今年はステーブルコインが本格的に金融インフラに組み込まれる転換点となる見込みだ。表面下で流れてきた6年間の変化が今、表面に浮かび上がってきている。2019年にフェイスブックのリブラ計画が公開されて以来、伝統的金融界の態度は劇的に変わった。この出来事は単なるニュースではなく、巨大金融機関がブロックチェーン技術を「参加せざるを得ない戦場」と認識するきっかけとなった。当時、VISAの暗号資産部門責任者だったRaj Parekhは、この激変の渦中で伝統的金融と暗号エコシステムの乖離を直接目撃した。## 決済の根本的な問題から始めるRajの視点は技術優先ではなく、問題優先だった。VISA内部で彼が発見したのは簡単なことだった：なぜ国際決済は未だにT+1、T+2の遅延を余儀なくされるのか？銀行が午後5時に閉まると、その後の取引は翌日まで待たなければならない。週末には決済システム自体が停止する。こうした構造的非効率は、企業の財務チームにとって巨大な機会損失を強いる。Crypto.comのような暗号資産取引所の例がそれを明確に示している。毎日暗号資産を法定通貨に換えた後、SWIFTやACHの電信送金でVISAに送金しなければならず、その過程で最低2日以上の決済遅延が発生していた。その結果、企業は遅延に備えて銀行に巨額の保証金を預ける必要があった。これが「事前資本化(pre-funding)」の実体だ。もしUSDCのようなステーブルコインで直接決済できるとしたらどうなるだろうか？ RajとVISAチームはこの問いに答えるため、連邦免許を持つデジタル資産銀行のAnchorage Digitalと協力した。イーサリアム上で最初のテストを行った際、USDCがCrypto.comのアドレスからVISAのAnchorageアドレスへ数秒以内に到達した瞬間の感覚は革新的だった。これこそインターネット速度の決済だ。## インフラ層の未成熟さに気付くVISAでの経験を通じてRajが悟ったのは、より本質的な制約だった。ブロックチェーン技術自体は優れていたが、それを一般ユーザーのレベルに抽象化できるインフラ層が十分ではなかった。ユーザーがカフェでカードをスワイプする際、背景で行われている複雑な取引プロセスは完全に隠されている。同様に、ブロックチェーンベースの決済も、ユーザーがチェーンの複雑さを理解する必要なく動作すべきだ。こうした抽象化を可能にするミドルウェアが切実に求められた。これがRajがVISAを離れ、Portalを設立した理由だ。目標はシンプルだった：すべてのフィンテック企業がAPI一つでステーブルコイン決済を簡単に利用できるオープンソースの決済システムを構築すること。しかし、ビジネスが進むにつれて、別の限界に直面した。Solana、Polygon、Tronなどさまざまなブロックチェーンをサポートしたが、その結果は常に同じだった：EVM(イーサリアム仮想マシン)エコシステムのネットワーク効果が圧倒的に強力だということだ。開発者はEVM上で活動し、流動性もEVMに集中している。しかし逆説的に、EVMエコシステムは最も強力でありながら、最も遅く高価なチェーンでもあった。核心的な問いはシンプル明快だ：EVM標準と互換性を持ちつつ、ミリ秒単位の最終性とインターネット速度の取引確定を提供できるシステムが存在するのか？こうした課題意識は2024年7月のモナード財団によるPortal買収につながり、Rajはモナードで決済エコシステムの主導者となった。## ブロックチェーンが解決すべき本当の課題「なぜ新しいチェーンが必要なのか」という問い自体が誤りだ。正しい問いは「既存のチェーンは決済の核心的な問題を本当に解決しているのか」だ。大規模な資金移動を実際に行う人々に尋ねれば、彼らが最も関心を持つのは、チェーンがどれだけ新しいかやストーリーの魅力ではないことがわかる。彼らが尋ねるのは次の通りだ：各取引のコストはいくらか？決済確定の速度は商業的要求を満たしているか？異なる外貨送金ルート間の流動性は十分に深いか？ミリ秒単位の最終性は技術的な数値のように聞こえるが、その背後には実際の資本が動いている。決済確定に15分待たなければならないなら、それは商業的に使えないシステムだ。性能だけでは不十分だ。ステーブルコイン発行者、入出金サービス提供者、マーケットメイカー、流動性供給者など、決済エコシステム全体が一体となって構築される必要がある。## 通貨の「メール時代」へ突入Rajは現在の状況を通貨の歴史の中で特別な瞬間と見なす。メールが初めて登場したとき、それは単なる手紙を素早く送るツールではなかった。情報をインターネット速度で地球の反対側に伝送できるようにし、人類のコミュニケーション方法を根本的に変えた。ステーブルコインとブロックチェーンもまさに同じ仕組みで作用するだろう。これは人類史上初めて価値をインターネット速度で移動させる能力だ。私たちはまだ、その変化がもたらす何を完全に想像できていない。グローバルなサプライチェーン金融の再構築かもしれないし、国際送金コストのゼロ化かもしれない。しかし真の転換点は、この技術がYouTubeやスマートフォンのすべての日常アプリに無意識に統合されるときに訪れる。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じずに、インターネット速度の資金の流れを享受するとき、それが私たちが本当に始める瞬間だ。## ステーブルコインのビジネスモデルが再編される2024年7月の米国のFIT21(Finish the Job Act)のような規制が動き出す中、ステーブルコイン発行者の事業構造は根本的に変化している。初期のステーブルコイン発行者(テダー、サークルなど)のビジネスロジックはシンプルだった：ユーザー預金で米国債を購入し、発生した利子収益をすべて発行者が保持する構造だ。しかし、PaxosやM0のような新しいプロジェクトはゲームのルールを変えた。これらは基礎資産から発生する利子収益を直接ユーザーや受取人に譲渡し始めた。これは単なる収益分配の調整ではなく、まったく新しい通貨発行メカニズムを創造した。伝統的金融では、資金が銀行に預けられたときだけ利子が発生する。送金や決済が始まる瞬間、資金は利子創出能力を失う。しかし、ステーブルコインはこの制約を打ち破った。資金が流れ、決済され、高速取引される過程でも、基礎資産は継続的に利子を生み出す。これが「流れの中の収益(yield in motion)」という全く新しい可能性を開く。より進んだチームは、基礎資産管理から発生する収益を100%ユーザーに譲渡する計画も立てている。そうなれば、彼らはどこで収益を得るのか？ステーブルコインを中心に構築された付加価値サービスからだ。DeFi取引、決済サービス、資産管理などの周辺エコシステムを通じて価値を創出する。## ブロックチェーンを基盤とした金融が生み出す新たな可能性暗号資産を基盤とした新型銀行と伝統的フィンテックの決定的な違いはここにある。ノウバンク(ブラジル)やチェイム(米国)のような第1世代のフィンテックは、地域の銀行インフラを基盤に構築された。そのため、サービス範囲は必然的に限定される。現地ユーザーのみを対象とする。しかし、ステーブルコインとブロックチェーン上に製品を構築すれば、状況は一変する。実質的にグローバル決済の軌道上で製品を開発することになる。金融史上類を見ない状況だ。これは破壊的な変化をもたらす。もはや単一国のフィンテック企業である必要はない。最初から多国籍ユーザー、さらには全世界のユーザーを対象としたグローバルな新型銀行を構築できる。これが最大のイノベーションポイントだ。金融技術の歴史において、これほどの規模のグローバルスタートは稀だ。新たな創業者や構築者たちがこの可能性に目を向け、地理的な壁を越えてコードの最初の一行からグローバル市場を目指せるようになった。## AIエージェントと高頻度金融の時代が到来今後3〜5年で最も興味深い進展は、AIエージェント決済(Agentic Payments)と高頻度金融(High Frequency Finance)の融合だ。最近サンフランシスコで開催されたAIと暗号の融合ハッカソンでは、配達プラットフォームDoorDashとブロックチェーン決済を結びつけた革新的な事例が登場している。エージェントはもはや人間の処理速度に制限されない。高処理量システムにおいて、エージェントが資金を移動し取引を完了する速度は、人間の脳がリアルタイムで追いつけないレベルだ。これは単なる速度の問題ではなく、作業フローの根本的な変革だ：私たちは「人間の効率性」から「アルゴリズムの効率性」へ、最終的には「エージェントの効率性」へとアップグレードされている。こうしたマイクロ秒単位の効率性の飛躍を支えるには、基盤となるブロックチェーンの性能が十分に強力でなければならない。同時に、アカウント構造も統合されつつある。かつては投資アカウントと決済アカウントが分離されていたが、今やその境界は曖昧になりつつある。Coinbaseのような大手企業が実現しようとしている「スーパーアプリ(everything app)」戦略がそれを示している。同一アカウントから預金、暗号購入、株式購入、予測市場参加などすべての金融活動を処理できるようになる。こうなれば、ユーザーデータと流動性をプラットフォーム内にしっかりと束ねておくことができる。これがインフラが依然として重要な理由だ。暗号の基本構成要素を真に抽象化しなければ、DeFi取引、決済、収益創出が統合された体験として積み上げられない。ユーザーは背景の複雑さを感じることなく、インターネット速度の金融サービスを体験することになる。
ステーブルコインによる決済の未来：6年間の現場記録
今年はステーブルコインが本格的に金融インフラに組み込まれる転換点となる見込みだ。表面下で流れてきた6年間の変化が今、表面に浮かび上がってきている。
2019年にフェイスブックのリブラ計画が公開されて以来、伝統的金融界の態度は劇的に変わった。この出来事は単なるニュースではなく、巨大金融機関がブロックチェーン技術を「参加せざるを得ない戦場」と認識するきっかけとなった。当時、VISAの暗号資産部門責任者だったRaj Parekhは、この激変の渦中で伝統的金融と暗号エコシステムの乖離を直接目撃した。
決済の根本的な問題から始める
Rajの視点は技術優先ではなく、問題優先だった。VISA内部で彼が発見したのは簡単なことだった：なぜ国際決済は未だにT+1、T+2の遅延を余儀なくされるのか？
銀行が午後5時に閉まると、その後の取引は翌日まで待たなければならない。週末には決済システム自体が停止する。こうした構造的非効率は、企業の財務チームにとって巨大な機会損失を強いる。Crypto.comのような暗号資産取引所の例がそれを明確に示している。毎日暗号資産を法定通貨に換えた後、SWIFTやACHの電信送金でVISAに送金しなければならず、その過程で最低2日以上の決済遅延が発生していた。その結果、企業は遅延に備えて銀行に巨額の保証金を預ける必要があった。これが「事前資本化(pre-funding)」の実体だ。
もしUSDCのようなステーブルコインで直接決済できるとしたらどうなるだろうか？ RajとVISAチームはこの問いに答えるため、連邦免許を持つデジタル資産銀行のAnchorage Digitalと協力した。イーサリアム上で最初のテストを行った際、USDCがCrypto.comのアドレスからVISAのAnchorageアドレスへ数秒以内に到達した瞬間の感覚は革新的だった。これこそインターネット速度の決済だ。
インフラ層の未成熟さに気付く
VISAでの経験を通じてRajが悟ったのは、より本質的な制約だった。ブロックチェーン技術自体は優れていたが、それを一般ユーザーのレベルに抽象化できるインフラ層が十分ではなかった。
ユーザーがカフェでカードをスワイプする際、背景で行われている複雑な取引プロセスは完全に隠されている。同様に、ブロックチェーンベースの決済も、ユーザーがチェーンの複雑さを理解する必要なく動作すべきだ。こうした抽象化を可能にするミドルウェアが切実に求められた。
これがRajがVISAを離れ、Portalを設立した理由だ。目標はシンプルだった：すべてのフィンテック企業がAPI一つでステーブルコイン決済を簡単に利用できるオープンソースの決済システムを構築すること。
しかし、ビジネスが進むにつれて、別の限界に直面した。Solana、Polygon、Tronなどさまざまなブロックチェーンをサポートしたが、その結果は常に同じだった：EVM(イーサリアム仮想マシン)エコシステムのネットワーク効果が圧倒的に強力だということだ。開発者はEVM上で活動し、流動性もEVMに集中している。しかし逆説的に、EVMエコシステムは最も強力でありながら、最も遅く高価なチェーンでもあった。
核心的な問いはシンプル明快だ：EVM標準と互換性を持ちつつ、ミリ秒単位の最終性とインターネット速度の取引確定を提供できるシステムが存在するのか？
こうした課題意識は2024年7月のモナード財団によるPortal買収につながり、Rajはモナードで決済エコシステムの主導者となった。
ブロックチェーンが解決すべき本当の課題
「なぜ新しいチェーンが必要なのか」という問い自体が誤りだ。正しい問いは「既存のチェーンは決済の核心的な問題を本当に解決しているのか」だ。
大規模な資金移動を実際に行う人々に尋ねれば、彼らが最も関心を持つのは、チェーンがどれだけ新しいかやストーリーの魅力ではないことがわかる。彼らが尋ねるのは次の通りだ：
各取引のコストはいくらか？決済確定の速度は商業的要求を満たしているか？異なる外貨送金ルート間の流動性は十分に深いか？
ミリ秒単位の最終性は技術的な数値のように聞こえるが、その背後には実際の資本が動いている。決済確定に15分待たなければならないなら、それは商業的に使えないシステムだ。性能だけでは不十分だ。ステーブルコイン発行者、入出金サービス提供者、マーケットメイカー、流動性供給者など、決済エコシステム全体が一体となって構築される必要がある。
通貨の「メール時代」へ突入
Rajは現在の状況を通貨の歴史の中で特別な瞬間と見なす。メールが初めて登場したとき、それは単なる手紙を素早く送るツールではなかった。情報をインターネット速度で地球の反対側に伝送できるようにし、人類のコミュニケーション方法を根本的に変えた。
ステーブルコインとブロックチェーンもまさに同じ仕組みで作用するだろう。これは人類史上初めて価値をインターネット速度で移動させる能力だ。私たちはまだ、その変化がもたらす何を完全に想像できていない。
グローバルなサプライチェーン金融の再構築かもしれないし、国際送金コストのゼロ化かもしれない。しかし真の転換点は、この技術がYouTubeやスマートフォンのすべての日常アプリに無意識に統合されるときに訪れる。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じずに、インターネット速度の資金の流れを享受するとき、それが私たちが本当に始める瞬間だ。
ステーブルコインのビジネスモデルが再編される
2024年7月の米国のFIT21(Finish the Job Act)のような規制が動き出す中、ステーブルコイン発行者の事業構造は根本的に変化している。
初期のステーブルコイン発行者(テダー、サークルなど)のビジネスロジックはシンプルだった：ユーザー預金で米国債を購入し、発生した利子収益をすべて発行者が保持する構造だ。
しかし、PaxosやM0のような新しいプロジェクトはゲームのルールを変えた。これらは基礎資産から発生する利子収益を直接ユーザーや受取人に譲渡し始めた。これは単なる収益分配の調整ではなく、まったく新しい通貨発行メカニズムを創造した。
伝統的金融では、資金が銀行に預けられたときだけ利子が発生する。送金や決済が始まる瞬間、資金は利子創出能力を失う。しかし、ステーブルコインはこの制約を打ち破った。資金が流れ、決済され、高速取引される過程でも、基礎資産は継続的に利子を生み出す。これが「流れの中の収益(yield in motion)」という全く新しい可能性を開く。
より進んだチームは、基礎資産管理から発生する収益を100%ユーザーに譲渡する計画も立てている。そうなれば、彼らはどこで収益を得るのか？ステーブルコインを中心に構築された付加価値サービスからだ。DeFi取引、決済サービス、資産管理などの周辺エコシステムを通じて価値を創出する。
ブロックチェーンを基盤とした金融が生み出す新たな可能性
暗号資産を基盤とした新型銀行と伝統的フィンテックの決定的な違いはここにある。
ノウバンク(ブラジル)やチェイム(米国)のような第1世代のフィンテックは、地域の銀行インフラを基盤に構築された。そのため、サービス範囲は必然的に限定される。現地ユーザーのみを対象とする。
しかし、ステーブルコインとブロックチェーン上に製品を構築すれば、状況は一変する。実質的にグローバル決済の軌道上で製品を開発することになる。金融史上類を見ない状況だ。
これは破壊的な変化をもたらす。もはや単一国のフィンテック企業である必要はない。最初から多国籍ユーザー、さらには全世界のユーザーを対象としたグローバルな新型銀行を構築できる。これが最大のイノベーションポイントだ。金融技術の歴史において、これほどの規模のグローバルスタートは稀だ。
新たな創業者や構築者たちがこの可能性に目を向け、地理的な壁を越えてコードの最初の一行からグローバル市場を目指せるようになった。
AIエージェントと高頻度金融の時代が到来
今後3〜5年で最も興味深い進展は、AIエージェント決済(Agentic Payments)と高頻度金融(High Frequency Finance)の融合だ。
最近サンフランシスコで開催されたAIと暗号の融合ハッカソンでは、配達プラットフォームDoorDashとブロックチェーン決済を結びつけた革新的な事例が登場している。
エージェントはもはや人間の処理速度に制限されない。高処理量システムにおいて、エージェントが資金を移動し取引を完了する速度は、人間の脳がリアルタイムで追いつけないレベルだ。これは単なる速度の問題ではなく、作業フローの根本的な変革だ：私たちは「人間の効率性」から「アルゴリズムの効率性」へ、最終的には「エージェントの効率性」へとアップグレードされている。
こうしたマイクロ秒単位の効率性の飛躍を支えるには、基盤となるブロックチェーンの性能が十分に強力でなければならない。同時に、アカウント構造も統合されつつある。かつては投資アカウントと決済アカウントが分離されていたが、今やその境界は曖昧になりつつある。Coinbaseのような大手企業が実現しようとしている「スーパーアプリ(everything app)」戦略がそれを示している。
同一アカウントから預金、暗号購入、株式購入、予測市場参加などすべての金融活動を処理できるようになる。こうなれば、ユーザーデータと流動性をプラットフォーム内にしっかりと束ねておくことができる。
これがインフラが依然として重要な理由だ。暗号の基本構成要素を真に抽象化しなければ、DeFi取引、決済、収益創出が統合された体験として積み上げられない。ユーザーは背景の複雑さを感じることなく、インターネット速度の金融サービスを体験することになる。