## 誰も予想しなかったパラドックスイーサリアムは2025年を奇妙な仮面をつけて迎えた。数えきれない技術的アップグレード、Layer 2のブレークスルー、業界の盛り上がりにもかかわらず、ETHの市場パフォーマンスは異なる物語を語っていた—それは居心地の悪い中間地点に閉じ込められていた。商品としては、供給固定とエネルギー支援による「デジタルゴールド」の堅固な物語を持つビットコインに劣る。技術プラットフォームとしては、Solanaの高速スループットやHyperliquidの手数料獲得支配に激しい競争に直面していた。2024年のDencunアップグレードはイーサリアムの復活物語となるはずだったが、むしろ誰も予想しなかった経済的悪夢となった。この全エコシステムを悩ませた疑問：**イーサリアムはまだ未来を持つのか？それは一体何なのか？持続可能な収益を生み出せるのか？**## 理想主義の崩壊：Dencunギャンブルイーサリアムの2025年危機を理解するには、2024年3月に遡る必要がある。DencunアップグレードはEIP-4844 (Blob取引)を導入し、ユートピア的なビジョンを掲げた：Layer 2ネットワークに安価なデータストレージを提供し、繁栄させ、彼らがエコシステムを通じてメインネットにフィードバックする。これはテクノクラートの夢だった—エレガントなコードで経済モデルを再構築し、人間のインセンティブを完璧に整列させること。技術的な実行は完璧だった。L2のガス料金はドルからセントへと急落した。経済的な結果は？壊滅的だった。実際に起こったことはこうだ：Blobスペースの価格は純粋な供給と需要によって決まった。大量のBlob供給と限定的な初期L2需要の中で、基本料金は1wei (0.000000001 Gwei)に崩壊した。BaseやArbitrumのようなLayer 2ネットワークは、毎日数十万ドルの手数料をユーザーから徴収し続けたが、「賃料」としてEthereumのL1にはほんの数ドルしか支払わなかった。この並行性は衝撃的だ。シンガポールのチャンギ刑務所を考えてみてほしい—1960年の歴史的な「壁のない」実験で、理想主義的な改革者たちは信頼と自由が強制なしに犯罪者を変えると信じていた。看守のダニエル・ダットンは壁や武器、監視を廃止し、囚人に尊厳と労働を与えた。再犯率はわずか5%にまで下がった。しかし、1963年7月12日、その信仰は崩れ、囚人たちが反乱を起こし、改革者を殺し、すべてを焼き尽くした。イーサリアムの開発者たちも同じ賭けをした：L2に自由と安価な資源を与え、彼らに貢献させることを信頼した。だが実際には、L2は静かに経済的な搾取を行い—Ethereumのセキュリティを受け入れつつ、その対価を支払わなかった。2025年第3四半期までに、その被害は明らかだった：- Ethereumのネットワーク収益は前年比75%減のわずか3920万ドル (8月データ)- ETHの年間供給増加率は+0.22%に反発—もはやデフレではない- 「デジタルゴールド」の物語は消え去った## 規制の命綱：ETHはアイデンティティを取り戻すビジネスモデルが壊れかけたとき、ワシントンはイーサリアムに命綱を投げた。**2025年11月 - 「Project Crypto」リセット：**SEC会長のポール・アトキンスは規制哲学の根本的な転換を発表した。従来の「執行による規制」から、経済的現実に基づく明確な分類フレームワークを構築する方針だ。彼の重要なメッセージ：「一度証券と判定されたら永遠に証券」ではなくなった。SECの論理は洗練されていた：もしネットワークが十分な分散化 (Ethereumの検証者数1.1百万)に達し、リターンが中央集権的なエンティティの努力に依存しない場合、それはハウイーテストの範囲外となる。**ETHは証券ではない。****2025年7月 - CLARITY法案：**米国下院はこの変化を「Digital Asset Market Clarity Act」で正式化した。法律は：- BTCとETHをCFTC (商品先物取引委員会)の管轄下に置く- デジタルコモディティを暗号技術で安全に記録された代替性のあるデジタル資産と定義- **銀行が「デジタルコモディティブローカー」として登録可能**にし、保管と取引を認める突然、ETHは規制の謎ではなくなった—金や石油のようなコモディティとなった。これにより、以前は閉ざされていた機関投資家の扉が開かれた。**ステーキングのパラドックス解決：**従来の証券法は問うた：利回りを生む資産は依然として「コモディティ」になり得るのか？2025年の枠組みは三層の答えを作り出した：1. **資産層**：ETHトークン自体＝コモディティ (ネットワークガス、証拠金)2. **プロトコル層**：ネイティブステーキング＝労働／サービス提供 (検証者は労働者、投資家ではない)3. **サービス層**：中央集権的なカストディアルステーキングのみ＝投資契約これにより、ETHは利回りを維持しつつ、コモディティ規制の免除を享受できた。フィデリティはこれを「インターネット債」と呼び、インフレヘッジと債券のようなリターンの両方を提供するとした。アイデンティティの危機？解決済み。## 経済再構築：Fusakaの価格下限規制の明確さとともに、より厳しい試練が訪れた：イーサリアムのビジネスモデルは本当に機能するのか？**Dencun後の核心的問題：**L2はペニー単位のコストで巨大な収益を上げていた。計算は単純だ：L2の成長＝L1へのネットワーク負荷増大＝L1のガス料金上昇＝しかしBlobは供給無制限のためペニーで済む。何かが壊れる必要があった。**2025年12月3日 - Fusakaアップグレード：**解決策は粗雑ではなく、建築的にエレガントだった。二つの核心的変更：**EIP-7918：価格下限メカニズム**これが決定打だった。Blobの基本料金が無限に1weiに下落し続けるのを防ぎ、L1の実行層ガスコスト (具体的にはL1ベース料金の1/15.258)に連動させた。翻訳：Ethereumメインネットが忙しくなると (NFTミント、DeFi取引、大規模決済)、L1ガスが上昇し、自動的にL2がBlobスペースのために支払うべき最低価格の下限も引き上げられる。アップグレード後、Blobの基本料金は瞬時に1500万倍に跳ね上がった—1weiから0.01-0.5Gweiの範囲へ。L2ユーザーは依然として1トランザクションあたり約0.01ドルを支払うが、Ethereumのプロトコル収益は何千倍にも増加した。**PeerDAS (EIP-7594)：供給側スケーリング**価格高騰によるL2開発の阻害を防ぐため、Fusakaはピアデータ可用性サンプリングを導入。ノードはBlob全体をダウンロードせず、ランダムな断片をサンプリングしてデータを検証—帯域幅の要件を約85%削減。結果：EthereumはBlob容量を6から14以上に増やすことが可能に。**新しいビジネスモデル：「ボリュームと価格の両方が上昇」**Ethereumは今や「セキュリティサービスに基づくB2B課税モデル」を運用：- **上流 (配信層)**：L2s (Base、Optimism、Arbitrum)がエンドユーザーを取り込む- **コア商品**：Ethereum L1は二つのコモディティを販売： - 高価値の実行空間 (L2決済証明、複雑なDeFi) - 価格下限付きの大容量データ空間 (Blob)- **正のフィードバック**：L2の繁栄→Blob需要増→価格下限が収益の最低ラインを保証→ETHの焼却増→希少性→ネットワークのセキュリティ向上アナリストのYiによると、2026年のEthereumのETH焼却率は2025年と比べて8倍に増加すると予測されている。## 新しい評価フレームワーク資産を同時にコモディティ、資本資産、通貨として評価するにはどうすればよいか？**DCFモデル (テック株の視点)：**21SharesはEthereumの取引手数料と焼却メカニズムを三段階成長モデルで分析。保守的な仮定 (割引率15.96%) のもと、ETHの公正価値は3998ドルと算出。楽観的な仮定 (割引率11.02%) では、公正価値は7249ドル。Fusaka後、価格下限収益メカニズムはDCFモデルにおける「将来の収益成長率」の堅実な支えとなる。**貨幣プレミアムモデル (コモディティの視点)：**キャッシュフロー以外にも、ETHはその役割から貨幣プレミアムを享受：- DeFi担保のバックボーン (TVL > $10 十億ドル)- ステーブルコイン発行の基準点 (DAI)- Layer 2のガス分母- ETF流入 ($27.6億 by Q3 2025)- 企業の財務戦略蓄積これにより、金と類似した人工的な希少性が生まれる。**「Trustware」価格設定 (ConsenSysフレームワーク)：**Ethereumは生の計算能力を売るのではなく (クラウドの役割)—「分散型で改ざん不可能な最終性」を売る。RWAがオンチェーンに移行することで、Ethereumは「トランザクション処理装置」から「資産保護者」へと変貌を遂げる。Ethereumが世界の資産トリリオンを保護すれば、年率0.01%のセキュリティ税でも、市場規模は51%攻撃に耐えうる大きさでなければならない。このセキュリティ予算の論理はこうだ：**Ethereumの時価総額は、その確保する経済規模と正の相関を持つ。**## 現在のETHスナップショット $10 2026年1月(- **価格**：3050ドル )-4.77% in 24h(- **時価総額**：3,676.1億ドル- **24時間取引高**：5億6952万ドル- **供給量**：120,694,565 ETH- **1年パフォーマンス**：-5.31%## 競争マップ：ホールセール vs. リテール**Solana = Visa**：極端なTPS、低遅延、決済向けに構築、DePIN、消費者向けアプリ**Ethereum = SWIFT**：L2からの決済バンドルに焦点を当て、数千の取引を含む。高価値・低頻度資産に最適。これはEthereumの relevance喪失ではなく、市場の成熟だ。高価値資産 )トークン化された国債、数十億ドルの決済(はEthereumに留まり、コーヒーの購入はSolanaへ流れる。特にRWA )10兆ドルのフロンティア(では、Ethereumが圧倒的に優勢。BlackRockのBUIDLやFranklin TempletonのオンチェーンファンドもEthereumのL1を選択。機関にとって、セキュリティは速度に勝る。## 信仰の飛躍イーサリアムは2025年に危機に瀕していた。年末までに、劇的な変革を遂げた。1. **規制上のアイデンティティ** = 商品としてクリア )証券ではない(2. **ビジネスモデル** = 修復 )Fusakaの価格下限 + PeerDAS(3. **収益メカニズム** = 再構築 )L2繁栄 = L1収益成長(4. **評価フレームワーク** = 拡大 )DCF +貨幣プレミアム + Trustware(もはや中途半端な子供ではない。デジタル経済の決済層となり、「シニョリッジ税」をL2の成長に課す存在へと変貌した。この飛躍が堅実な地面に着地するかどうかは—2026年だけが教えてくれるだろう。しかし、イーサリアムを築いた理想主義は、かつてそのユートピア的構造によりほぼ破壊されたが、新たな形を見出した：実用的で経済的に持続可能、かつ規制の明確さに裏打ちされたものだ。壁のない刑務所の実験は火の中で終わった。しかし、イーサリアムの第二の実験—壁のない価値のインターネット—は、より堅固な土台の上に壁を再構築しつつある。
ETH 2025: アイデンティティリセット後の贖いへの道
誰も予想しなかったパラドックス
イーサリアムは2025年を奇妙な仮面をつけて迎えた。数えきれない技術的アップグレード、Layer 2のブレークスルー、業界の盛り上がりにもかかわらず、ETHの市場パフォーマンスは異なる物語を語っていた—それは居心地の悪い中間地点に閉じ込められていた。
商品としては、供給固定とエネルギー支援による「デジタルゴールド」の堅固な物語を持つビットコインに劣る。技術プラットフォームとしては、Solanaの高速スループットやHyperliquidの手数料獲得支配に激しい競争に直面していた。2024年のDencunアップグレードはイーサリアムの復活物語となるはずだったが、むしろ誰も予想しなかった経済的悪夢となった。
この全エコシステムを悩ませた疑問：イーサリアムはまだ未来を持つのか？それは一体何なのか？持続可能な収益を生み出せるのか？
理想主義の崩壊：Dencunギャンブル
イーサリアムの2025年危機を理解するには、2024年3月に遡る必要がある。
DencunアップグレードはEIP-4844 (Blob取引)を導入し、ユートピア的なビジョンを掲げた：Layer 2ネットワークに安価なデータストレージを提供し、繁栄させ、彼らがエコシステムを通じてメインネットにフィードバックする。これはテクノクラートの夢だった—エレガントなコードで経済モデルを再構築し、人間のインセンティブを完璧に整列させること。
技術的な実行は完璧だった。L2のガス料金はドルからセントへと急落した。
経済的な結果は？壊滅的だった。
実際に起こったことはこうだ：Blobスペースの価格は純粋な供給と需要によって決まった。大量のBlob供給と限定的な初期L2需要の中で、基本料金は1wei (0.000000001 Gwei)に崩壊した。BaseやArbitrumのようなLayer 2ネットワークは、毎日数十万ドルの手数料をユーザーから徴収し続けたが、「賃料」としてEthereumのL1にはほんの数ドルしか支払わなかった。
この並行性は衝撃的だ。シンガポールのチャンギ刑務所を考えてみてほしい—1960年の歴史的な「壁のない」実験で、理想主義的な改革者たちは信頼と自由が強制なしに犯罪者を変えると信じていた。看守のダニエル・ダットンは壁や武器、監視を廃止し、囚人に尊厳と労働を与えた。再犯率はわずか5%にまで下がった。しかし、1963年7月12日、その信仰は崩れ、囚人たちが反乱を起こし、改革者を殺し、すべてを焼き尽くした。
イーサリアムの開発者たちも同じ賭けをした：L2に自由と安価な資源を与え、彼らに貢献させることを信頼した。だが実際には、L2は静かに経済的な搾取を行い—Ethereumのセキュリティを受け入れつつ、その対価を支払わなかった。
2025年第3四半期までに、その被害は明らかだった：
規制の命綱：ETHはアイデンティティを取り戻す
ビジネスモデルが壊れかけたとき、ワシントンはイーサリアムに命綱を投げた。
2025年11月 - 「Project Crypto」リセット： SEC会長のポール・アトキンスは規制哲学の根本的な転換を発表した。従来の「執行による規制」から、経済的現実に基づく明確な分類フレームワークを構築する方針だ。彼の重要なメッセージ：「一度証券と判定されたら永遠に証券」ではなくなった。
SECの論理は洗練されていた：もしネットワークが十分な分散化 (Ethereumの検証者数1.1百万)に達し、リターンが中央集権的なエンティティの努力に依存しない場合、それはハウイーテストの範囲外となる。ETHは証券ではない。
2025年7月 - CLARITY法案： 米国下院はこの変化を「Digital Asset Market Clarity Act」で正式化した。法律は：
突然、ETHは規制の謎ではなくなった—金や石油のようなコモディティとなった。これにより、以前は閉ざされていた機関投資家の扉が開かれた。
ステーキングのパラドックス解決： 従来の証券法は問うた：利回りを生む資産は依然として「コモディティ」になり得るのか？
2025年の枠組みは三層の答えを作り出した：
これにより、ETHは利回りを維持しつつ、コモディティ規制の免除を享受できた。フィデリティはこれを「インターネット債」と呼び、インフレヘッジと債券のようなリターンの両方を提供するとした。
アイデンティティの危機？解決済み。
経済再構築：Fusakaの価格下限
規制の明確さとともに、より厳しい試練が訪れた：イーサリアムのビジネスモデルは本当に機能するのか？
Dencun後の核心的問題： L2はペニー単位のコストで巨大な収益を上げていた。計算は単純だ：L2の成長＝L1へのネットワーク負荷増大＝L1のガス料金上昇＝しかしBlobは供給無制限のためペニーで済む。何かが壊れる必要があった。
2025年12月3日 - Fusakaアップグレード：
解決策は粗雑ではなく、建築的にエレガントだった。二つの核心的変更：
EIP-7918：価格下限メカニズム これが決定打だった。Blobの基本料金が無限に1weiに下落し続けるのを防ぎ、L1の実行層ガスコスト (具体的にはL1ベース料金の1/15.258)に連動させた。
翻訳：Ethereumメインネットが忙しくなると (NFTミント、DeFi取引、大規模決済)、L1ガスが上昇し、自動的にL2がBlobスペースのために支払うべき最低価格の下限も引き上げられる。
アップグレード後、Blobの基本料金は瞬時に1500万倍に跳ね上がった—1weiから0.01-0.5Gweiの範囲へ。L2ユーザーは依然として1トランザクションあたり約0.01ドルを支払うが、Ethereumのプロトコル収益は何千倍にも増加した。
PeerDAS (EIP-7594)：供給側スケーリング 価格高騰によるL2開発の阻害を防ぐため、Fusakaはピアデータ可用性サンプリングを導入。ノードはBlob全体をダウンロードせず、ランダムな断片をサンプリングしてデータを検証—帯域幅の要件を約85%削減。
結果：EthereumはBlob容量を6から14以上に増やすことが可能に。
新しいビジネスモデル：「ボリュームと価格の両方が上昇」
Ethereumは今や「セキュリティサービスに基づくB2B課税モデル」を運用：
アナリストのYiによると、2026年のEthereumのETH焼却率は2025年と比べて8倍に増加すると予測されている。
新しい評価フレームワーク
資産を同時にコモディティ、資本資産、通貨として評価するにはどうすればよいか？
DCFモデル (テック株の視点)： 21SharesはEthereumの取引手数料と焼却メカニズムを三段階成長モデルで分析。保守的な仮定 (割引率15.96%) のもと、ETHの公正価値は3998ドルと算出。楽観的な仮定 (割引率11.02%) では、公正価値は7249ドル。
Fusaka後、価格下限収益メカニズムはDCFモデルにおける「将来の収益成長率」の堅実な支えとなる。
貨幣プレミアムモデル (コモディティの視点)： キャッシュフロー以外にも、ETHはその役割から貨幣プレミアムを享受：
これにより、金と類似した人工的な希少性が生まれる。
「Trustware」価格設定 (ConsenSysフレームワーク)： Ethereumは生の計算能力を売るのではなく (クラウドの役割)—「分散型で改ざん不可能な最終性」を売る。RWAがオンチェーンに移行することで、Ethereumは「トランザクション処理装置」から「資産保護者」へと変貌を遂げる。
Ethereumが世界の資産トリリオンを保護すれば、年率0.01%のセキュリティ税でも、市場規模は51%攻撃に耐えうる大きさでなければならない。このセキュリティ予算の論理はこうだ：Ethereumの時価総額は、その確保する経済規模と正の相関を持つ。
現在のETHスナップショット $10 2026年1月(
競争マップ：ホールセール vs. リテール
Solana = Visa：極端なTPS、低遅延、決済向けに構築、DePIN、消費者向けアプリ
Ethereum = SWIFT：L2からの決済バンドルに焦点を当て、数千の取引を含む。高価値・低頻度資産に最適。
これはEthereumの relevance喪失ではなく、市場の成熟だ。高価値資産 )トークン化された国債、数十億ドルの決済(はEthereumに留まり、コーヒーの購入はSolanaへ流れる。
特にRWA )10兆ドルのフロンティア(では、Ethereumが圧倒的に優勢。BlackRockのBUIDLやFranklin TempletonのオンチェーンファンドもEthereumのL1を選択。機関にとって、セキュリティは速度に勝る。
信仰の飛躍
イーサリアムは2025年に危機に瀕していた。年末までに、劇的な変革を遂げた。
もはや中途半端な子供ではない。デジタル経済の決済層となり、「シニョリッジ税」をL2の成長に課す存在へと変貌した。
この飛躍が堅実な地面に着地するかどうかは—2026年だけが教えてくれるだろう。しかし、イーサリアムを築いた理想主義は、かつてそのユートピア的構造によりほぼ破壊されたが、新たな形を見出した：実用的で経済的に持続可能、かつ規制の明確さに裏打ちされたものだ。
壁のない刑務所の実験は火の中で終わった。しかし、イーサリアムの第二の実験—壁のない価値のインターネット—は、より堅固な土台の上に壁を再構築しつつある。