## Bitcoin 2025: 熱狂と投げやりの狭間で – マイクロストラクチャーが本当に示したもの

2025年はビットコイン・トレーダーにとって荒れ狂うジェットコースターの年だった：1月のETF主導の楽観、4月の74,522ドルへの大暴落、10月の新たな史上最高値126,200ドルに一瞬到達しすぐに売り叩かれたこと、そして最後に11月の過激なリセットで23％超の損失を記録。年間の動きは単なる価格変動だけでなく、市場構造の深い変化も明らかにした – 純粋な投機から構造化された取引メカニズムへの移行だ。

### ETFの波：実体のない巨大な取引高

2025年1月は華々しく始まった：ビットコインは年初の94,439.99ドルから1月19日の新たなATH109,599ドルまで上昇し、16％増加。ビットコインETFの運用資産も同時に108.98億ドルから125.01億ドルへと急増し、わずか4週間で15％の需要増を示した。

しかし、その時点ですでに市場の真のダイナミクスを示す重要な兆候があった：新たなATHの日、価格はほとんど動かず、104,921ドルの始値から104,933.36ドルの終値までわずか+0.01％。同時に、取引高は1日あたり375億ドルに爆発的に増加し、年間平均の3.7倍に達した。

**これが典型的なディストリビューションのシグナルだ：** 巨大な取引高と平坦な価格動きの組み合わせは、機関投資家がリテールの需要に合わせてポジションを縮小したことを示唆している。標準偏差計算ツールを使えば、このボラティリティの非対称性は定量化できる。大きな取引高のピークと比例しない価格変動は統計的な警告信号だ。

早期にこの公式を理解していた者は、高い取引高＋平坦な価格＝退出シグナルを見抜き、次のクラッシュを予測できた。

( 4月：74,522ドルの大きなリセット

調整は一気に襲った。2025年4月6日、ビットコインは74,522ドルに落ち込み、年初比で21％の下落、1月のピークからは32％の下落だった。これが最も深い年次安値となった背景には、3つの要因があった：マイナーによるコストカバーのための売却、マクロ経済のディスインフレーション兆候)米国のインフレ低下にもかかわらず貿易戦争(、そしてパニックに陥った個人投資家の投げやりな投資放棄だ。

この日の取引高は？33.1億ドルと再び巨大な増加を見せた。しかし今回は逆方向に動いた：パニック売りが忍耐強い機関投資家の資金とぶつかり、買い支えられた。

もう一つのマイクロストラクチャー指標も決定的だった：4月の平均永続契約のベーシスは−4.83ベーシスポイントだった。これは、先物契約が常に現物価格を下回っていたことを意味し、トレーダーが防御的にポジションを取っていたことを示す。ショートポジションか、さらなる下落リスクに対するヘッジとしての役割だ。

**重要な教訓：** 安値での高い取引高は流動性の変化を示す。弱い手は手放し、強い手は蓄積する。負のベーシスはこの防御的なポジショニングを裏付けており、健全な反発の兆しだ。

月末までにビットコインは+13.6％回復し、10月のピークに向かう6ヶ月間の上昇局面を開始した。

) 10月：確信のない高値

2025年10月6日、新たな史上最高値：126,200ドルを記録。これは4月の安値から69.3％、年初から33.6％の上昇に相当し、印象的な伸びだった。

しかし、市場はこのブレイクアウトを祝福しなかった。ビットコインはその日、121,856.91ドルで終え、始値比で2.52％の下落。10月全体では、開始時より6.05％低い水準で終わった。

勢いは熱狂的だったが、確信はすぐに崩壊した。

10月6日の永続契約のベーシスは−0.0488％とやや負のスプレッドを示し、年次トレンドを裏付けた：トレーダーは永続契約を投機的な投資手段というよりはヘッジとして好んで使っていた。2025年に2度の新たな史上最高値があったにもかかわらず、ベーシスはほぼ一貫してマイナスだった。

さらに興味深かったのは、デリバリープレミアムの圧縮だ：7月平均3.25％、8月2.81％、9月1.95％、10月1.27％。この連続は、先物の長期的な信頼感###すなわちスマートマネーが長期ポジションに支払ったプレミアム(が、現物価格よりもはるかに早く崩壊したことを示している。

10月6日時点でのデリバリープレミアムはわずか1.93％にまで低下し、7月のピークの約60％に相当した。これは偶然ではない：このことは、機関投資家がこのピークを長い前から知っており、そこがエントリーポイントではなく、むしろ撤退ポイントだったことを示している。

) 11月：ストレステストとインフラの現実

2025年11月はクラッシュの月となった：−23.23％、110,310ドルから84,680ドルへ。最も底を打ったのは11月20日、ビットコインは80,650ドルまで下落し、10月のATHから36.09％の下落、同時に4月の安値をわずかに上回った。

この11月の一日：
- イントレード損失：−7.72％
- イントレードレンジ：10.30％
- 取引高：再びキャピチュレーションの液性の記録的高値

典型的なパニック：最大のボラティリティと最大の取引高が同時に訪れた。

しかしここで、市場の成熟度が明らかになった：この極端な状況にもかかわらず、永続契約のベーシスは安定していた。11月の平均は−0.0424％、標準偏差はわずか0.0133％と非常に狭かった。つまり、10％のイントレード変動があっても、現物と永続契約の価格は均衡を保っていた。アービトラージもストレス下で機能した。

デリバリープレミアムは予測通り、11月初めの1.05％から月末の0.24％へと圧縮された。これは自然な収束であり、市場の断片化の兆候ではない。

**ストレステストの結論：** インフラは耐えた。スプレッドは健全に保たれ、大きなポジションも適切に執行された。

### 2025年に本当に学んだこと

ビットコインは成熟した。単なる「Number Go Up」的なナラティブから、実際の市場メカニズムへ。

2025年に明らかになった感情的コスト：
- リテールは1月の109,000ドルのディストリビューショントップを買った(FOMO)
- リテールは4月の74,000ドルのパニック売りをした###恐怖###
- リテールは10月の誤ったピークを追いかけた(欲)

それぞれの局面で、マイクロストラクチャーは異なるシグナルを示した：負のベーシス、崩壊するプレミアム、価格に伴わない取引高。

従来の戦略 – 「ディップを買い、ボラティリティを利用してHODLし、FOMOを待つ」 – はもはや完全には通用しない。市場は成熟しすぎ、透明性が高く、効率的になった。

今日の勝者は理解している：感情的なトレーディングは高くつく。ディストリビューションのシグナルを無視してトップで買えば、15〜20％の機会損失を被る。パニック売りをしてしまい、サポートの取引高ピークを見逃すと、さらに10〜15％の損失を出す。

機関投資家の参加増と取引インフラの透明性向上により、マイクロストラクチャーのシグナル – ベーススプレッド、プレミアム圧縮、ボリュームの非対称性 – はマクロナラティブと同じくらい重要になってきている。

基本ルールは変わらない：価格だけを信じるな。さまざまな指標や時間軸で価格の形成を観察せよ。2025年は、勝者と平均的なトレーダーの違いは、より良い予測ではなく、より良いデータ読み取り能力にあることを示した。

あなたのポートフォリオにアルファが満ち、チャートに投げやりなキャピチュレーションのヒゲがつかないことを祈る。