#加密市场观察 从债务再融资和流动性角度分析2026年的加密市场

现在，大多数加密投资者都因为加密市场长时间的震荡而感到疲惫、困惑。很多人认为ビットコインのこの四年周期はすでにピークに達したと考えている。しかしもし視野を暗号通貨そのものからグローバルな流動性と債務再融资の観点に移すと、私たちは気付く：伝統的な4年の暗号周期はおそらく知らず知らずのうちに破られている——それは暗号の失敗によるものではなく、世界の債務システムが変わったからだ。今日の記事では、債務再融资の観点から2026年の暗号市場を分析する。

2008年の金融危機後、ほぼ全ての主要政府が「債務大赦（debt jubilee）」を行った。彼らはほぼすべての債務の利息コストをゼロに引き下げ、民間部門も広範囲にわたりゼロ金利に近い環境に入った。金利がゼロに近づくと、債務の利息コストはほぼ消失する。これにより、政府や企業はほとんど摩擦なく再融资や期限延長を行えるようになった。民間部門のバランスシートは徐々に修復され、公的債務は静かに膨張してヘッジを行った。このやり方は、実は「四年周期」を形成してきた——あるいは、かつては四年周期を生み出していた。

このメカニズムの具体的な説明：おおよそ3年から5年の範囲で動作している。約4年ごとに、政府は基本的に通貨を印刷して債務を再融资し、その過程は通常約3年間続く。その後、流動性を回収し、再び始める（もちろん、各サイクルの規模は上昇し続けている）。したがって、ビットコインは一部の人が思うような半減期サイクルではなく、実際には債務再融资サイクルに対応している。

各サイクルは基本的に同じ構造に従う：政府は数年にわたり通貨を印刷して債務を再融资し、流動性が増加し、資産価格が全体的に上昇——テクノロジー株からコモディティ、暗号資産まで。次に流動性が一時的に引き下げられ、新たなサイクルが始まる。ビットコインは、多くの資産よりも反応が早く、振幅も大きい。この仕組みは、春、夏、秋、冬のように循環している。

これらの季節に対応しているのは、実は：異なる段階でどれだけの規模で通貨を印刷しているかだ。いわゆる冬は、彼らがあまり通貨を印刷しない時期を指す；他の季節は、より明確に通貨を印刷している時期だ。ビットコインの価格は、四年周期の債務再融资活動に密接に追随し、各経済の冬にはビットコインは大きな調整局面を迎える。この枠組みに基づけば、ビットコインは2026年に暴落するはずだ。では、重要な問題は、2026年は本当にこの周期の経済の冬になるのか？言い換えれば、この枠組みは2026年も成立するのか？

この問いに答えるために、もう一つの指標を調査しよう：米国供給管理協会ISM（Institute for Supply Management）が発表する製造業購買担当者指数（PMI）だ。これは毎月発表される指標で、米国の製造業企業の「購買担当者/サプライチェーン責任者」への調査に基づき、製造業の景気変動を反映する（指数>50：製造業は前月より拡大、指数<50：縮小）。この指標をグラフ化し、4年周期の正弦関数とフィッティングすると、2024年以前はこの指標も4年周期に従っていることがわかる。これは、製造業の景気も債務再融资周期に明らかに従っていることを示している。

ポイントは2024年だ。そこから先、ISMはモデルの予測通りに動かなくなる。では、どの段階で問題が起きているのか？

それは、債務の期限延長のタイミングが変化したことだ：2021年から2022年にかけて、米国を中心とした主要経済国の政府は、債務の平均期限を4年から約5〜6年に延長した。なぜそうしたのか？

それは、金利がこれ以上下がらなくなったと気付いたからだ（2020年の新型コロナウイルス感染症の際に各国中央銀行が行った緊急措置を思い出してほしい）。そのため、より長期の債務を発行して圧力を緩和するしかなかった。この操作は、再融资と流動性放出のリズムを変え、市場のサイクルを長引かせた。

2020年以降のISM指標と5.4年のサイクルをフィッティングすると、4年周期よりも高い適合度が得られることがわかる。ただし、単純なフィッティングだけでは説得力に欠ける。重要なのは、今後12ヶ月以内に米国は約9兆ドルの債務の期限延長を必要とし、その債務を現行の金利水準で延長すると、政府や企業に大きな圧力がかかることだ。これは機械的で避けられない事実だ。円滑な期限延長のためには、金利を下げ、流動性を注入する必要がある。これが、トランプ、バイデン、スティーブン・ミラーらが、パウエルに利下げや量的緩和を促してきた理由だ。

そして、利下げと量的緩和の開始により、流動性が注入され始める：中央銀行は債券を買い入れ、通貨供給が増加し、その資金は最終的にリスク資産市場に流れ込み、もちろん暗号通貨も含まれる。現在、パウエルは昨年9月以降すでに3回利下げを行ったが、各25ベーシスポイントの幅で、金利はやや低下したものの、中立金利を依然として上回っている。債務期限延長のピークは2026年前半に集中し、また、米連邦準備制度の5月の人事交代も考慮すると、その時点で流動性は拡大し始めると予想される。さらに、過去のビットコインの強気相場のピークは、ISM指数の高値と正確に一致していたことも注目すべきだ。現在、ISM指数は7ヶ月連続で50を下回っており、米国の製造業は引き続き縮小していることを示している。経済の拡大はまだ始まっていない。歴史的に見れば、ISMが50を突破して持続的に上昇しない限り、ビットコインのサイクルのピークは到来しない。

では、2026年のISM指数は改善するのか？これは高い確率でそうなると考えられる。なぜなら、11月にはトランプが中間選挙を迎えるからだ。何より、「Make America Manufacturing Great Again」以上に有権者の支持を集める政策はないだろう。