最近の相場には面白い現象が見られる：米連邦準備制度理事会（FRB）は利下げをさらに待つべきだと強調している一方で、金と銅の価格は勝手に上昇し続けている。この「あなたの言うことはさておき、私は私の上昇を続ける」という態勢の背後には、市場参加者のある心態が反映されている——中央銀行の動きを待つよりも、先に流動性の変化を価格に織り込んでしまおうというものだ。

歴史的に見ても、緩和局面が近づくと、金属価格は最初にその兆候を嗅ぎ取ることが多い。これは偶然ではない。実質利回り、資金調達コスト、市場の期待といった要素は、金属において他の資産よりも敏感に反応することが多い。特に金はそうだ——最初の利下げの数ヶ月前から上昇を始めることも珍しくない。中央銀行の本格的な動きを待つ必要はほとんどない。

ではビットコインはどうか？反応は少し遅れる。これも不思議ではない。暗号資産市場の価格形成の論理は伝統的な金融と完全に一致しないからだ。しかし面白いのは、金属価格が緩和環境に適応した後、ビットコインがより強い上昇を見せることが多い点だ。この観点から見ると、現在の市場の構図はまたこの劇の再演のようだ。

結局のところ、金融市場は政策立案者よりも常に先を行く。特に資本コストが転換点を迎えようとしているときには、その傾向が顕著だ。これは金の動きからも明らかだ。投資家たちは、米ドルの実質利回りがピークに達しつつあることに気づくと、すぐに資金を金に移し始める。その背後にある論理は明快だ：現金の価値が下がりつつあるため、希少資産の相対的価値が上昇する。

銅の同時上昇もこのシグナルを強化している。銅は単なる工業品ではなく、信用や実体経済活動の先行指標でもある。金と銅が同時に上昇しているとき、市場はリスクヘッジをしつつ、緩和環境が実体経済に恩恵をもたらすと予測していることになる。この二重のシグナルは、特定の資産だけを見るよりもはるかに信頼性が高い。

それらをつなぐのは実質利回りだ。金、銅、そしてビットコインいずれも、この指標が核心的なドライバーとなっている。特に米国10年国債利回りは、リスクフリー資産の実質収益水準を示す数字だ。これが下落し始めると、希少資産は相対的に割安になりやすい。たとえ中央銀行の関係者がハト派的な発言を続けても、この大きな流れを変えることはできない。

銅の相関性が弱いのではないかと質問されることもあるが、確かにそうだ。しかし、それでも実質利回りの低下による金融環境の改善や米ドルの弱含みの恩恵を受けている。これらの変化は金ほど直接的ではないが、方向性は同じだ。この観点から見ると、金属価格の現在の動きは、ビットコインの今後の相場の土台作りになっていると言える。