牛市時は誰もが利益を誇示し、倍増について語るだけで、协议の信頼性にはほとんど関心を持たない。しかし、暗号資産界には古い格言がある——熊市こそが試金石であり、その瞬間に最もはっきりと見える。

ある有名なステーブルコイン协议を例にとると、その担保はstaking派生物であり、本質的には高変動性資産だ。一見すると利率は良さそうだが、真のリスクは清算メカニズムにある——これは消火器のようなもので、普段は誰も気にしないが、実際に事態が起きたときにその有効性が問われる。

極端なシナリオをシミュレーションしてみる：主流通貨が一日で半減し、市場は瞬時にパニックに陥る。オンチェーンのDEXの流動性は深刻に枯渇し、スリッページは爆発的に増加。担保率が警戒ラインに近いポジションは次々と清算される。しかし、問題はここだ——清算者も恐怖を感じており、誰も引き受けたがらない。オークション価格は市場価格を大きく下回り、清算圧力はますます高まる。価格は激しく下落し、最終的には悪循環に陥る。

さらに危険なのは、派生商品がアンカーを外れ、取引価格が実際の純資産価値を下回ることだ。これにより連鎖反応が引き起こされ、安全準備金は瞬時に不良債権に変わり、协议のステーブルコインも信用を失う。

根本的に言えば、単一の担保品は確かに弱点だ。より安定して運用するには、多角的なアプローチが必要——担保品の種類を増やし、市場の動きに合わせてリスクパラメータを最適化し、リスク管理モジュールを強化することだ。清算ルールも堅苦しくしすぎず、余裕を持たせる必要がある。結局のところ、高変動性資産を担保にした协议は、生き残るだけで勝利だ。本当の勝者は、リスク管理を最優先に考える者たちだ。