木曜日に米国が発表した11月の消費者物価指数（CPI）から驚くべきデータが伝わった：全体のCPIは前年比2.7％の増加で、2021年初以来最低水準を記録し、市場予想の3.1％を大きく下回った。変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアCPIはわずか2.7％で、こちらも予想の3％を下回る低い伸びとなった。一見すると、これはインフレ戦争の勝利の兆しのように見えるが、市場の反応は想像以上に複雑だ。
「CPIが高いのは良いのか、低いのは良いのか」という問いは、一見単純に見えるが、実は深く掘り下げる必要がある。低インフレは確かに購買力の保護や生活コストの安定を意味し、理論上は消費者にとって有利だ。しかし、インフレがあまりに急激に低下すると、その裏には経済成長の鈍化の兆候が隠されていることが多い。
米国労働統計局が発表したデータには「異常な停滞」が見られる——住宅価格は2か月連続でほぼ横ばいで、CPIの最大構成要素であるこの部分が突然上昇の勢いを失った。Capital Economicsのエコノミスト、アシュワースはこの現象を「非常に異常」と指摘し、家賃などの持続性の高いサービス項目の上昇が突然停止したことは、景気後退期でない時期には極めて稀だと述べている。
一方、モルガン・スタンレーのエコノミスト、カパンは、データの意外な下振れは商品・サービス市場の弱さを反映している可能性があるとしつつも、方法論の問題も指摘している。労働統計局が一部のカテゴリーで過去の価格データを引き続き使用している可能性があり、実質的にはインフレ率をゼロと仮定しているのではないかと推測している。彼の結論は、11月のデータは変動が大きく、正確なインフレの結論を出すのは難しいというものだ。つまり、このデータの真実性には検証が必要だ。
インフレデータに疑念があるにもかかわらず、投資家は楽観的な解釈を選んでいる。木曜日の米国株式市場は全面的に上昇し、主要3指数は揃って上昇した——ダウ平均は0.47％上昇、S&P500は1.16％高、ナスダック100は1.81％上昇。恐怖指数VIXは4.37％下落し、2年物米国債の利回りは一時3.43％まで低下し、2か月ぶりの最低水準を記録した。10年物米国債の利回りも4.12％に低下した。
低インフレは直接的に利下げ期待を高める。FRBの今後の追加利下げの可能性が市場に大きく織り込まれ、これが株式市場の明確な支えとなっている。特に、メモリー半導体メーカーのマイクロン・テクノロジーの株価は10％超の上昇を見せ、アマゾンは2.5％上昇してダウの中で最も好調な構成銘柄となった。NVIDIAやテスラもそれぞれ1.9％、3.5％上昇した。
また、失業保険申請件数のデータも堅調に推移している——12月13日までの週の新規失業保険申請件数は1万3000人減少し、22万4000人となり、市場予想の22万5000人を下回った。労働市場の安定は、「ソフトランディング」への信頼をさらに強めている。
インフレの冷え込みは米国株だけでなく、世界の中央銀行の金融政策の動向にも微妙な変化をもたらしている。欧州中央銀行（ECB）は連続4回の会合で金利を据え置き、預金金利は2％のままだ。外電の情報筋によると、最新の経済成長とインフレ見通しに基づき、ECB当局者は利下げサイクルはほぼ終了したと見ている。4％のピークから8回の利下げを経た後、再び大きなショックがなければ、預金金利は2％の水準を維持できると予想されている。
一方、英国中央銀行（BOE）は木曜日の政策決定後、0.25％の利下げを発表し、金利を3.75％に引き下げた。投票は5対4で決定された。BOEのベイリー総裁は、利下げは段階的に進む軌道にあり、1回の利下げごとに決定が難しくなるとしつつも、インフレの下降傾向はさらに確固たるものとなっており、利下げの余地はあると示唆した。彼はまた、中央銀行がインフレを安定させる「ニュートラル金利」に近づくにつれ、利下げの決定はより難しくなると述べている。したがって、利下げのペースはある時点で緩やかになると予想される。
欧州株は堅調に反応し、英FTSEは0.65％上昇、フランス株は0.8％上昇、ドイツDAX30指数は1％上昇した。
低インフレ環境下で、仮想通貨と伝統的な商品は分化した動きを見せている。ビットコインは24時間で0.94％下落し、85406ドルに、イーサリアムは0.25％下落し、2825ドルとなった。これに対し、金は0.15％下落し、4332.5ドル/オンス、WTI原油は1.48％下落し、55.9ドル/バレルとなった。
BHPのCEO、ヘンリーはCNBCのインタビューで、銅は半導体や電子機器、建築、軍事など多岐にわたる用途があり、市場規模は年間3000億〜4000億ドルと述べた。銅の需要は2050年までに70％増加すると予想されているが、供給はますます困難になっている。新たな鉱山の発見は減少し、新規鉱山は規模が小さく質も低いため、迅速な採掘は難しいと指摘した。彼は、供給逼迫の状況は来年、ひいては2030年まで続くと自信を示している。ニューヨーク先物銅は今年34％上昇し、ロンドン先物銅は先週金曜日に1トンあたり11952ドルの新高値をつけた。UBSは、来年末までに銅価格は1万3000ドルに達する可能性があると予測している。
ドイツ銀行のグローバルマーケット調査は、投資家の心の中にある本当の懸念を明らかにしている——AI関連の評価リスクが、2026年の市場の安定性にとって最大の単一の脅威となっている。回答者の57％は、AIへの熱狂の収束によりテクノロジー株の評価が暴落することが、来年の市場最大のリスクだと考えている。
第2の懸念は、新たなFRB議長が積極的な利下げを推進し、市場を動揺させるリスクだ。次に、民間資本市場の危機や、国債利回りが予想以上に上昇する可能性も挙げられている。
投資嗜好については、回答者の約71％が、退職金を米国株の他の部分に投資したいと答えており、「7大巨頭」テクノロジー株よりもそちらを好む傾向は2024年7月以降ほぼ変わっていない。2026年の見通しについては、市場のリターンに対して慎重な見方が多く、米国株7大巨頭の来年の平均リターンは約7％、S&P500の平均上昇率もほぼ7％と予測されており、過去4年間の調査の中で最も強気な見通しとなっている。
ナイキは決算後に株価が約10％下落し、59.2ドルとなった。第2四半期の売上高は1243億ドルで前年同期比0.6％増、純利益は7.92億ドルで32％減少、粗利益率は前年同期の43.6％から40.6％に低下した。
一方、Metaは秘密裏に開発中の画像・動画AIモデル「Mango」に加え、次世代の大規模言語モデルの開発も進めており、2026年前半のリリースを予定している。OracleとOpenAIは、ミシガン州のデータセンター計画で進展を見せており、米国ミシガン州の規制当局は、電力供給事業者DTEに対し、計画中の大規模データセンターの電力供給を承認した。この施設の容量は1.4ギガワット。両者の説明によると、米国内の協力計画の総容量は8ギガワット超に達し、今後3年以内に4500億ドル超の投資をもたらす見込みだ。
木曜日の市場反応を見ると、投資家の低インフレ解釈は明確だ——低インフレは利下げ余地があることを意味し、利下げ余地は株式市場のチャンスだと。 しかし、エコノミストの慎重な見方は、このインフレデータの真実性はまだ検証が必要だと警告している。もし12月のデータが反発すれば、市場は再び利下げ期待の再評価を迫られる可能性がある。
要するに、CPIが高いのが良いのか低いのが良いのかは絶対的な答えではない。適度なインフレ（2〜3％範囲）は、最も健全な状態とみなされることが多く、購買力を侵食せず、経済の過熱によるFRBの積極的な利上げも防ぐ。逆に、インフレが急激に下落すると、経済の勢いが衰退し、企業の収益圧力が高まる可能性がある——これがナイキの決算の実情だ。今後の焦点は、12月のデータが11月の「異常な停滞」を検証するのか、それとも市場が利下げ期待の反転に直面するのかにかかっている。
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CPIは低いのか高いのか? 11月にはインフレが急激に急転し、世界市場は「混合」と反応しました
木曜日に米国が発表した11月の消費者物価指数（CPI）から驚くべきデータが伝わった：全体のCPIは前年比2.7％の増加で、2021年初以来最低水準を記録し、市場予想の3.1％を大きく下回った。変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアCPIはわずか2.7％で、こちらも予想の3％を下回る低い伸びとなった。一見すると、これはインフレ戦争の勝利の兆しのように見えるが、市場の反応は想像以上に複雑だ。
インフレデータの「過度な冷え込み」が疑問を呼び、CPIの高低の背後にある真実
「CPIが高いのは良いのか、低いのは良いのか」という問いは、一見単純に見えるが、実は深く掘り下げる必要がある。低インフレは確かに購買力の保護や生活コストの安定を意味し、理論上は消費者にとって有利だ。しかし、インフレがあまりに急激に低下すると、その裏には経済成長の鈍化の兆候が隠されていることが多い。
米国労働統計局が発表したデータには「異常な停滞」が見られる——住宅価格は2か月連続でほぼ横ばいで、CPIの最大構成要素であるこの部分が突然上昇の勢いを失った。Capital Economicsのエコノミスト、アシュワースはこの現象を「非常に異常」と指摘し、家賃などの持続性の高いサービス項目の上昇が突然停止したことは、景気後退期でない時期には極めて稀だと述べている。
一方、モルガン・スタンレーのエコノミスト、カパンは、データの意外な下振れは商品・サービス市場の弱さを反映している可能性があるとしつつも、方法論の問題も指摘している。労働統計局が一部のカテゴリーで過去の価格データを引き続き使用している可能性があり、実質的にはインフレ率をゼロと仮定しているのではないかと推測している。彼の結論は、11月のデータは変動が大きく、正確なインフレの結論を出すのは難しいというものだ。つまり、このデータの真実性には検証が必要だ。
なぜ市場は低インフレを歓迎するのか？FRBの利下げ期待が株式市場を押し上げる
インフレデータに疑念があるにもかかわらず、投資家は楽観的な解釈を選んでいる。木曜日の米国株式市場は全面的に上昇し、主要3指数は揃って上昇した——ダウ平均は0.47％上昇、S&P500は1.16％高、ナスダック100は1.81％上昇。恐怖指数VIXは4.37％下落し、2年物米国債の利回りは一時3.43％まで低下し、2か月ぶりの最低水準を記録した。10年物米国債の利回りも4.12％に低下した。
低インフレは直接的に利下げ期待を高める。FRBの今後の追加利下げの可能性が市場に大きく織り込まれ、これが株式市場の明確な支えとなっている。特に、メモリー半導体メーカーのマイクロン・テクノロジーの株価は10％超の上昇を見せ、アマゾンは2.5％上昇してダウの中で最も好調な構成銘柄となった。NVIDIAやテスラもそれぞれ1.9％、3.5％上昇した。
また、失業保険申請件数のデータも堅調に推移している——12月13日までの週の新規失業保険申請件数は1万3000人減少し、22万4000人となり、市場予想の22万5000人を下回った。労働市場の安定は、「ソフトランディング」への信頼をさらに強めている。
欧州中央銀行はブレーキを踏み、英央銀行は「快適」な利下げ路線を完走？
インフレの冷え込みは米国株だけでなく、世界の中央銀行の金融政策の動向にも微妙な変化をもたらしている。欧州中央銀行（ECB）は連続4回の会合で金利を据え置き、預金金利は2％のままだ。外電の情報筋によると、最新の経済成長とインフレ見通しに基づき、ECB当局者は利下げサイクルはほぼ終了したと見ている。4％のピークから8回の利下げを経た後、再び大きなショックがなければ、預金金利は2％の水準を維持できると予想されている。
一方、英国中央銀行（BOE）は木曜日の政策決定後、0.25％の利下げを発表し、金利を3.75％に引き下げた。投票は5対4で決定された。BOEのベイリー総裁は、利下げは段階的に進む軌道にあり、1回の利下げごとに決定が難しくなるとしつつも、インフレの下降傾向はさらに確固たるものとなっており、利下げの余地はあると示唆した。彼はまた、中央銀行がインフレを安定させる「ニュートラル金利」に近づくにつれ、利下げの決定はより難しくなると述べている。したがって、利下げのペースはある時点で緩やかになると予想される。
欧州株は堅調に反応し、英FTSEは0.65％上昇、フランス株は0.8％上昇、ドイツDAX30指数は1％上昇した。
仮想通貨と商品市場の分化した動き
低インフレ環境下で、仮想通貨と伝統的な商品は分化した動きを見せている。ビットコインは24時間で0.94％下落し、85406ドルに、イーサリアムは0.25％下落し、2825ドルとなった。これに対し、金は0.15％下落し、4332.5ドル/オンス、WTI原油は1.48％下落し、55.9ドル/バレルとなった。
BHPのCEO、ヘンリーはCNBCのインタビューで、銅は半導体や電子機器、建築、軍事など多岐にわたる用途があり、市場規模は年間3000億〜4000億ドルと述べた。銅の需要は2050年までに70％増加すると予想されているが、供給はますます困難になっている。新たな鉱山の発見は減少し、新規鉱山は規模が小さく質も低いため、迅速な採掘は難しいと指摘した。彼は、供給逼迫の状況は来年、ひいては2030年まで続くと自信を示している。ニューヨーク先物銅は今年34％上昇し、ロンドン先物銅は先週金曜日に1トンあたり11952ドルの新高値をつけた。UBSは、来年末までに銅価格は1万3000ドルに達する可能性があると予測している。
テクノロジー株の評価リスクは2026年最大の懸念
ドイツ銀行のグローバルマーケット調査は、投資家の心の中にある本当の懸念を明らかにしている——AI関連の評価リスクが、2026年の市場の安定性にとって最大の単一の脅威となっている。回答者の57％は、AIへの熱狂の収束によりテクノロジー株の評価が暴落することが、来年の市場最大のリスクだと考えている。
第2の懸念は、新たなFRB議長が積極的な利下げを推進し、市場を動揺させるリスクだ。次に、民間資本市場の危機や、国債利回りが予想以上に上昇する可能性も挙げられている。
投資嗜好については、回答者の約71％が、退職金を米国株の他の部分に投資したいと答えており、「7大巨頭」テクノロジー株よりもそちらを好む傾向は2024年7月以降ほぼ変わっていない。2026年の見通しについては、市場のリターンに対して慎重な見方が多く、米国株7大巨頭の来年の平均リターンは約7％、S&P500の平均上昇率もほぼ7％と予測されており、過去4年間の調査の中で最も強気な見通しとなっている。
企業決算は喜びと不安が入り混じり、テック巨頭は頻繁に動く
ナイキは決算後に株価が約10％下落し、59.2ドルとなった。第2四半期の売上高は1243億ドルで前年同期比0.6％増、純利益は7.92億ドルで32％減少、粗利益率は前年同期の43.6％から40.6％に低下した。
一方、Metaは秘密裏に開発中の画像・動画AIモデル「Mango」に加え、次世代の大規模言語モデルの開発も進めており、2026年前半のリリースを予定している。OracleとOpenAIは、ミシガン州のデータセンター計画で進展を見せており、米国ミシガン州の規制当局は、電力供給事業者DTEに対し、計画中の大規模データセンターの電力供給を承認した。この施設の容量は1.4ギガワット。両者の説明によると、米国内の協力計画の総容量は8ギガワット超に達し、今後3年以内に4500億ドル超の投資をもたらす見込みだ。
CPIの低い方が良いのか高い方が良いのか：最終的な答えは市場が本当に底打ちしたか次第
木曜日の市場反応を見ると、投資家の低インフレ解釈は明確だ——低インフレは利下げ余地があることを意味し、利下げ余地は株式市場のチャンスだと。 しかし、エコノミストの慎重な見方は、このインフレデータの真実性はまだ検証が必要だと警告している。もし12月のデータが反発すれば、市場は再び利下げ期待の再評価を迫られる可能性がある。
要するに、CPIが高いのが良いのか低いのが良いのかは絶対的な答えではない。適度なインフレ（2〜3％範囲）は、最も健全な状態とみなされることが多く、購買力を侵食せず、経済の過熱によるFRBの積極的な利上げも防ぐ。逆に、インフレが急激に下落すると、経済の勢いが衰退し、企業の収益圧力が高まる可能性がある——これがナイキの決算の実情だ。今後の焦点は、12月のデータが11月の「異常な停滞」を検証するのか、それとも市場が利下げ期待の反転に直面するのかにかかっている。