコ、アルゼンチン、スリランカは80%以上の年次インフレを抱えた。これらの国々は、ドルの破壊球が小規模経済に不釣り合いな破壊をもたらす典型例だ。ドル供給にアクセスできず、自国通貨を紙屑にしてしまった。## 資本は安全を求めて絶えず流れ続けるここに、しばしば予言者の予測で見落とされがちな重要な洞察がある：米ドルの支配は、主にアメリカの軍事力や地政学的主張から生じているのではない。むしろ、資本配分の数学的現実を反映している。資本は最も良いとされる資産に流れる。フィアット通貨を基盤とするグローバルな相互接続経済において、ドルは他の通貨が持ち得ない特性を備えている。- 最大かつ最も流動性の高い金融市場- 法の支配と財産権の保護- 準備通貨の中で最も信用リスクが低い- 最も深い政府債務市場- ネットワーク効果（参加者が多いほど採用が進む）アメリカの$170兆の未払い負債や記録的な財政赤字を指摘する批評家は、根本的な経済原則—供給と需要—を見落としている。確かに、米国の赤字支出は膨大なドル供給を生み出す。しかし、世界経済の重力は逆方向に引っ張っている。毎日、推定$300兆の国際経済活動が循環している。この膨大な取引、投資、貿易決済の量は、ドル建ての決済、清算、準備保有を必要とする。需要側は供給側をはるかに上回る。ほかの通貨が価値を下げたり崩壊したりしても、相対的な希少性がドルの価値を押し上げる。アメリカの予算赤字に関係なく。## パラドックス的なビットコインの物語逆説的に、ビットコインの採用はドル支配を弱めるどころか加速させる可能性がある。フィードバックメカニズムを考える。**強いドルはハイパードル化を促進する。** 国際投資家や中央銀行はドル資産を蓄積。**ハイパードル化はビットコインやステーブルコインへの需要を生む。** ドル資産は一般ユーザーにとって希少となり、代替手段を求める。**ステーブルコインの普及にはドル準備金が必要。** 流通しているすべてのステーブルコインは、裏付けとなるドル担保を必要とする。**この増加したステーブルコイン採用は、さらにドル採用を促進する。** より多くの参加者がエコシステムに入り、ドル決済を必要とする。この仕組みは自己強化サイクルを生み出す。ビットコインの採用—もしビットコイン基準に向かって加速すれば—は、逆説的にドルの実用性を世界的に拡大させることになる。ステーブルコインは交換手段となり、ドルはその基盤となる準備資産を提供する。米国はこの仕組みから不均衡に恩恵を受ける。## 未来は何をもたらすのか50年前に確立されたペトロダラー制度は、実際の圧力に直面している。BRICS諸国やその他の新興経済国は、代替の準備通貨体制を積極的に追求している。ドルミルクセーキ理論が描く構造的必然性は、最終的に展開するだろう。しかし、ドル崩壊の予測は、しばしばアメリカの金融資産への重力的引力を過小評価している。1850年以来存在した何百もの通貨のうち、ほとんどは本質的価値のゼロに戻った。現在、約150のフィアット通貨が、競争的な価値毀損レースの中で価値を下げ続けている。最終的に、ドルもすべてのフィアット通貨と同様にハイパーインフレに陥る可能性がある。しかし、ドルミルクセーキ理論は、米国が最後に残るフィアット通貨となることを示唆している。世界的な主権債務危機に直面し、すべての国はドルをより切実に必要とし、ドルはそれを必要としなくなる。アメリカは最後の金融ワイルドカードを切ることができるだろうか？歴史は、帝国は無意味に衰退するのではなく、再構築されることを示している。米国は、ビットコイン・ドル基準への移行によって、無期限に準備通貨の地位を保持し続ける最初の（そしておそらく唯一の）国となるかもしれない。ドルミルクセーキ理論の枠組みとビットコインの潜在的な統合は、アメリカの金融支配が現代の予測よりもはるかに強固に維持される理由を説得力を持って説明している。
なぜドルミルクセーキ理論がアメリカの通貨支配を説明するのか
金融界はアメリカの差し迫った経済衰退の予測でざわついている。しかし、歴史は帝国の権力構造を過小評価すべきではないことを示唆している。この記事では、ドルミルクセーキ理論—なぜ米ドルが世界の支配通貨であり続ける可能性が高いのか、その仕組みを明らかにする枠組み—を検討する。
このパターンは馴染み深い。1970年代、1971年に金本位制が崩壊し、インフレが経済を襲った際、ニクソン大統領とキッシンジャー国務長官は解決策を策定した：彼らは米ドルを石油で裏付け、1973年にペトロダラー制度を創設した。この巧妙な仕組みはアメリカの通貨支配を50年にわたり延長した。今日、類似の構造的圧力が高まる中、ドル支配のメカニズムを理解することが不可欠となっている。
グローバル通貨不均衡の構造
ドルミルクセーキ理論を理解するには、まず世界の金融システムがどのように巨大な構造的不均衡を生み出したのかを認識する必要がある。1944年のブレトン・ウッズ会議で、経済学者ジョン・メイナード・ケインズは後に問題となる事態を予見していた。世界が金本位制を放棄し、中立的な準備資産を採用しなかったとき、ケインズは最終的に国際金融を不安定にすることを予見していた。
ユーロドル市場—外国銀行が数兆ドルのドル建て債務を保有する市場—はこの不均衡の典型例だ。国内のドルと異なり、ユーロドルは米国の金融システムの外に存在する。保守的な推定では、ユーロドルのエクスポージャーは数十兆ドルにのぼるとされ、一部の計算では百兆ドルを超えるとも言われている。これは、アメリカ国内よりも外側に存在するドル建て債務の方が多いことを意味する。
経済学者ロバート・トリフィンは1950年代にこのパラドックスを指摘した：国内通貨とグローバル準備通貨の両方として機能する通貨は、内在する矛盾を抱えている。各国は発展や貿易のためにドルを大量に借り入れ、米ドルへの永続的な需要を生み出している。経済的な困難—景気後退、輸出の崩壊、商品ショック—が起きると、これらの国々は外貨市場からドルを調達しなければならない。景気後退時には、彼らは自国通貨を印刷して必要なドルを買い付けることもある。
ドルミルクセーキ理論の実践的な仕組み
2018年にアナリストのブレント・ジョンソンによって提唱されたドルミルクセーキ理論は、このダイナミクスを巧みに説明している。世界経済を巨大なブレンダーに例えると、中央銀行は過去10年で膨大な流動性—数兆通貨単位—を印刷してきた。金融ストレスが生じると、資本の流れは単純な原則に従う：最も安全な避難所に資金が流れる。
米ドルはこの比喩における「ストロー」となり、不確実性の時期に世界の流動性の海を吸い上げる。この仕組みは自己強化サイクルを通じて動作する。
ステージ1： 金融ストレスが世界市場を襲う。新興国は通貨圧力に直面。先進国は資産価格の下落を経験。
ステージ2： 投資家や機関投資家は安全とみなす資産に再配置。米ドルの需要が急増。
ステージ3： ドル建て債務を抱える国々は壊滅的な圧力に直面。ドルが他通貨に対して強くなると、債務返済コストが指数関数的に増加。
ステージ4： これらの国々はドルを買うために自国通貨を印刷し続け、通貨の価値をさらに下落させる。
ステージ5： サイクルは加速する。ドルが強くなるほど、他国はより必死にドルを必要とし、自己実現的な予言となる。
これがまさにドルミルクセーキ理論の仕組みだ：構造的な不均衡が通貨の価値下落の連鎖を引き起こし、ドルは弱い通貨圏から流動性を吸収する。米連邦準備制度は、世界の金融システムに絶えずドルを供給し続けなければならない—それは寛大さの行為ではなく、ドルの国際的な構造が絶え間ない流動性拡大を必要とするからだ。
壊滅的な世界通貨崩壊
近年、このプロセスは鮮明に示されている。ドル指数—ユーロ、円、ポンド、カナダドル、スウェーデン・クローナ、スイスフランの6つの主要通貨に対して測定—は、1971年以来3度の大きなブルランを経験している。各々の時、結果は新興市場に壊滅的な影響を及ぼしてきた。
伝統的に安全資産とみなされる円もこの問題の一例だ。GDP比約266%の負債比率を持つ日本は、1,280兆円を超えるバランスシートを維持している。2022年初頭には、米国債を1.3兆ドル保有し、中国を超えて最大の外国保有者となった。しかし、近年ドルが劇的に強くなると、日本—アメリカに次ぐ世界で最も安全な先進国—さえも、通貨防衛のために米国債を売却せざるを得なくなった。
中国も同様の圧力に直面した。東京と北京は、2022年のグローバルなドル不足が激化した時期にドル準備金を売却した。結果、弱まった円は中国人民元も引きずり下ろした。韓国ウォンや香港ドルなど他のアジア輸出国も同様の圧力に直面した。香港ドルのペッグも7.85の破綻点に近づき、崩壊の危機に瀕した。
第二の規模を持つ世界通貨ユーロは、さらに劇的な壊滅を経験した。EUR/USDの為替レートは20年ぶりのサポートラインを突破し、2十年ぶりにパリティを下回った。18ヶ月以内に20%の価値を失い、ユーロ圏は銀行の脆弱性とエネルギー危機に同時に見舞われた。欧州中央銀行は危機対応モードに入り、クリスティーヌ・ラガルドは新たな「断片化防止」量的緩和を開始—ドイツ国債とイタリア国債を交換し、通貨統合の崩壊を防ごうとした。
新興国は最も激しい痛みを経験した。トルコ、アルゼンチン、スリランカは80%以上の年次インフレを抱えた。これらの国々は、ドルの破壊球が小規模経済に不釣り合いな破壊をもたらす典型例だ。ドル供給にアクセスできず、自国通貨を紙屑にしてしまった。
資本は安全を求めて絶えず流れ続ける
ここに、しばしば予言者の予測で見落とされがちな重要な洞察がある：米ドルの支配は、主にアメリカの軍事力や地政学的主張から生じているのではない。むしろ、資本配分の数学的現実を反映している。
資本は最も良いとされる資産に流れる。フィアット通貨を基盤とするグローバルな相互接続経済において、ドルは他の通貨が持ち得ない特性を備えている。
アメリカの$170兆の未払い負債や記録的な財政赤字を指摘する批評家は、根本的な経済原則—供給と需要—を見落としている。確かに、米国の赤字支出は膨大なドル供給を生み出す。しかし、世界経済の重力は逆方向に引っ張っている。
毎日、推定$300兆の国際経済活動が循環している。この膨大な取引、投資、貿易決済の量は、ドル建ての決済、清算、準備保有を必要とする。需要側は供給側をはるかに上回る。ほかの通貨が価値を下げたり崩壊したりしても、相対的な希少性がドルの価値を押し上げる。アメリカの予算赤字に関係なく。
パラドックス的なビットコインの物語
逆説的に、ビットコインの採用はドル支配を弱めるどころか加速させる可能性がある。フィードバックメカニズムを考える。
強いドルはハイパードル化を促進する。 国際投資家や中央銀行はドル資産を蓄積。
ハイパードル化はビットコインやステーブルコインへの需要を生む。 ドル資産は一般ユーザーにとって希少となり、代替手段を求める。
ステーブルコインの普及にはドル準備金が必要。 流通しているすべてのステーブルコインは、裏付けとなるドル担保を必要とする。
この増加したステーブルコイン採用は、さらにドル採用を促進する。 より多くの参加者がエコシステムに入り、ドル決済を必要とする。
この仕組みは自己強化サイクルを生み出す。ビットコインの採用—もしビットコイン基準に向かって加速すれば—は、逆説的にドルの実用性を世界的に拡大させることになる。ステーブルコインは交換手段となり、ドルはその基盤となる準備資産を提供する。米国はこの仕組みから不均衡に恩恵を受ける。
未来は何をもたらすのか
50年前に確立されたペトロダラー制度は、実際の圧力に直面している。BRICS諸国やその他の新興経済国は、代替の準備通貨体制を積極的に追求している。ドルミルクセーキ理論が描く構造的必然性は、最終的に展開するだろう。
しかし、ドル崩壊の予測は、しばしばアメリカの金融資産への重力的引力を過小評価している。1850年以来存在した何百もの通貨のうち、ほとんどは本質的価値のゼロに戻った。現在、約150のフィアット通貨が、競争的な価値毀損レースの中で価値を下げ続けている。
最終的に、ドルもすべてのフィアット通貨と同様にハイパーインフレに陥る可能性がある。しかし、ドルミルクセーキ理論は、米国が最後に残るフィアット通貨となることを示唆している。世界的な主権債務危機に直面し、すべての国はドルをより切実に必要とし、ドルはそれを必要としなくなる。
アメリカは最後の金融ワイルドカードを切ることができるだろうか？歴史は、帝国は無意味に衰退するのではなく、再構築されることを示している。米国は、ビットコイン・ドル基準への移行によって、無期限に準備通貨の地位を保持し続ける最初の（そしておそらく唯一の）国となるかもしれない。ドルミルクセーキ理論の枠組みとビットコインの潜在的な統合は、アメリカの金融支配が現代の予測よりもはるかに強固に維持される理由を説得力を持って説明している。