ETF-の暗号通貨ブーム2026年：チャンスかタイマー爆弾か？

100以上の新しい暗号通貨関連ETF商品が来年登場予定—これはSECの最近の決定を基にBitwiseが予測したものです。9月17日に委員会が暗号ETPのための普遍的な上場基準を承認したことで、商品導入の手続きは数か月からわずか75日に短縮されました。これにより、シンプルで迅速な導入の道が開かれました。

しかし、爆発的な商品増加には深刻な問題も潜んでいます。暗号市場のインフラ—特に預託システム—はその規模に対応できていません。Coinbaseはほとんどの既存の暗号ETFの資産を単独で保管し、ビットコイン商品全体の85%までを管理しています。これにより、このユニットは潜在的な「システムの崩壊点」となり得ます。

中央集権性のリスク

サービス提供者の集中に関する議論は新しいものではありませんが、その規模は業界全体の構造を見ることで理解できます。認可された参加者(AP)や市場のアクチュアリーが融資、評価、資産保管を必要とする場合、いくつかのプラットフォームに依存しています。流動性の低いアルトコインの場合、状況はさらに深刻です—デリバティブの深さ不足は、ETFの新規作成や償却が市場価格に影響を与える可能性を意味します。

SECは7月に自然決済を許可しました—ビットコインとイーサリアムのファンドは現金の代わりに実物のコインを受け取れるようになりました。これにより(tracking)の追跡精度は向上しますが、APには各バスケットの取得、保管、税務管理の負担が伴います。これはBTCとETHには実現可能ですが、浅い資産の場合、システムは悲鳴を上げています。

流動性ギャップが棺桶の釘に

新しいETFが限定的な貸出市場のトークンでデビューすると、APはより広いスプレッドを要求し始めるか、完全に撤退します。その結果、ファンドは現金のみで決済を余儀なくされ、追跡誤差は急激に増加します。基準価格が更新されなくなると、取引所は取引を停止する可能性があり—これは承認プロセスが迅速化されてもリスクです。

Coinbaseの主要預託者としての立場は二面性を持ちます。一方では収益を増やし、他方では競合の標的となります。US Bancorpはビットコインの機関保管計画を再開し、CitiやState Streetは暗号ETFの預託関係を調査しています。彼らのメッセージはシンプルです：ETFの流れの85%が一つの取引先に依存しているのは本当に望ましいですか？

インデックスとベンチマークを巡る戦い

インデックスプロバイダー(CF Benchmarks、MVIS、S&P、最近ではCoinDeskやGalaxy)は静かに権力を持っています。一般的な基準は、監督契約や証券取引所の基準を満たすリファレンスインデックスとの契約に資格を結びつけています。これにより、誰がベンチマークを設計し、ルールを設定するかが決まります。

伝統的なETFインデックス作成を支配する企業もいくつかあり、暗号も同じパターンをたどっています。資産プラットフォームはデフォルトで有名なインデックスを選び、新規参入者がより良い方法論を提案しても突破しにくくしています。分析ツールを使う投資家にとって、基準となるインデックスの選択は潜在的な結果に直接影響します。

製品のスペクトル：王者から最後尾まで

主要な一資産ETF (BTC、ETH)
ゼロまたは低コストの現物BTC/ETH ETFが増加中、二次的な発行者によるもの。Coinbaseが80%以上のシェアで支配していますが、銀行も規模を縮小して復帰しています。作成は問題なく行え、SECは自然決済を許可し、スプレッドも狭く、インフラも整備済みです。競争は主に手数料とマーケティングに集中。これはビットコインの冠です：新しいパッケージはすべて、機関投資資本の新たなプラットフォーム、融資の源、銀行が預託を構築する理由となります。

先物を用いたアルトコイン (SOL、XRP、DOGE、LTC、LINK、AVAX)
預託は浅く、集中度も高くなる見込み—Coinbaseと数名の専門家のみ。少額預託者は十分な契約を結ぶのに苦労し、一部のファンドは純粋に単一バスケット型、他は先物連動のインデックスをパッケージ化します。APは融資の実質的な制約に直面し、スプレッドは広がり、作成はより断片的に。追跡誤差が急増する「ノーアービトラージ」期間が頻繁に訪れる可能性もあります。

長い尾とミームコイン (TRUMP、BONK、ニッチなトークン)
非常に流動性の低い銘柄には、少数の預託者しか関わりません。これらの製品は小規模または海外の預託者に依存し、運用リスクやサイバーリスクを集中させます。評価は複数の中央集権的取引所から構築されたインデックスに基づき、操作やウォッシュトレードはNAVに直接影響します。APは発行者と連携し、作成はほぼ現金のみ。広いスプレッド、持続的なディスカウント/プレミアム、頻繁な停止が未来の姿です。

セクター別バスケットとインデックス
預託は通常、すべての構成要素を一つの提供者に集中させます。これにより、「単一障害点」の問題が強化されます。リバランス日には、浅いアルトコインが同時に複数必要となり、いずれかの構成要素が崩れると作成が停止する可能性があります。

自然淘汰と手数料戦争

ETF.comは毎年何十もの閉鎖を追跡しています。50百万ドル未満のファンドはコストを賄うのが難しく、BloombergのSeyffartは2026年末または2027年初までに閉鎖が予想されます。

2024年に開始される新しいビットコインETFは、20-25ベーシスポイントの手数料で、以前の申請の半分に縮小されます。ラインナップが充実するにつれ、発行者はフラッグシップ商品でさらに手数料を削減し、長尾のファンドは競争できなくなるでしょう。

二次市場の仕組みは、まず浅い資産で破綻します。時価総額が小さく、貸出制限のあるトークンを持つETFは、需要の急増によりプレミアムが生じます。変動性の中で融資が消えると、APは作成を停止し、プレミアムは恒久的に維持されます。

ビットコイン、イーサリアム、ソラナでは逆の動きが見られます。ETFのパッケージ化が進むと、スポットとデリバティブの連携が深まり、スプレッドが縮小し、これらの資産の機関投資の主要な担保としての地位が強化されます。Bitwiseは、これら3つの資産の新規供給の純流入の100%以上をETFが吸収すると予測しており、これは採用を促進するフィードバックループとなっています。

規制の役割と未来展望

一般的な基準は、個別申請が必要なレバレッジ型や「革新的」なETPを排除しています。SECのカロライン・クレンショー委員は、基準が個別の検証を回避する製品を市場に氾濫させ、相関の弱いリスクを生む可能性を警告しています。これらは危機時にしか発見されないでしょう。

ルールは、最も流動性が高く、最も機関化された暗号のセクターへの流入を促進します。賭けはシンプルです：ETFパルーザはインフラを数社の支配的なコインと預託者に集中させるのか、それともアクセスを拡大しリスクを分散させるのか。

長い尾のETFが増えるほど、正当性は高まりますが、同時に断片化や流動性の薄さ、閉鎖の可能性も増します。発行者は、いくつかは存続し、残りを補助すると考えています。APはスプレッドを稼ぎ、誰かが流動性の低いトークンに行き詰まる前に利益を得ようとします。預託者は、規制当局や顧客が分散を強制しない限り、集中化がより良いと信じています。

一般的な基準は、暗号ETFの立ち上げを容易にしましたが、その維持は容易ではありません。