最近美联储又降息了25个基点，结果很有意思——比特币一路冲到11.7万美元的关口，但转身就回了。山寨币那边更离谱，总市值刚刚摸到1.72万亿美元的新高，转身就跌。有人看这现象可能觉得莫名其妙，但其实背后有套逻辑。

说白了，就是不同规模的加密资产对宽松政策的反应完全不同步。降息这事儿，表面上是让风险资产看起来更值钱了——因为你放在銀行的钱没啥收益，那还不如去冒点风险。但问题是，资本不是一股脑全涌进来的，而是有顺序的。

**お金はまずどこへ？もちろんビットコイン**

機関投資家は大量の資金を配置する必要があり、彼らの第一選択はビットコインだ。なぜ？流動性が高く、リスクも比較的コントロールしやすい、そして正式なETFのルートもある。ある大手運用会社のビットコインファンドだけで、資産運用規模は510億ドルに達している。これは何を意味する？このファンドの一日の資金流入だけで12億ドルにもなる。こんな巨大な資金を受け入れられるのは、やはりビットコインだけだ。

だから、ビットコインが先に急騰するのは全く不自然じゃない——これが機関資金の最初の流入地点だからだ。

**ビットコインが安定した後に、資金は次のターゲットへ**

面白いのは、ビットコインが横ばいになり始めると、資金は次の行き先を探し始めることだ。そこで山寨币が第一候補になる。理由は：リターンがより刺激的、想像の余地が大きいからだ。今年9月頃、山寨币の季節性指数は82に達し、SolanaやXRPといったコインは、実物資産のトークン化の概念で再評価され、多くの資金を引きつけた。

ただし、ここにはいくつかの問題もある。山寨币市場の流動性はそれほど深くなく、レバレッジ資金も多い。わずか2週間で、山寨币のオープンポジションは30億ドルから38.6億ドルに跳ね上がった。見た目は熱狂的だが、実際は非常に脆弱——大口投資家が空売りを仕掛けると、追いすぎた散户は一気に清算される。結果として、価格の変動が激しくなり、理性的な資金を遠ざける。

**なぜこうなるのか？根本的にはリスクの価格付けの違い**

ビットコインは、「流動性のアンカー」としての役割を果たしている——市場が安定しているときは、みんながそれを見て方向性を決める。一方、山寨币は「ボラティリティ拡大器」となり、市場にちょっとした動きがあれば、下落幅はビットコインの何倍にもなる。

この「てこ」の作用はバグではなく、市場の合理的な価格付けだ。ビットコインは規模が大きく、受容度も高いため、マクロの流動性を吸収しやすい。一方、山寨币はその能力がないため、超過リターンを追求するカジノのような存在になっている。機関はこれを理解しているから、戦略は明確だ：まずビットコインに投資してリターンを確保し、その後少額の資金で山寨币に挑戦してみる。

結局のところ、これは資本の秩序ある流動の一環だ——一見乱雑に見えるが、実は経済学の論理が働いている。次にこのような相場を見たときは、その背後の仕組みを理解できるだろう。