ドル指数 (DXY) は本日-0.14%下落し、株式市場の堅調さが安全資産需要を減少させた後、6週間ぶりの木曜日のピーク付近で安定しています。円安に関する片山さつき財務大臣の強硬なコメントが大きな逆風となり、日本円が上昇、ドルは圧迫されました。一方、ECBチーフエコノミストのフィリップ・レーン氏のハト派的な発言によりユーロは追い風を受けましたが、米国経済の混合データが通貨トレーダーに矛盾したシグナルを送っています。**金利差の拡大と通貨評価への影響**今日のドル安の根本的な要因は、主要中央銀行間の金利期待の拡大にあります。スワップ市場は、2026年を通じて連邦準備制度が約-50bpの利下げを織り込んでいますが、一方で日本銀行は同期間中に+25bpの利上げを予想しています。これに対し、欧州中央銀行は現行のスタンスを維持すると見られています。この金利差の縮小は、高利回りの代替資産に対するドルの評価を弱めています。日本の国債利回りの上昇により、BOJの金利動向は強化されています。10年物の国債利回りは本日2.191%に達し、27年ぶりの高水準となりました。この動きは、円建て資産の金利魅力を高めています。例えば、現在のレートで3万円を米ドルに換算する場合、円の利回りの優位性が通貨市場での競合インセンティブを生み出しています。円の金利上乗せは、ドル金利に比べてますます魅力的になっています。**政策レトリックと政治的不確実性による円の反発**USD/JPYは本日-0.45%下落し、片山大臣の通貨介入の可能性に関する警告を受けて円が急騰しました。彼女は、円安を支援するために「大胆な行動」を取る用意があると再度表明しました。これらの口頭による約束と、最近の米財務省関係者との合意は、通貨を守るための信頼できるコミットメントを示しています。政治的不確実性も円に圧力をかけています。高市早苗首相が次の国会会期開始の1月23日に衆議院を解散し、2月8日または15日に解散総選挙を行う可能性が報じられ、持続的な財政拡大への懸念が高まっています。市場は、与党の自民党が多数派を維持すれば、拡張的な支出プログラムが継続し、最終的に通貨に圧力をかけると懸念しています。さらに、中国と日本の緊張も高まっています。北京が日本向けの軍事用途の可能性のある輸出規制を発表したことで、台湾に関するコメントを巡る報復措置も引き起こされました。これらの地政学的逆風は、日本の経済見通しを鈍らせ、BOJの今後の方針を複雑にする可能性があります。市場は、1月23日の会合でBOJの利上げの可能性をゼロと見積もっています。**ユーロはECBの安定性メッセージで穏やかに上昇**EUR/USDは本日+0.10%上昇し、ECBチーフエコノミストのフィリップ・レーン氏の声明に支えられました。彼は、中央銀行が「現行の金融政策設定に満足している」ことと、「数年間」インフレが目標に近づく見込みを示し、政策の継続性に安心感をもたらしました。ECBの基本シナリオは、潜在成長に近い成長と失業率の低下を前提としており、短期的な金利調整の圧力はありません。スワップ市場は、2月5日の政策会合で+25bpの利上げの確率をゼロと見積もっています。**米国経済の混合データは限定的な支援**1月のNAHB住宅市場指数は予想の40を下回る37に予想外に低下しました。この弱さは一時ドルを最安値に押し下げました。しかし、12月の製造業生産データが+0.2%月次増加し、予想の-0.1%に反して堅調さを示したことや、11月の上方修正で+0.3%となったことが一部救済となりました。これらのデータは、製造業の基礎的な回復力を示していますが、ドルの構造的逆風を完全に打ち消すには不十分です。**FRBの独立性懸念とハト派的リーダーシップの憶測**ドルは今も、FRBの将来の政策に関する二つの不確実性から圧力を受け続けています。第一に、米司法省が連邦準備制度を起訴する可能性を示唆したことで、FRBの独立性への懸念が高まりました。これに対し、パウエル議長は「脅威と継続的な圧力」をトランプ政権から受けていると述べました。第二に、トランプ大統領がハト派的なFRB議長を任命する意向があるとの憶測もドルに重しをかけています。ブルームバーグは、国家経済会議のケビン・ハセット氏が最有力候補とみなされており、最もハト派的な選択肢と見られています。トランプ氏は、2026年初頭に候補者を発表すると示唆しています。市場は、1月27-28日のFOMC会合で-25bpの利下げの確率をわずか5%と見積もっています。FRBの流動性供給活動もドルの相対的魅力を弱めています。中央銀行は12月中旬に$40 十億ドルの国債割引手形の月次購入を開始し、金融システムのマネーサプライを拡大しています。これは伝統的に準備通貨の需要にとってマイナス要因です。**貴金属は混合シグナルの中を推移**2月のCOMEX金は-3.80ポイント (-0.08%)下落し、3月のCOMEX銀は-2.937ポイント (-3.18%)と売り圧力の中で大きく下落しました。世界的な国債利回りの上昇が両金属に重しをかけ、特に銀は、トランプ大統領が銀を含む重要鉱物の輸入に関税を課すのではなく、二国間の関税交渉を追求すると示したことで脆弱になりました。この発表により、関税保護の懸念が解消され、供給が市場から離れ、価格を支えていた銀のロングポジションの清算が進みました。現在、約4億3400万オンスの銀がCOMEX関連の倉庫に保管されており、1年前と比べて約1億オンス増加しています。この在庫蓄積は、トランプ氏の関税政策の転換後の需要環境の軟化を反映しています。金は、トランプ氏がイランの抗議者殺害を停止させる保証を得たと示唆したことで、地政学的緊張の緩和から一部支援を受けました。ただし、この安全資産の反発は、金利上昇と実質利回り低下の逆風を打ち消すには不十分でした。中央銀行の活動は、貴金属の需要を支え続けています。中国人民銀行は12月に金準備を+30,000オンス増やし、合計74.15百万トロイオンスに達しました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、Q2比+28%増となっています。資金流入も堅調で、金ETFのロングポジションは木曜日までに3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングポジションも12月23日に3.5年ぶりのピークに達しました。貴金属はまた、2026年にハト派的リーダーシップの下でFRBがより緩和的な姿勢を取るとの見方や、米国の関税政策の不確実性、イラン、ウクライナ、中東、ベネズエラにまたがる地政学的リスクへの懸念からも恩恵を受けています。12月10日以降、月次$40 十億ドルの流動性注入プログラムも、金融緩和の中で価値の保存手段としての実物資産への支援材料となっています。
通貨市場は金利差がドルの軌道を再形成する中で変動しています
ドル指数 (DXY) は本日-0.14%下落し、株式市場の堅調さが安全資産需要を減少させた後、6週間ぶりの木曜日のピーク付近で安定しています。円安に関する片山さつき財務大臣の強硬なコメントが大きな逆風となり、日本円が上昇、ドルは圧迫されました。一方、ECBチーフエコノミストのフィリップ・レーン氏のハト派的な発言によりユーロは追い風を受けましたが、米国経済の混合データが通貨トレーダーに矛盾したシグナルを送っています。
金利差の拡大と通貨評価への影響
今日のドル安の根本的な要因は、主要中央銀行間の金利期待の拡大にあります。スワップ市場は、2026年を通じて連邦準備制度が約-50bpの利下げを織り込んでいますが、一方で日本銀行は同期間中に+25bpの利上げを予想しています。これに対し、欧州中央銀行は現行のスタンスを維持すると見られています。この金利差の縮小は、高利回りの代替資産に対するドルの評価を弱めています。
日本の国債利回りの上昇により、BOJの金利動向は強化されています。10年物の国債利回りは本日2.191%に達し、27年ぶりの高水準となりました。この動きは、円建て資産の金利魅力を高めています。例えば、現在のレートで3万円を米ドルに換算する場合、円の利回りの優位性が通貨市場での競合インセンティブを生み出しています。円の金利上乗せは、ドル金利に比べてますます魅力的になっています。
政策レトリックと政治的不確実性による円の反発
USD/JPYは本日-0.45%下落し、片山大臣の通貨介入の可能性に関する警告を受けて円が急騰しました。彼女は、円安を支援するために「大胆な行動」を取る用意があると再度表明しました。これらの口頭による約束と、最近の米財務省関係者との合意は、通貨を守るための信頼できるコミットメントを示しています。
政治的不確実性も円に圧力をかけています。高市早苗首相が次の国会会期開始の1月23日に衆議院を解散し、2月8日または15日に解散総選挙を行う可能性が報じられ、持続的な財政拡大への懸念が高まっています。市場は、与党の自民党が多数派を維持すれば、拡張的な支出プログラムが継続し、最終的に通貨に圧力をかけると懸念しています。さらに、中国と日本の緊張も高まっています。北京が日本向けの軍事用途の可能性のある輸出規制を発表したことで、台湾に関するコメントを巡る報復措置も引き起こされました。これらの地政学的逆風は、日本の経済見通しを鈍らせ、BOJの今後の方針を複雑にする可能性があります。市場は、1月23日の会合でBOJの利上げの可能性をゼロと見積もっています。
ユーロはECBの安定性メッセージで穏やかに上昇
EUR/USDは本日+0.10%上昇し、ECBチーフエコノミストのフィリップ・レーン氏の声明に支えられました。彼は、中央銀行が「現行の金融政策設定に満足している」ことと、「数年間」インフレが目標に近づく見込みを示し、政策の継続性に安心感をもたらしました。ECBの基本シナリオは、潜在成長に近い成長と失業率の低下を前提としており、短期的な金利調整の圧力はありません。スワップ市場は、2月5日の政策会合で+25bpの利上げの確率をゼロと見積もっています。
米国経済の混合データは限定的な支援
1月のNAHB住宅市場指数は予想の40を下回る37に予想外に低下しました。この弱さは一時ドルを最安値に押し下げました。しかし、12月の製造業生産データが+0.2%月次増加し、予想の-0.1%に反して堅調さを示したことや、11月の上方修正で+0.3%となったことが一部救済となりました。これらのデータは、製造業の基礎的な回復力を示していますが、ドルの構造的逆風を完全に打ち消すには不十分です。
FRBの独立性懸念とハト派的リーダーシップの憶測
ドルは今も、FRBの将来の政策に関する二つの不確実性から圧力を受け続けています。第一に、米司法省が連邦準備制度を起訴する可能性を示唆したことで、FRBの独立性への懸念が高まりました。これに対し、パウエル議長は「脅威と継続的な圧力」をトランプ政権から受けていると述べました。第二に、トランプ大統領がハト派的なFRB議長を任命する意向があるとの憶測もドルに重しをかけています。ブルームバーグは、国家経済会議のケビン・ハセット氏が最有力候補とみなされており、最もハト派的な選択肢と見られています。トランプ氏は、2026年初頭に候補者を発表すると示唆しています。市場は、1月27-28日のFOMC会合で-25bpの利下げの確率をわずか5%と見積もっています。
FRBの流動性供給活動もドルの相対的魅力を弱めています。中央銀行は12月中旬に$40 十億ドルの国債割引手形の月次購入を開始し、金融システムのマネーサプライを拡大しています。これは伝統的に準備通貨の需要にとってマイナス要因です。
貴金属は混合シグナルの中を推移
2月のCOMEX金は-3.80ポイント (-0.08%)下落し、3月のCOMEX銀は-2.937ポイント (-3.18%)と売り圧力の中で大きく下落しました。世界的な国債利回りの上昇が両金属に重しをかけ、特に銀は、トランプ大統領が銀を含む重要鉱物の輸入に関税を課すのではなく、二国間の関税交渉を追求すると示したことで脆弱になりました。この発表により、関税保護の懸念が解消され、供給が市場から離れ、価格を支えていた銀のロングポジションの清算が進みました。
現在、約4億3400万オンスの銀がCOMEX関連の倉庫に保管されており、1年前と比べて約1億オンス増加しています。この在庫蓄積は、トランプ氏の関税政策の転換後の需要環境の軟化を反映しています。
金は、トランプ氏がイランの抗議者殺害を停止させる保証を得たと示唆したことで、地政学的緊張の緩和から一部支援を受けました。ただし、この安全資産の反発は、金利上昇と実質利回り低下の逆風を打ち消すには不十分でした。
中央銀行の活動は、貴金属の需要を支え続けています。中国人民銀行は12月に金準備を+30,000オンス増やし、合計74.15百万トロイオンスに達しました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、Q2比+28%増となっています。
資金流入も堅調で、金ETFのロングポジションは木曜日までに3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングポジションも12月23日に3.5年ぶりのピークに達しました。貴金属はまた、2026年にハト派的リーダーシップの下でFRBがより緩和的な姿勢を取るとの見方や、米国の関税政策の不確実性、イラン、ウクライナ、中東、ベネズエラにまたがる地政学的リスクへの懸念からも恩恵を受けています。12月10日以降、月次$40 十億ドルの流動性注入プログラムも、金融緩和の中で価値の保存手段としての実物資産への支援材料となっています。