## The Ether Machineのトレジャリーモデル：Andrew KeysがEthereumの機関向ゲートウェイを構築する方法

Ethereumに焦点を当てた企業のトレジャリーの登場は、機関投資資本がデジタル資産にアプローチする方法において大きな変化をもたらしています。NASDAQ上場企業でティッカーシンボルETHMのThe Ether Machineの共同創業者であるAndrew Keysは、従来のホールディングカンパニーやETF構造を超え、Ethereumエコシステムとの積極的な関与を通じて追加の利回りを獲得する独自のモデルを先駆けて構築しました。

### なぜEthereumか？新しいインターネットの基盤

Andrew KeysのEthereumへのコミットメントは、将来の金融インフラを形成する上でのプロトコルの役割に関する根本的な信念に由来します。ビットコインは価値の移転という単一のユースケースに限定される一方、Ethereumはほぼあらゆるアプリケーションのプログラム的な作成を可能にします。この違いは具体的な市場パターンに反映されており、高品質の流動資産の約90％がEthereum上に展開され、80％のステーブルコインがネットワーク上で決済されています。

この資産集中は、Googleの検索支配に似たべき乗則的な効果を生み出しています。KeysにとってEthereumは次世代インターネットの基盤層であり、機関投資のトレジャリーにとって理にかなった選択です。他のデジタル資産とは異なり、Ethereumは利回りを生み出す生産的な資産であり、株主リターンを創出するための重要な要件です。

### クリーンなエンティティの構築：SPACの優位性

The Ether Machineが主要な機関投資家から$654 百万ドル相当のEthereumを調達した際、同社のコミット済み資本は25億ドルに達し、約50万ETHとなりました。直接上場や従来のシェルカンパニー買収ではなく、(Special Purpose Acquisition Company（特別目的買収会社）)のルートを追求した決定は、引き継がれる負債を回避する戦略的な意図を反映しています。

Keysは、既存のシェルカンパニーの買収には多くの負担が伴うと説明しています。失敗したバイオテクノロジー企業は、Ethereumの基本的な知識さえ持たずにCEOの地位を維持したいと望みました。以前のビットコインマイニング事業は、数百万ドル規模のデータセンターリースを売却しようとしました。新たに有限責任会社を設立し、それをSPACと合併させることで、The Ether Machineはガバナンス問題や過去の運営失敗、訴訟リスクのないクリーンな運営体を確立しました。

このクリーンな構造は、いくつかの利点をもたらします。大手4会計事務所が企業の運営を監査できるほか、大手投資銀行は標準的なATM(At-The-Market)株式発行を超える高度な金融商品（例：転換社債や優先株）の発行を促進できます。伝統的な証券市場を通じてEthereumへのエクスポージャーを求める機関投資家にとって、このアーキテクチャは本物の価値を提供します。隠れた負担のない適切に構造化された投資手段です。

### ステーキングの優位性：100％展開とETFの制約

The Ether Machineと既存のEthereum ETFを分ける根本的な運用上の違いは、ETF構造が償還のために24時間の流動性を必要とし、ステーキング容量に大きな制約をもたらす点です。ETF保有者が株式の返還を求める場合、発行者はそれらの償還を1営業日以内に履行しなければなりません。しかし、Ethereumの引き出しキューは通常の状況下でも1週間以上延長可能であり、機関投資家の懸念が高まる期間には30日以上、極端な「ブラックスワン」シナリオでは6ヶ月以上に達する可能性もあります。

償還失敗を防ぐため、多くのETFはステーキング参加を制限しています。米国のEthereum ETFは現在、ステーキングポジションをゼロに保っています。欧州やカナダの代替案は約50％のステーキング容量で運用されています。償還義務のない運営会社として、The Ether Machineは100％のステーキング展開を追求でき、これにより高い利回りの生成とパッシブホルダーに対するアウトパフォーマンスを実現します。

この運用の柔軟性により、リステーキングや流動性リステーキングトークン（(LRTs)）の早期展開が可能となり、複数の利回りストリームを生み出し、時間とともに株主リターンを複利化します。

### NAVの理解：市場価値が資産価値を超えるとき

Market CapとNet Asset Value（NAV）の倍率は、オンチェーン上の公開企業を評価する重要な指標として浮上しています。この測定は、株主価値創造の2つの異なる側面を捉えています。

まず、NAVは利回り生成の優位性を反映します。ステーキングは永続的な債券の一形態として機能します。The Ether Machineが100％のステーキング容量を達成し、競合構造が50％に留まる場合、他の変数がすべて一定であれば、理論上NAVは倍増するはずです。このパフォーマンスの優位性は、運用モデルの設計に直接起因します。

次に、NAVは企業の高度な資本構造の展開能力も反映します。優先株や転換社債を発行することで、The Ether Machineは1株あたりのEthereum集中度を高め、基礎資産のエクスポージャーを増加させつつ、従来の希薄化を抑えることができます。NAVが1.5や2.0を超える場合、過大評価を防ぐために株式の追加発行が検討されることもあります。一方、NAVが1.0未満の場合は、株式買い戻しの魅力的な機会を示します。この枠組みは、NAVを単なる評価指標から積極的なマネジメントツールへと変貌させます。

( 規制環境のナビゲーション

The Ether Machineの公開開始を加速させた重要な追い風は、SEC（米証券取引委員会）がEthereumを証券ではなく商品として再確認したことです。この明確化により、同社のコア事業に関する潜在的な規制の曖昧さが解消されました。

さらに、最近のステーブルコインに関する法律（Genius Actと呼ばれる）は、機関投資家向けの明確な保管・取引ガイドラインを確立しました。ほとんどのステーブルコインがEthereum上で決済されるため、この規制枠組みはネットワークとそのステークホルダーに不均衡に恩恵をもたらしています。

今後、11月に導入が見込まれるClarity Act（明確化法案）は、株式、債券、デリバティブを含む証券の包括的なトークン化ルールを確立することを約束しています。高品質の流動資産の多くがEthereumベースのインフラに移行すると予想されており、これによりEthereumに焦点を当てた機関投資商品に対する経済的堀がさらに強化され、追い風となるでしょう。

) 企業の差別化：Ethereumトレジャリーの中でのユニークなポジション

The Ether Machineは、著名な市場参加者が管理するエンティティを含む他の注目すべきEthereumトレジャリー保有者と並行して運営されています。Keysは、自社の特徴を複数の側面で際立たせています。

**運用の独立性**：競合他社が外部運営者に資産管理を委託しているのに対し、The Ether Machineは利回り生成戦略を直接管理しています。この内部管理により、第三者の管理手数料に伴う株式希薄化を防止します。

**ステーキングの専門性**：Keysは、Proof-of-Stakeへの移行後に最大規模の機関ステーキングプラットフォームの一つとなったDharmaでの経験を持ち、その運用歴はThe Ether Machineの利回り戦略に反映されています。長年のエコシステム参加に基づくセキュリティプロトコルも組み込まれています。

**資本手段の革新**：同社は、転換社債や優先株をプレミアム評価で発行できる能力を持ち、追加のEthereumを取得しつつ、1株あたりの希薄化を抑える仕組みを提供します。この優位性は、よりシンプルな株式構造に制約された競合他社にはほとんど利用できません。

**機関投資家への焦点**：The Ether Machineは、公開株式市場を通じてEthereumへの機関レベルのエクスポージャーを提供することに専念しており、その設立以前にはこのギャップは埋まっていませんでした。

### DeFiと伝統的金融の融合

Andrew Keysは、分散型金融と伝統的資本市場の最終的な融合を見据えています。Ethereumはこの合併の基盤インフラ層として機能し、スマートコントラクト、トークン化メカニズム、プログラム可能な金融商品を大規模に実現可能にします。

The Ether Machineにとって、この融合はトレジャリーモデルの長期的な持続可能性を裏付けます。同社は、Ethereumのネイティブな価値提案を伝統的投資家が認識しアクセスできる形式に変換するブリッジ機関として、またウォール街やメインストリートの観客に向けた教育プラットフォームとして機能します。

Ethereumを保有することと、収益を生むプロトコル内で積極的にEthereumを展開することの違いが、戦略上の核心的な優位性です。機関投資資本がオンチェーンインフラに流入し続ける中、利回り最大化と規制の明確さ、運用の透明性を両立させた投資手段は、今後ますます新興の金融システムの中心的役割を担うでしょう。