非農業雇用統計12月分が発表され、あまり喜ばしくないサプライズをもたらした。期待されていた数字は65,000件の新規雇用だったが、労働省の報告は50,000件にとどまり、かなりのギャップがあった。しかし、それは氷山の一角に過ぎない。10月と11月のデータを振り返ると、市場は歴史的なデータから合計76,000件の雇用削減という調整を発見した。結果として、2024年通年の非農業雇用はわずか584,000件の増加にとどまり、2020年のパンデミック以来最も弱い伸びとなった。この数字は、変動の激しい1年の経済の揺れを明確に反映している。## なぜ雇用データがこれほど弱いのか？2024年を振り返ると、一連の不利な要因が労働市場に連続して影響を与えた。貿易摩擦、関税政策、政府予算の一時停止、高金利圧力—これらすべてが採用需要に悪影響を及ぼしている。しかし、楽観的に見ると、これらの「一時的」な影響は2025年には次第に沈静化し、マクロ経済データのノイズも少なくなる見込みだ。しかし、その一方で、もし次のデータが引き続き悪化すれば、その正当化の理由は尽き、経済が実際に問題を抱えている可能性が高まる。## 民間部門は隠しきれない嘘をついている12月には、民間部門が37,000件の雇用を創出し、政府も13,000件を加えた。公的部門の寄与はわずかに増加したが、この傾向が続くとは期待しない方が良い。なぜなら、「小さな政府」政策が引き続き主流であり、またこの増加はデータの基礎が小さく誇張されている可能性もある。実際に注目すべきは民間部門の動きであり、ここが最も現実の状況を反映している。商品セクターは、回復直後に弱含みとなり、21,000件の雇用減少を記録した。建設業は最も大きな影響を受けており、高金利が不動産を抑制し、冬季の寒さが施工を妨げているため、長期的な弱さが続いている。しかし、もしトランプ氏が2000億ドルのMBS買い入れ計画を本格的に進めれば、不動産業界—株式、原材料、市場全体—は全面的な回復のチャンスを迎える可能性がある。## サービス業：復活か季節効果か？今月のサービス業は58,000件の新規雇用を記録した。この数字は前年同月の283,000件には及ばないが、最近の高水準にあり、回復の兆しを示している。しかし、これは本当の回復なのか、それとも年末の季節効果に過ぎないのか？実際には、データはそれ以上に複雑だ。サービス業の各セクターは均一に増加しておらず、内部構造は引き続き明確に分化している。小売業を例に取ると、この分野は例年年末に採用を拡大する傾向があるが、今年は引き続き弱さを見せ、25,000件の雇用減少となった。これに対し、教育と医療—高い防御力を持つセクター—は主要な柱であり、これら二つだけで41,000件の雇用を生み出している。これは偶然ではなく、サービス業の格差は長期にわたり続いており、現在の雇用の持続性は主に防御的要因によるものであり、ビジネス活動の回復によるものではないことを示している。## 労働時間は安定も、時給の上昇は懸念材料民間部門の労働時間については、12月は前月や前年同月と比べて大きな変動はなかった。これは良い兆候であり、企業は採用を維持し、労働時間の大幅な減少—(景気後退の典型的な兆候)—は見られない。しかし、時給の動きは異なる。12月は前月比0.33%、前年同月比3.76%の上昇を記録した。これらの数字は、2025年のGDP成長予測を上回るだけでなく、インフレ目標も大きく超えている。年末に賃金が上昇することは一般的だが、今年の増加は特に顕著だ。これには二つの矛盾が生じている。消費の好調にはプラスだが、インフレや金利引き下げの期待には逆行し、時給制の仕事やコスト敏感な労働者にとってはマイナスだ。## 失業率：微妙な「綱引き」状態11月の失業率は突然4.6%に上昇し、(調整後は4.5%)となった。これは、失業者数の急増によるものだ。しかし、12月には逆に状況が変わり、失業者数は減少し、失業率も4.4%に低下した。現在の状況は「綱引き」の状態だ。企業は拡大も縮小もせず、従業員は辞めもせず、また辞職もせず、双方が様子見をしている。これは良いことなのか？必ずしもそうではない。このバランスは非常に脆弱だ。昨年の10-11月の解雇の波を思い出すと、それはAIの影響だけでなく、マクロの流動性引き締めも一因だった。近い将来、資金調達が再び引き締まったり、企業の収益が悪化したりすれば、労働市場は再びネガティブな圧力に直面する可能性が高い。## 結論：1月の金利引き下げはほぼ不可能12月の非農業雇用統計が予想を下回ったことは、金利引き下げの可能性を高めるように見えるが、実際に決定を下すのは失業率と賃金上昇率の二つの要素だ。この二つの指標は、失業率は安定している一方、賃金上昇は急激に加速しており、この組み合わせは1月の金利引き下げの確率をほぼゼロに近づけている。しかし、米国株式市場はFedの支援に過度に期待すべきではない。第1四半期、ひいては今年第2四半期も、市場は自力で動く必要がある。AIの話、企業の利益、回復の価値に依存することになる。これは昨年の第4四半期と異なり、市場が金利引き下げや流動性緩和の話に過度に依存していた状況とは違う。こうした、基礎的なファンダメンタルズに基づく市場は、より健全で持続可能なものとなるだろう。
非農業部門の12月データが1月の利下げに疑問を投げかける
非農業雇用統計12月分が発表され、あまり喜ばしくないサプライズをもたらした。期待されていた数字は65,000件の新規雇用だったが、労働省の報告は50,000件にとどまり、かなりのギャップがあった。しかし、それは氷山の一角に過ぎない。10月と11月のデータを振り返ると、市場は歴史的なデータから合計76,000件の雇用削減という調整を発見した。結果として、2024年通年の非農業雇用はわずか584,000件の増加にとどまり、2020年のパンデミック以来最も弱い伸びとなった。この数字は、変動の激しい1年の経済の揺れを明確に反映している。
なぜ雇用データがこれほど弱いのか？
2024年を振り返ると、一連の不利な要因が労働市場に連続して影響を与えた。貿易摩擦、関税政策、政府予算の一時停止、高金利圧力—これらすべてが採用需要に悪影響を及ぼしている。しかし、楽観的に見ると、これらの「一時的」な影響は2025年には次第に沈静化し、マクロ経済データのノイズも少なくなる見込みだ。しかし、その一方で、もし次のデータが引き続き悪化すれば、その正当化の理由は尽き、経済が実際に問題を抱えている可能性が高まる。
民間部門は隠しきれない嘘をついている
12月には、民間部門が37,000件の雇用を創出し、政府も13,000件を加えた。公的部門の寄与はわずかに増加したが、この傾向が続くとは期待しない方が良い。なぜなら、「小さな政府」政策が引き続き主流であり、またこの増加はデータの基礎が小さく誇張されている可能性もある。実際に注目すべきは民間部門の動きであり、ここが最も現実の状況を反映している。
商品セクターは、回復直後に弱含みとなり、21,000件の雇用減少を記録した。建設業は最も大きな影響を受けており、高金利が不動産を抑制し、冬季の寒さが施工を妨げているため、長期的な弱さが続いている。しかし、もしトランプ氏が2000億ドルのMBS買い入れ計画を本格的に進めれば、不動産業界—株式、原材料、市場全体—は全面的な回復のチャンスを迎える可能性がある。
サービス業：復活か季節効果か？
今月のサービス業は58,000件の新規雇用を記録した。この数字は前年同月の283,000件には及ばないが、最近の高水準にあり、回復の兆しを示している。しかし、これは本当の回復なのか、それとも年末の季節効果に過ぎないのか？実際には、データはそれ以上に複雑だ。サービス業の各セクターは均一に増加しておらず、内部構造は引き続き明確に分化している。
小売業を例に取ると、この分野は例年年末に採用を拡大する傾向があるが、今年は引き続き弱さを見せ、25,000件の雇用減少となった。これに対し、教育と医療—高い防御力を持つセクター—は主要な柱であり、これら二つだけで41,000件の雇用を生み出している。これは偶然ではなく、サービス業の格差は長期にわたり続いており、現在の雇用の持続性は主に防御的要因によるものであり、ビジネス活動の回復によるものではないことを示している。
労働時間は安定も、時給の上昇は懸念材料
民間部門の労働時間については、12月は前月や前年同月と比べて大きな変動はなかった。これは良い兆候であり、企業は採用を維持し、労働時間の大幅な減少—(景気後退の典型的な兆候)—は見られない。
しかし、時給の動きは異なる。12月は前月比0.33%、前年同月比3.76%の上昇を記録した。これらの数字は、2025年のGDP成長予測を上回るだけでなく、インフレ目標も大きく超えている。年末に賃金が上昇することは一般的だが、今年の増加は特に顕著だ。これには二つの矛盾が生じている。消費の好調にはプラスだが、インフレや金利引き下げの期待には逆行し、時給制の仕事やコスト敏感な労働者にとってはマイナスだ。
失業率：微妙な「綱引き」状態
11月の失業率は突然4.6%に上昇し、(調整後は4.5%)となった。これは、失業者数の急増によるものだ。しかし、12月には逆に状況が変わり、失業者数は減少し、失業率も4.4%に低下した。
現在の状況は「綱引き」の状態だ。企業は拡大も縮小もせず、従業員は辞めもせず、また辞職もせず、双方が様子見をしている。これは良いことなのか？必ずしもそうではない。このバランスは非常に脆弱だ。昨年の10-11月の解雇の波を思い出すと、それはAIの影響だけでなく、マクロの流動性引き締めも一因だった。近い将来、資金調達が再び引き締まったり、企業の収益が悪化したりすれば、労働市場は再びネガティブな圧力に直面する可能性が高い。
結論：1月の金利引き下げはほぼ不可能
12月の非農業雇用統計が予想を下回ったことは、金利引き下げの可能性を高めるように見えるが、実際に決定を下すのは失業率と賃金上昇率の二つの要素だ。この二つの指標は、失業率は安定している一方、賃金上昇は急激に加速しており、この組み合わせは1月の金利引き下げの確率をほぼゼロに近づけている。
しかし、米国株式市場はFedの支援に過度に期待すべきではない。第1四半期、ひいては今年第2四半期も、市場は自力で動く必要がある。AIの話、企業の利益、回復の価値に依存することになる。これは昨年の第4四半期と異なり、市場が金利引き下げや流動性緩和の話に過度に依存していた状況とは違う。こうした、基礎的なファンダメンタルズに基づく市場は、より健全で持続可能なものとなるだろう。