債券利回りが急上昇する理由：インフレだけが原因ではない

債券市場は最近、矛盾したシグナルを送っています。長期金利は過去数ヶ月で劇的に上昇しており、10年物は7月中旬以降100ベーシスポイント以上上昇しましたが、一方でインフレ期待は実際には冷え込んでいます。では、実際にこの動きを引き起こしているのは何なのでしょうか？フランクリン・テンプルトンのチーフ・マーケット・ストラテジスト、スティーブン・H・ドーバーによると、その原因は多くの投資家が最初に考えたものではないとのことです。

タームプレミアムの話

ここでタームプレミアムが登場します。これは、長期にわたって資金を貸すことに対して債券投資家が求める「不確実性の価格」のようなものです。2年物のノートをロールオーバーする代わりに10年物の債券を買うと、リスクが高まります—金利が変動する可能性やインフレのサプライズ、資金のロックアップ期間が長くなるためです。したがって、投資家は自然とより高い利回りで補償されることを望みます。

長期金利は実際には3つの異なる層から構成されています：インフレ期待、ニュートラルな短期金利の軌道、そしてタームプレミアムです。しかし、同じ期間で2年物の利回りは約35ベーシスポイントしか上昇しておらず、10年物の100ベーシスポイント以上の上昇とは対照的です。この乖離は重要なことを示しています：長期金利の大きな動きは、主にインフレや債券供給の懸念ではなく、タームプレミアムの上昇から生じているのです。

フェッドプットは消えた

なぜタームプレミアムがこれほど劇的に拡大したのでしょうか？ドーバーは、過去10年を支配していた「フェッドプット」の消失という大きな構造的変化を指摘します。長年、投資家は安心感を享受してきました。市場が荒れるたびに、連邦準備制度は資産買い入れや利下げ、安心させるガイダンスを提供してきたからです。その暗黙の安全網は、誤った安心感を生み出していました。

しかし、その安心感は今や消えています。中央銀行は一歩引き、投資家は生の、市場のボラティリティに直面しています。この不確実性と長期債のリスクの増加は、投資家が正当により高い補償を求めることにつながり、その結果、タームプレミアムが上昇しているのです。

これが市場に与える影響

借入コストの上昇は経済全体に波及します。企業はより高い債務返済費用に直面し、家庭は大きな買い物を先送りし、金利が高止まりしている限り、経済成長は鈍化します。同時に、利益率は圧迫され、株式やクレジット商品などのリスク資産は逆風にさらされます。

この区別—利回りの上昇が主にインフレ懸念ではなくタームプレミアムから来ているという理解は、投資家が固定収入市場でどのようにポジションを取るべきかを変えます。