あるトップレベルのBNBチェーン借貸プロトコルであるSmart Lendingの製品について、市場では多くの称賛の声があり、特に27%のAPYデータは確かに目を引きます。しかし、参加の流れとコストを詳しく分析すると、問題はそれほど単純ではないことがわかります。

この27%のリターンを得るために、ユーザーの操作手順は次の通りです：第一にBNBを担保にして対応するステーキング派生品に交換します。第二に、その派生品をプロトコルに担保として預け、ステーブルコインを借り出します。第三に、ステーブルコインを他の資産（通常はUSDTなど）とペアリングし、流動性プールに投入してLPの収益を得ます。これらの3つのステップは一見単純に見えますが、実際には担保率の変動、清算価格の動向、LPポジションの無常損失を同時に監視する必要があります。プロトコルは巧妙なネストされた仕組みを用いて、複雑なリスク管理と操作の維持をユーザーに押し付けつつ、自らは借入金利差とプロトコルのアクティビティデータを安定して享受しています。

次に、最近の金利引き下げによる2.74%への調整を見ると、一見利率の調整に見えますが、深層的な論理は借入需要の低迷であり、プロトコルは価格を下げることで市場参加を促進しようとしています。同時に、ステーブルコインのリベート補助を停止したことは、以前の高補助モデルが持続困難になったことを示しており、これは成長に対する不安のサインです。

RWA（リアルワールドアセット：実資産）の新たな分野についても、プロトコルは確かに展開していますが、その数字は問題を明らかにしています。各RWA製品のTVLは約50万ドル程度に過ぎず、プロトコルの総ロックアップ額は450億ドル規模です。この規模はエコシステム全体の中ではほとんど無視できるものであり、むしろDeFiの収益競争の激化に対応するためのマーケティングストーリー、「私たちにも新しいナラティブがある」という見せかけのものに過ぎません。これらのRWA製品が実際にどれだけの資金を受け入れられるのか、またどのような規制上の摩擦に直面するのかは依然として大きな疑問です。

このプロトコル自体はBNBチェーンで第3位のランキングを誇り、製品ラインも確かに充実していますが、重要なのは我々が冷静さを保つことです。目を奪われる高いリターンには、それぞれにコストが明示されています。そのコストは、投入すべき時間と労力であったり、負うべきリスクのエクスポージャーであったり、将来的にトークンの発行によって価値が希薄化されるリスクであったりします。2025年11月の350万ドルの清算事件は、極端な市場変動の中で多くのユーザーが集団的に不安を爆発させた結果です。

この種のDeFi借入収益競争に深く関わる前に、自分に問いかけてみてください：あなたはプロトコルの仕組みを積極的に操って価値を得ているのか、それとも知らず知らずのうちに、ある成長データの変数の一つになってしまっているのか。答え次第で、あなたの参加の意思決定は変わるかもしれません。