マット・オデルのビットコインビジョン：オープンソースからベンチャーキャピタル革命へ

ビットコイン起業家、ポッドキャスター、ベンチャーキャピタリストのMatt Odellが、Twitter（フォロワー25万人以上）からオープンソースのビットコインを基盤としたソーシャルプロトコルNostrに全てのソーシャルメディアを移行した際、その動きは単なる個人的な好み以上の意味を持っていました。それは、ユーザーの自由と分散型技術に関する根本的な哲学を反映しており、彼のビットコインエコシステム構築のアプローチを決定づけるものとなりました。2020年末以降、業界リーダーを毎週招いたポッドキャスト「Citadel Dispatch」や、「Stay humble, stack sats」といった象徴的なビットコインミームを通じて、Odellはビットコイン文化の中で独自の地位を築いています。

しかし、Odellの影響力はソーシャルメディアやキャッチフレーズを超えています。彼はビットコイン分野で最も影響力のあるベンチャーキャピタリストの一人として浮上し、ビットコインファーストの世界においてスタートアップの構築と資金調達の根本的な再考を主導しています。彼の投資哲学は、過去20年間シリコンバレーを支配してきた前提に直接異議を唱えています。

Matt Odellは伝統的なベンチャーキャピタルにどう挑戦するのか

シリコンバレーの2000年代初頭のブームや、2008年から2015年の低金利環境で再浮上した従来のベンチャーキャピタルモデルは、非常に単純な前提に基づいていました：規模を拡大してユーザーを急速に獲得し、後から収益性を気にし、独自ネットワークやウォールガーデンを通じてユーザーデータから最大の価値を抽出する。VCは何億ドルもスタートアップに投資し、数年の損失を経て、規模拡大や買収によって最終的に巨額のリターンを得ることを期待していました。

このアプローチは、特に2017-2018年頃の暗号業界に特有のインセンティブ構造を生み出しました。ベンチャーファームは投機的なトークンプロジェクトに何億ドルも投じ、ICOやトークンローンチを利用して迅速なエグジット流動性を得ようとしました。これにより、従来の10年にわたるベンチャー投資サイクルは数ヶ月に短縮されました。その結果、多くの個人投資家は価値のないトークンを保有し、「倫理的」とされるビットコイン中心のプロジェクトは基本的な資金調達すら困難になったのです。

Odellはこのダイナミクスを深い懐疑心を持って見ていました。「若い頃、Ten31を立ち上げる前は、すべてのベンチャーキャピタルは悪だと考えていた」と振り返ります。彼の批判は、主要なVCがshitcoinの売却をビジネスモデルとして利用しているのを観察したことに由来します。しかし、純粋なリバタリアン的イデオロギーに退くのではなく、Odellはベンチャーキャピタルのモデル自体が根本的に壊れているわけではなく、むしろ間違った結果に向かって展開されていると認識しました。

彼の視点を変えたのは、根本的な経済の変化でした。伝統的なVCの戦略を支えた米国の低金利時代は、インフレの兆候なしには持続できなくなったのです。米国の経済的支配が東の台頭によって挑戦される中、スタートアップは早期収益と収益性に軸足を移すか、持続不可能な燃焼率の下で崩壊するしかありませんでした。突然、Odellの投資論—オープンプロトコル上でリーンかつ収益性の高いビットコイン企業を構築できる創業者に賭ける—は、単なるイデオロギー的正しさだけでなく、数学的にも合理的に感じられるようになったのです。

Matt OdellのTen31ファンド：オープンプロトコル上にビットコイン企業を構築

2019年、OdellはTen31のマネージングパートナーに就任しました。これは、ビットコインの未来においてベンチャーキャピタルの役割を根本的に再構想する営利ベンチャーファンドです。「私たちの第一の使命は投資家に利益をもたらし、良い投資を行い資本を回収すること。そして第二の使命は、ビットコインを自由の通貨として繁栄させ、個人がより良いツールとして使えるようにし、個人をエンパワーメントすることです」とOdellは説明します。

このファンドのポートフォリオは30社以上に拡大しており、共通の哲学に基づいています：すべての投資は、ウォールガーデンや人工的な堀、搾取的なユーザーデータマイニングを伴わないオープンプロトコル上に構築されているというものです。シリコンバレーの戦略のように、ユーザーを独自システムに閉じ込めるのではなく、これらの企業は製品の質、ユーザー体験、真の価値創造によって競争しています。

Ten31の旗艦投資先であり、ポートフォリオで最も収益性の高い企業であるStrikeは、このアプローチの典型例です。2019年にJack Mallersによって設立されたStrikeは、世界中で利用可能なビットコイン中心の決済アプリであり、複雑な規制環境を乗り越えつつ、ビットコインの最先端技術を一般ユーザーに届けています。数字が示す通り、Strikeは製品市場適合性を維持し、収益を上げながら、企業の財務にビットコインを積み増しています。現在、同社のビットコイン保有量は1,500 BTCを超え、伝統的なスタートアップが成長を追い求める一方で、利益を犠牲にするのとは異なり、毎月の収益性の高い運営を通じてビットコインの保有量を増やしています。

Start9もまた、教訓的な例です。同社は、完全にオープンソースのビットコインネイティブソフトウェアを開発し、ほとんどのハードウェア上で動作し、シリコンバレーの独自制限に縛られません。多くのベンチャーファームはStart9のモデルを見送るでしょう—彼らの技術スタックはすべてオープンソースであり、ユーザーは無料で全ての製品にアクセス可能です。それでも、同社はプレミアムハードウェア販売やプレミアムサポート、プロキシサービスなどの付加価値サービスを通じて持続可能な収益化を実現しています。Odellはこう述べています。「Start9は、a16zの資金援助をほぼ受けない完璧な例です。なぜなら、そのオープン性は伝統的なVCの防御的堀の埋め込みに反しているからです。」

Bitcoinの最も広く使われているブロックエクスプローラーの一つであるMempool.Spaceも、同じ原則を大規模に示しています。ほぼすべてのビットコインウォレットに統合されており、オープンソースであるだけでなく、ビットコインのインフラの根幹をなすソフトウェアです。Mempoolは、トランザクションアクセラレータサービスやB2Bエンタープライズ契約を通じて収益を得ており、これらはユーザーを独自システムに閉じ込めることなく収益を生み出しています。

AnchorWatchは、全く異なる課題に取り組んでいます。自己管理のビットコイン保有を盗難から保険する仕組みです。ビットコインのネットワーク効果を活用しつつ、保険市場と橋渡しを行うことで、従来のカストディアルサービスよりも優れた価値提案を生み出しています。「保険の要素は非常に面白いです。特に自己管理と保険を組み合わせたもの…これは実際に紙のビットコインよりも優れた価値提案をユーザーに提供します」とOdellは述べています。

Odellの投資アプローチの根本的な違いは、彼のスクリーニング基準に明らかです。従来のベンチャーキャピタリストは、成長を追求する創業者を探しますが、Odellはビットコイン上に構築し、リーンに運営し、コストを積極的に削減し、早期に収益性を達成できる創業者を求めています。なぜなら、ビットコインが史上最高の通貨であり、数十年のランウェイを持つと信じているとき、経済的な計算はまったく変わるからです。

「従来の投資家の世界では、成長優先のマインドセットが見られます。彼らは1億ドル、2億ドルを燃やし続け、10年後にやっと収益化し始めるのです」とOdellは説明します。「しかし、ビットコインの世界ではそうはいきません。10年後のビットコインの価格は何になるのか？すべての収益をサット（sats）やビットコインで測るべきです。」

収益性のあるビットコインスタートアップは、時間とともにその優位性を積み重ねていきます。毎月の利益は、ビットコインの財務準備金を増やし、資産の価値上昇に伴う富の増加をもたらす好循環を生み出します。これにより、従来の投資戦略は一変します。減価する法定通貨の中で永続的な成長を追うのではなく、ビットコインを蓄積し、何十年も価値が上昇すると本気で信じる企業に投資するのです。

OpenSatsとビットコインオープンソース資金調達の使命

Ten31を立ち上げる前の2021年、Odellと彼の協力者たちはOpenSatsを設立しました。これは、ビットコインエコシステムの重要なギャップ—オープンソース開発者やビットコインインフラプロジェクトへの資金調達—を埋める非営利団体です。組織は、シンプルなアイデアに集約されました：日常の「pleb」（庶民）が月50ドルを寄付し、オープンソースのビットコイン開発者への助成金を支援する仕組みです。

「それは私が思ったよりもずっと難しかった」とOdellは認めます。哲学的な問題ではなく、実務的な課題でした。ビットコインが通貨として成功している一方で、コミュニティ内には奇妙なパラドックスが存在しました。ビットコインの価値を理解している人々は、そのサットを貯め込み、開発者支援に使うことを避けていたのです。一方、暗号エコシステム全体は、多くの投機的プロジェクトに資本を流し込み、正当なビットコインインフラは慢性的に資金不足に陥っていました。

それでも、OpenSatsはこれらの逆風にもかかわらず、驚くべき成果を上げました。Twitterの共同創設者兼元CEOのJack Dorseyは、Start Small Foundationを通じて3100万ドルを寄付し、ビットコイン開発資金のための世代を超えた資金を提供しました。しかし、OpenSatsの財務戦略の最も興味深い点は、Odellの根本的な哲学を明らかにしています：彼らは100%ビットコインの準備金を維持し、すべての寄付ドルを自動的にビットコインに変換しているのです。

「私たちは、これまでに集めた金額よりも多くのビットコインをマルチシグの財務に保有しています」とOdellは満足げに語ります。その意味するところは深遠です：ドル資産ではなくビットコイン建ての準備金を維持することで、OpenSatsの財務はビットコインの価格上昇とともに価値を増し、ビットコインプロジェクトへの資金提供に最も適したタイミングで資金を展開できるのです。「私たちの財務戦略は非常にシンプルで効果的です。入ってきたドルは自動的にビットコインに変換されるだけです。私たちは100%ビットコインの準備金を持ち続けます。」

さらに、OpenSatsは100%パススルーの組織として運営されており、多くの慈善団体が寄付の一部を取り分として得るのと異なり、透明性を重視しています。この構造的なコミットメントは、ビットコインが開発者にとって資金調達を容易にし、アクセスしやすくすべきだというOdellの信念を反映しています。

ワシントンへの教育：Matt OdellとBitcoin Policy Institute

Odellはまた、Bitcoin Policy Instituteの創設メンバーとしても活動しています。これは、ビットコインの政治戦略において意図的な変化をもたらす組織です。ビットコインの初期運動は純粋なリバタリアンイデオロギーに根ざしていましたが、業界は次第に、政策立案者と関わること—無視するのではなく—がビットコインの普及を加速させると認識し始めています。

この進化は、実はビットコインの思想的先駆者たちの哲学とも共鳴します。1990年代のサイファーパンクたちは、「暗号戦争」の中で政府の暗号規制に対抗し、二つの補完的なチャネルを通じて戦いました：強力でアクセスしやすい暗号ツールを構築しつつ、裁判所や立法府、世論の中で暗号の権利を戦ったのです。

サイファーパンク運動の代表であり、Hashcashの創始者であるAdam Backは、Odellの思考に大きな影響を与えました。「私は政治に対してかなり疎遠でした。Adam Backは、彼のサイファーパンク運動や暗号戦争の経験から、私にとって大きなインスピレーションでした」とOdellは振り返ります。「暗号化に関しては、二つの前線で戦いました。ツールを作り、それを非常に効果的で安価にし、誰でも暗号化できるようにした一方で、裁判や政治、世論の中でも戦ったのです。」

ビットコイン自体も、これら二つの柱を体現しています。Satoshi Nakamotoは、Bitcoin Talkフォーラム（教育）とBitcoinソフトウェア（ツール）を同時にリリースしました。この枠組みは、世界中のビットコインミートアップやウォレットソフトウェア、ハードウェアセキュリティデバイス、開発者ツールへと拡大しています。Bitcoin Policy Instituteは、この教育的使命をワシントンの政策立案者に拡大し、彼らのビットコインリテラシーのギャップを埋めることを目指しています。これが欠如していると、公共の利益に沿った政策を立案する能力が損なわれてしまいます。

Bitcoin Park：コードを超えたコミュニティづくり

資金や政策だけでなく、Odellはビットコインの進展には物理的なコミュニティインフラも必要だと認識しています。彼は、テネシー州ナッシュビルにあるコミュニティハブ「Bitcoin Park」を共同設立しました。これは、米国内でのビットコイン人材の集中を促進し、定期的なイベントを開催しています。

「Bitcoin Parkはナッシュビルのブルワリーから始まりました」とOdellは当初のささやかな出発を振り返ります。「ブルワリーでのミートアップで、月に200人くらい集まるようになったんです。ブルワリーは『もう来られません』と言い出しましてね。じゃあ、自分たちの場所を見つけようと。そうしてBitcoin Park Nashvilleが誕生したのです。」

この成功を受けて、2024年にはテキサス州オースティンのBitcoin Commonsを買収し、米国の二大ビットコインコミュニティにおいて存在感を示す展開となっています。しかし、Odellのビジョンは、Bitcoin Parkが中央集権的に支配されることを望んでいません。「理想的には、Bitcoin Parkだけに支配されず、世界中の他のコミュニティが独自に立ち上がるインスピレーションになればと思います」と彼は語ります。

この哲学は、ビットコインの本質に対する彼の核心的信念を反映しています：ビットコインは一般的に技術運動と表現されますが、最終的には「個人の運動」であり、「技術はあくまで個人をエンパワーするもの」だということです。物理的な集まりの場は、個人のエンパワーメントを高め、ピアネットワークを促進し、協力を可能にし、採用の基盤となる社会的な織りを築きます。

ビットコイン担保ローンの機会とそのリスク

おそらくOdellが最も慎重な見解を示すのは、新たに登場したビットコイン金融商品、ビットコイン担保ローンについてです。Strikeへの投資を通じて、彼は需要の動向や商品メカニズムを深く理解しています。主な需要の原動力は、次のシンプルな現実から生まれます：大きな未実現キャピタルゲインを抱える人々は、ビットコインを売却して資本にアクセスすると税金の負担が生じるのです。

「主な需要の原動力は、資本 gainsが大きくて課税対象になるため、売却や使用を避けたい人たちです—これは貯蓄に対する税金です」とOdellは説明します。例えば、100ドルや200ドルで買ったビットコインが現在12万ドルの価値になっている場合、売却すると約3万ドルの税金がかかります。ビットコイン担保ローンは、保有資産に対して借入を行い、課税イベントを引き起こさずに資金を得る代替手段です。

しかし、Odellはこの市場に対して強い警告も発しています。ビットコインの価格変動は明らかな下落リスクを伴い、ローン利用者には「非常に保守的な」ローン・バリュー比率を維持することを勧めています。ただし、より微妙な懸念も提起しています。それは、市場競争が自己管理のビットコインを金融的に再融資されるリスクから守る必要性です。一部の貸付商品は、ビットコインの担保を明確に分離し、再融資を防ぐ仕組みを持つ一方で、他の製品はこれらの仕組みを曖昧にしている可能性があります。

「これは非常に重要な商品だと思います。なぜなら、ETF向けに提供されると、実際のビットコインを持たない方が得策になる逆のインセンティブを生むからです」とOdellは警告します。このリスクを踏まえ、彼はStrikeや他の透明性の高い貸付構造を提供する企業を支持しています。「本当に重要なのは、Strikeやこの分野の他の企業が、信頼できる良いローン商品を提供し、実際のビットコインを持ち続ける強いインセンティブを作ることです。」

この警告は、Odellの投資哲学の核心を示しています：目的は、搾取的なユーザ Practicesを通じてベンチャーリターンを最大化することではなく、ビットコインの根本的な約束—個人の財務的主権と真の自己管理を可能にすること—を、技術的にだけでなく経済的にも維持し続けることにあります。その意味で、Ten31のすべての投資とOpenSatsの助成金は、最終的に一つの使命を果たすためのものです：ビットコインを、真に自分の資金をコントロールしたい個人にとってより良く機能させること。