2025年12月11日、Do Kwonは米国連邦裁判所で判決を迎える。検察は12年の懲役を求めている一方、弁護側は5年を求めている。裁判長のPaul A. Engelmayer判事が裁判を主宰し、韓国は未解決の告訴を維持している。しかし、司法の見せ物を超えて重要なのは、市場の反応がどうなるかだ。2024年6月、SECはすでに明確な前例を示している：TerraformとKwonに対して44億7000万ドルの返還と制裁を科し、米国での暗号資産と証券の取引禁止の生涯禁固を命じた。もし刑事判決が安定性アルゴリズムに関する虚偽の陳述や隠された支援に焦点を当てる場合、上場委員会や保険会社は回復メカニズムに関するいかなる主張も証券詐欺の可能性として見始めるだろう。## 保険：ルールが厳格化される最初のフィルター2020年初頭、取締役と役員の引受は緩和されていたが、今は再び厳格化している。より深刻な請求が出現するにつれ、Woodruff Sawyerは保険会社とブローカーが基準を再編していると報告している：暗号企業のガバナンスが良好な場合はカバレッジにアクセスできるが、投機的モデルは除外や高い控除額に直面している。約12年の判決と、隠された支援に関する詐欺を記録したファイルがあれば、2026年にはD&Oやサイバー保険のポリシーにおいて安定性アルゴリズムの明示的な除外が準備される。内在的なアンカーに依存する発行者や中央集権的なマーケットメーカーは、自己保険の控除額が25–50%になるだろう。裁判所がこれを意図的な詐欺ではなく過信と位置付ける場合、圧力は軽減される：メカニズムに関する声明に関する個別保証であり、カテゴリー除外ではない。しかし、そのシナリオでも価格には圧力がかかる。## 取引所：リスクを上場ルールに翻訳EUのMiCA規制はすでにプラットフォームに対し、承認されていないステーブルコインの除外を義務付けている。取引所はEMTやARTのライセンスを持つ発行者に移行し、ホワイトペーパー、準備金管理、保証の記録を行っている。香港はさらに範囲を拡大し、注文簿の開示、厳格な基準によるステーキング、オンチェーンとオフチェーンの依存関係の詳細をアクセス制御の一環として要求している。米国では、SECのCorpFinスタッフが2025年に暗号提供とETPがメカニズムのリスクを具体的に開示するよう圧力をかけた：評価、流動性、技術、法的リスク、保険、ガバナンス。安定性に関する誤解を強調する判決は、リスト担当者により詳細な要求を促すだろう。委員会はメカニズムの真実性を定期的に検証するテストを行う。アンカーの維持方法、マーケットメーカーとの依存関係、流動性喪失時の挙動についての説明を求める。さらに、オラクルの故障、偏差バンド、準備金の透明性のギャップに関連した停止のトリガーも記録される。一部の取引所は、EU外でもMiCAスタイルのホワイトペーパーの慣行を採用し、ESMAの分類をフォーマットの参考にする。発行者側は、マーケットメーカーの合意を記載し、裏付けを開示し、流動性防衛に関する取締役会の監督を記述したホワイトペーパーやプレゼンテーションが、一般的なナラティブよりも効果的に応答する。保険会社は、同等のデューデリジェンスを正式化し、アンカー防衛マニュアルに関連する取締役会の議事録、準備金テストの範囲、ブラックスワン型の解除イベントモデルを要求する。## 流動性はルールに従う：ヨーロッパはユーロに集中EUでは、USDTへの制限が続く一方、承認されたEMTやARTペアが拡大すれば、スポット取引量はユーロのステーブルコインに流れ続ける。2022年12月の調査では、MiCA後にユーロのステーブルコインの時価総額が年々倍増したことが示された。これは規制による流動性の移動だ。香港は輸出可能なモデルを提供している：適格性証明、ステーキング、デリバティブを備えたライセンスプラットフォームを通じた小売参加。APACは2026年にこれを模倣できる。米国では、リスクの一般的な評価からメカニズムの具体的なリスクへの焦点に変化した。これにより、ブローカーやアドバイザーの適格性評価や、取引所のリストページでの製品レベルの開示方法が影響を受ける。## 文化的変化：コードを盾から監査可能な主張へDo Kwonの判決とSECの民事命令は、二重の抑止効果を生む。民事は返還と差止命令を通じてモデルを終了させ、(2024年に示された)。刑事は自由を奪い、将来の意図に影響を与える可能性がある。この組み合わせは、誰が最初に行動するかを変える。上場委員会は、第三者による安定性の検証に合格しない設計を排除する。引受人は、除外や高い控除額を伴うリスクを評価し、規制命令よりも先に拒否するだろう。自己調整可能なトークノミクスにとって、独立した検証なしの評判コストは上昇する。なぜなら、「実験的なコードが失敗した」というナラティブではなく、「市場支援に関する誤解」が古典的な操作として位置付けられるからだ。## 2025–2026の次の測定可能なトリガー裁判所の12月11日の言葉は、アルゴリズムの主張と被害者への影響について、サブスクリプションノートや上場覚書に引用されるだろう。2026年前半の更新は、アンカーのメカニズムに関する除外と控除の進展を明らかにする。 2025–2026年のESMAのMiCA分類の更新と検証は、機械可読なホワイトペーパーの進化を決定づける。GENIUS法の完全実施は、米国の開示がMiCAの義務や実務と整合しているかどうかを示すだろう。委員会や保険会社がモデル化する動きを測るために：**ベースケース (8–12年)：** 2026年の更新で、アンカーのメカニズムに関するリスクの増加、除外の頻度増加、料金の10–20%の上昇、リスク控除の25–50%の増加。**寛容なケース (≤5年)：** 保険料の単一桁の増加、一般的な除外に対する保証の優先。ヨーロッパの流動性は、承認されていない場合は引き続きEMTやARTに偏るだろう。ユーロのステーブルコインは、MiCAの適用が一貫していれば進展する可能性がある。## 市場が取るエピローグ上場者は、安定性の仕組みとその失敗の具体的な仕組みを正確に要求する。保険会社は、これらの失敗のモデル化を示す取締役会の議事録を求める。開示は、マーケティングを証明可能な表現に変えるメカニズムの詳細性を強制する。結果として、2026年には、D&Oの質問票をクリアした発行者だけがリスク回避型プラットフォームに上場できるだろう。「真実の証明」はオプションではなく、新たな標準となる。
Do Kwonの判決がステーブルコインの透明性基準を再定義：保険市場における「ブラックスワン」の変化
2025年12月11日、Do Kwonは米国連邦裁判所で判決を迎える。検察は12年の懲役を求めている一方、弁護側は5年を求めている。裁判長のPaul A. Engelmayer判事が裁判を主宰し、韓国は未解決の告訴を維持している。しかし、司法の見せ物を超えて重要なのは、市場の反応がどうなるかだ。
2024年6月、SECはすでに明確な前例を示している：TerraformとKwonに対して44億7000万ドルの返還と制裁を科し、米国での暗号資産と証券の取引禁止の生涯禁固を命じた。もし刑事判決が安定性アルゴリズムに関する虚偽の陳述や隠された支援に焦点を当てる場合、上場委員会や保険会社は回復メカニズムに関するいかなる主張も証券詐欺の可能性として見始めるだろう。
保険：ルールが厳格化される最初のフィルター
2020年初頭、取締役と役員の引受は緩和されていたが、今は再び厳格化している。より深刻な請求が出現するにつれ、Woodruff Sawyerは保険会社とブローカーが基準を再編していると報告している：暗号企業のガバナンスが良好な場合はカバレッジにアクセスできるが、投機的モデルは除外や高い控除額に直面している。
約12年の判決と、隠された支援に関する詐欺を記録したファイルがあれば、2026年にはD&Oやサイバー保険のポリシーにおいて安定性アルゴリズムの明示的な除外が準備される。内在的なアンカーに依存する発行者や中央集権的なマーケットメーカーは、自己保険の控除額が25–50%になるだろう。
裁判所がこれを意図的な詐欺ではなく過信と位置付ける場合、圧力は軽減される：メカニズムに関する声明に関する個別保証であり、カテゴリー除外ではない。しかし、そのシナリオでも価格には圧力がかかる。
取引所：リスクを上場ルールに翻訳
EUのMiCA規制はすでにプラットフォームに対し、承認されていないステーブルコインの除外を義務付けている。取引所はEMTやARTのライセンスを持つ発行者に移行し、ホワイトペーパー、準備金管理、保証の記録を行っている。香港はさらに範囲を拡大し、注文簿の開示、厳格な基準によるステーキング、オンチェーンとオフチェーンの依存関係の詳細をアクセス制御の一環として要求している。
米国では、SECのCorpFinスタッフが2025年に暗号提供とETPがメカニズムのリスクを具体的に開示するよう圧力をかけた：評価、流動性、技術、法的リスク、保険、ガバナンス。
安定性に関する誤解を強調する判決は、リスト担当者により詳細な要求を促すだろう。委員会はメカニズムの真実性を定期的に検証するテストを行う。アンカーの維持方法、マーケットメーカーとの依存関係、流動性喪失時の挙動についての説明を求める。さらに、オラクルの故障、偏差バンド、準備金の透明性のギャップに関連した停止のトリガーも記録される。
一部の取引所は、EU外でもMiCAスタイルのホワイトペーパーの慣行を採用し、ESMAの分類をフォーマットの参考にする。発行者側は、マーケットメーカーの合意を記載し、裏付けを開示し、流動性防衛に関する取締役会の監督を記述したホワイトペーパーやプレゼンテーションが、一般的なナラティブよりも効果的に応答する。保険会社は、同等のデューデリジェンスを正式化し、アンカー防衛マニュアルに関連する取締役会の議事録、準備金テストの範囲、ブラックスワン型の解除イベントモデルを要求する。
流動性はルールに従う：ヨーロッパはユーロに集中
EUでは、USDTへの制限が続く一方、承認されたEMTやARTペアが拡大すれば、スポット取引量はユーロのステーブルコインに流れ続ける。2022年12月の調査では、MiCA後にユーロのステーブルコインの時価総額が年々倍増したことが示された。これは規制による流動性の移動だ。
香港は輸出可能なモデルを提供している：適格性証明、ステーキング、デリバティブを備えたライセンスプラットフォームを通じた小売参加。APACは2026年にこれを模倣できる。
米国では、リスクの一般的な評価からメカニズムの具体的なリスクへの焦点に変化した。これにより、ブローカーやアドバイザーの適格性評価や、取引所のリストページでの製品レベルの開示方法が影響を受ける。
文化的変化：コードを盾から監査可能な主張へ
Do Kwonの判決とSECの民事命令は、二重の抑止効果を生む。民事は返還と差止命令を通じてモデルを終了させ、(2024年に示された)。刑事は自由を奪い、将来の意図に影響を与える可能性がある。この組み合わせは、誰が最初に行動するかを変える。
上場委員会は、第三者による安定性の検証に合格しない設計を排除する。引受人は、除外や高い控除額を伴うリスクを評価し、規制命令よりも先に拒否するだろう。自己調整可能なトークノミクスにとって、独立した検証なしの評判コストは上昇する。なぜなら、「実験的なコードが失敗した」というナラティブではなく、「市場支援に関する誤解」が古典的な操作として位置付けられるからだ。
2025–2026の次の測定可能なトリガー
裁判所の12月11日の言葉は、アルゴリズムの主張と被害者への影響について、サブスクリプションノートや上場覚書に引用されるだろう。2026年前半の更新は、アンカーのメカニズムに関する除外と控除の進展を明らかにする。
2025–2026年のESMAのMiCA分類の更新と検証は、機械可読なホワイトペーパーの進化を決定づける。GENIUS法の完全実施は、米国の開示がMiCAの義務や実務と整合しているかどうかを示すだろう。
委員会や保険会社がモデル化する動きを測るために：
ベースケース (8–12年)： 2026年の更新で、アンカーのメカニズムに関するリスクの増加、除外の頻度増加、料金の10–20%の上昇、リスク控除の25–50%の増加。
寛容なケース (≤5年)： 保険料の単一桁の増加、一般的な除外に対する保証の優先。
ヨーロッパの流動性は、承認されていない場合は引き続きEMTやARTに偏るだろう。ユーロのステーブルコインは、MiCAの適用が一貫していれば進展する可能性がある。
市場が取るエピローグ
上場者は、安定性の仕組みとその失敗の具体的な仕組みを正確に要求する。保険会社は、これらの失敗のモデル化を示す取締役会の議事録を求める。開示は、マーケティングを証明可能な表現に変えるメカニズムの詳細性を強制する。結果として、2026年には、D&Oの質問票をクリアした発行者だけがリスク回避型プラットフォームに上場できるだろう。「真実の証明」はオプションではなく、新たな標準となる。