暗号市場は2025年第4四半期に向かい、上昇する理由が十分にありました。ビットコインは堅調なETF流入に乗り、デジタル資産のトレジャリー(DATs)は次の上昇局面にレバレッジをかける戦略としてアピールし、アナリストたちは過去のチャートを引き出し、Q4を暗号資産の最も信頼できる勝利の季節と示しました。緩和的な金融政策の期待とより友好的な政治的背景を加味すれば、多くの投資家は年末に記録的な上昇を確信しました。しかし、暗号資産の急落は全く異なる物語を語っています — それは清算、偽のきっかけ、市場構造の脆弱さを示すものであり、ナarrativeが示唆したよりもはるかに脆弱であることを証明しています。10月初旬以降、ビットコインは23%下落し、同じ期間に株式は5.6%、金は6.2%上昇したことを考えると、特に過酷なパフォーマンスです。始まりは控えめな下落でしたが、やがて血の海となり、ETFを通じた機関投資の採用が深刻な構造的問題を隠していたことを明らかにしました — それらの問題は解決されていません。## 大規模DAT解体：トレジャリー構築者から強制売り手へデジタル資産トレジャリー企業は、暗号の新たな推進力になるはずでした。これらの急ごしらえの上場企業は、MicroStrategyのビットコイン買い持ち戦略を模倣し、安定した蓄積と市場の下支えとなる構造的な買いを約束しました。理論は簡単：企業のトレジャリー買い増し＝価格支持の増加。しかし、現実は厳しかった。2025年春の短期間の買い意欲の後、投資家の関心は消え去りました。10月に価格が下落するにつれ、DATの売却は逆方向に加速しました。株価は崩壊し、多くの企業は純資産価値(NAV)を下回る事態に陥りました。これは非常に重要で、彼らの新株や債務発行による資金調達能力を奪いました。一部の企業は永続的な買い手を計画していましたが、今やそれははるかに悪い状態、すなわち強制売却へと変わってしまいました。例として、KindlyMD (NAKA)を挙げましょう。かつて高く評価された株価は、同社のビットコイン保有額が企業全体の価値の2倍以上にまで下落するほど急落しました。これは例外的な動きではなく、セクター全体に広がっていました。いくつかのDAT mNAVは1.0を下回り、これが市場の皆を動揺させました。CoinSharesは12月初めに「DATバブルはすでに多くの点で破裂している」と公に警告しました。悪夢のシナリオは、これらの企業が既に市場の$19 billion October liquidation cascade$900 による深刻な流動性喪失を受けて、保有資産を売却し始めることです。MicroStrategyのCEO Phong Leも、mNAVが1.0を下回った場合にビットコインを売却する可能性を示唆しましたが、公正を期すために言えば、同社は引き続き数十億ドルの資金を調達しており、強制清算は例外的なリスクであり、基本的なシナリオではありません。## スポットアルトコインETF：流入は下落を止められず米国でのスポットアルトコインETFの開始は、物語の救世主になるはずでした。これらの製品は、Solana、XRP、Hedera、その他Layer 1の競合にリテール資本を呼び込むことを約束しました。一時は目を見張る流入額を記録し、Solana ETFは10月末までに$1 百万ドルの資産を集め、XRPのファンドは1ヶ月以内に(十億ドルの純流入を超えました。しかし、問題はこれらの流入が実際の価格パフォーマンスと乖離していたことです。SolanaはETF熱にもかかわらず35%暴落し、XRPもほぼ20%下落しました。Hedera )HBAR(、Dogecoin )DOGE(、Litecoin )LTC$30 などの小型アルトコインETFは、リスク志向の崩壊によりほぼ需要ゼロとなりました。このパターンは、何か不快なことを明らかにしました：ETFの流入は、資産の根底にある確信ではなく、*製品構造*への機関投資家の関心を反映していたのです。センチメントが変わると、製品の流れは完全に止まり、基礎となるトークンはサポートなしに暴落しました。## 10月の流動性危機が構造的に変化したとき10月10日の清算 cascadeは、一日の悪さを超えた破壊的なものでした。ビットコインは$122,500から$107,000へ数時間で急落し、アルトコインにはより急激なパーセンテージの下落が波及しました。ダメージは、市場の深さが回復しなかったことにあります。2ヶ月後、流動性は依然として空洞のままです。オープンインタレストは、穏やかな価格反発にもかかわらず$28 十億ドルから(十億ドルへと下降しています。重要なポイントは、最近の12月までの価格上昇は、新規買い手の需要によるものではなく、ショートポジションの決済によるものであったことです。暗号市場は一つの狂気から別の狂気へと移行し、ETFを通じた機関化は市場のミクロ構造を根本的に変えたのではなく、その外殻だけを変えたに過ぎません。この空洞化した流動性環境は、今やあらゆるきっかけに対して脆弱です。強制DAT清算や実現損失の波は、構造的に吸収できない市場に打撃を与え続けています。レバレッジは消え去り、投資家は集中した暗号エクスポージャーの厳しい教訓を学びました。## 2026年のきっかけはどこに？そして見るべきか？現実は厳しいものです：2025年のきっかけは通用せず、2026年の見通しは閑散としています。ビットコインの強気派は必死にきっかけを探しています — ビットコインの半減？機関投資の採用？規制の追い風？しかし、それらはすでに織り込まれているか、効果が証明されていません。米連邦準備制度は9月、10月、12月に金利を引き下げました。9月の会合以降、ビットコインは24%下落しています。リスク資産を動かしたはずの金利引き下げは、このサイクルでは効果がありません。唯一の正当なきっかけは、投げやりな売却が終わり、市場が底を打つ瞬間です。歴史的には、それが新たなチャンスの出現を意味しました — 2022年のセルシウスやThree Arrows Capitalの崩壊がやがて弱気市場の底を示したように。しかし、それには暗号が悪化する必要があり、良くなる前の段階です。これは2026年に向かう道筋として望ましい話ではありません。一方、 collateral damage（ collateral damage：被害の副次的なもの）を考えると、DATのmNAVは水没し、アルトコインの勢いは消え、流動性の深さは構造的に損なわれています。機関化された成熟した市場の物語は、)billion cascade$19 が数週間にわたる流動性の枯渇を引き起こす今、その実現は早すぎると感じられます。
暗号通貨の暴落今：2025年の年末の約束が市場の崩壊に変わった理由
暗号市場は2025年第4四半期に向かい、上昇する理由が十分にありました。ビットコインは堅調なETF流入に乗り、デジタル資産のトレジャリー(DATs)は次の上昇局面にレバレッジをかける戦略としてアピールし、アナリストたちは過去のチャートを引き出し、Q4を暗号資産の最も信頼できる勝利の季節と示しました。緩和的な金融政策の期待とより友好的な政治的背景を加味すれば、多くの投資家は年末に記録的な上昇を確信しました。しかし、暗号資産の急落は全く異なる物語を語っています — それは清算、偽のきっかけ、市場構造の脆弱さを示すものであり、ナarrativeが示唆したよりもはるかに脆弱であることを証明しています。
10月初旬以降、ビットコインは23%下落し、同じ期間に株式は5.6%、金は6.2%上昇したことを考えると、特に過酷なパフォーマンスです。始まりは控えめな下落でしたが、やがて血の海となり、ETFを通じた機関投資の採用が深刻な構造的問題を隠していたことを明らかにしました — それらの問題は解決されていません。
大規模DAT解体：トレジャリー構築者から強制売り手へ
デジタル資産トレジャリー企業は、暗号の新たな推進力になるはずでした。これらの急ごしらえの上場企業は、MicroStrategyのビットコイン買い持ち戦略を模倣し、安定した蓄積と市場の下支えとなる構造的な買いを約束しました。理論は簡単：企業のトレジャリー買い増し＝価格支持の増加。
しかし、現実は厳しかった。2025年春の短期間の買い意欲の後、投資家の関心は消え去りました。10月に価格が下落するにつれ、DATの売却は逆方向に加速しました。株価は崩壊し、多くの企業は純資産価値(NAV)を下回る事態に陥りました。これは非常に重要で、彼らの新株や債務発行による資金調達能力を奪いました。一部の企業は永続的な買い手を計画していましたが、今やそれははるかに悪い状態、すなわち強制売却へと変わってしまいました。
例として、KindlyMD (NAKA)を挙げましょう。かつて高く評価された株価は、同社のビットコイン保有額が企業全体の価値の2倍以上にまで下落するほど急落しました。これは例外的な動きではなく、セクター全体に広がっていました。いくつかのDAT mNAVは1.0を下回り、これが市場の皆を動揺させました。CoinSharesは12月初めに「DATバブルはすでに多くの点で破裂している」と公に警告しました。
悪夢のシナリオは、これらの企業が既に市場の$19 billion October liquidation cascade$900 による深刻な流動性喪失を受けて、保有資産を売却し始めることです。MicroStrategyのCEO Phong Leも、mNAVが1.0を下回った場合にビットコインを売却する可能性を示唆しましたが、公正を期すために言えば、同社は引き続き数十億ドルの資金を調達しており、強制清算は例外的なリスクであり、基本的なシナリオではありません。
スポットアルトコインETF：流入は下落を止められず
米国でのスポットアルトコインETFの開始は、物語の救世主になるはずでした。これらの製品は、Solana、XRP、Hedera、その他Layer 1の競合にリテール資本を呼び込むことを約束しました。一時は目を見張る流入額を記録し、Solana ETFは10月末までに$1 百万ドルの資産を集め、XRPのファンドは1ヶ月以内に(十億ドルの純流入を超えました。
しかし、問題はこれらの流入が実際の価格パフォーマンスと乖離していたことです。SolanaはETF熱にもかかわらず35%暴落し、XRPもほぼ20%下落しました。Hedera )HBAR(、Dogecoin )DOGE(、Litecoin )LTC$30 などの小型アルトコインETFは、リスク志向の崩壊によりほぼ需要ゼロとなりました。
このパターンは、何か不快なことを明らかにしました：ETFの流入は、資産の根底にある確信ではなく、製品構造への機関投資家の関心を反映していたのです。センチメントが変わると、製品の流れは完全に止まり、基礎となるトークンはサポートなしに暴落しました。
10月の流動性危機が構造的に変化したとき
10月10日の清算 cascadeは、一日の悪さを超えた破壊的なものでした。ビットコインは$122,500から$107,000へ数時間で急落し、アルトコインにはより急激なパーセンテージの下落が波及しました。ダメージは、市場の深さが回復しなかったことにあります。
2ヶ月後、流動性は依然として空洞のままです。オープンインタレストは、穏やかな価格反発にもかかわらず$28 十億ドルから(十億ドルへと下降しています。重要なポイントは、最近の12月までの価格上昇は、新規買い手の需要によるものではなく、ショートポジションの決済によるものであったことです。暗号市場は一つの狂気から別の狂気へと移行し、ETFを通じた機関化は市場のミクロ構造を根本的に変えたのではなく、その外殻だけを変えたに過ぎません。
この空洞化した流動性環境は、今やあらゆるきっかけに対して脆弱です。強制DAT清算や実現損失の波は、構造的に吸収できない市場に打撃を与え続けています。レバレッジは消え去り、投資家は集中した暗号エクスポージャーの厳しい教訓を学びました。
2026年のきっかけはどこに？そして見るべきか？
現実は厳しいものです：2025年のきっかけは通用せず、2026年の見通しは閑散としています。
ビットコインの強気派は必死にきっかけを探しています — ビットコインの半減？機関投資の採用？規制の追い風？しかし、それらはすでに織り込まれているか、効果が証明されていません。米連邦準備制度は9月、10月、12月に金利を引き下げました。9月の会合以降、ビットコインは24%下落しています。リスク資産を動かしたはずの金利引き下げは、このサイクルでは効果がありません。
唯一の正当なきっかけは、投げやりな売却が終わり、市場が底を打つ瞬間です。歴史的には、それが新たなチャンスの出現を意味しました — 2022年のセルシウスやThree Arrows Capitalの崩壊がやがて弱気市場の底を示したように。しかし、それには暗号が悪化する必要があり、良くなる前の段階です。これは2026年に向かう道筋として望ましい話ではありません。
一方、 collateral damage（ collateral damage：被害の副次的なもの）を考えると、DATのmNAVは水没し、アルトコインの勢いは消え、流動性の深さは構造的に損なわれています。機関化された成熟した市場の物語は、)billion cascade$19 が数週間にわたる流動性の枯渇を引き起こす今、その実現は早すぎると感じられます。