新年刚開局、美聯儲は市場に冷水を浴びせた。最新の金利範囲は3.50%-3.75%に固定され、昨年末の25ベーシスポイントの利下げは本当に「礼儀的な措置」だったようだ。経済データはそこにあり、中央銀行の態度も明確だ：大規模な資金供給の時代はもう来ない。

まず12月のドットチャートの実像を見てみよう。年間でおそらく25ベーシスポイントの利下げ余地しかなく、インフレは2.4%に粘りつき下がらず、GDP成長率は安定して2.3%を維持している。このデータの意味は何か？経済は大幅な利下げが必要なほど弱くもなく、インフレも米連邦準備制度理事会（FRB）が安心できるほど低くもない。ハト派もため息をつく状況だ。

ウォール街はすでに混乱状態だ。ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは2回の利下げを予想している一方、J.P.モルガンは控えめに1回だけと見ている。さらに市場では「今年は利下げゼロ」と叫ぶ声もあれば、「150ベーシスポイントの急降下」を夢見る者もいる。意見の分かれ方はあまりに極端だ。

最大の変数は5月に注目すべきだ。もしパウエル議長がハト派代表のハセットに権杖を渡せば、ゲームのルールは一変する可能性がある。

今最も重要なポイントは1月のFOMC会議だ。ドットチャートの中央値の動きが、その年の流動性の方向性を決める。横ばいまたは上方修正はハト派が優勢を保つことを意味し、予想外の下方修正はハト派の市場を引き起こす可能性がある。株式市場や暗号資産も安全ベルトを締める必要がある。

論理は実にシンプルだ：インフレは粘り強く、経済はしぶとい。米連邦準備制度は手を緩めないだろう。失業率が突然暴騰したり、インフレが急落しない限り、「ゆっくりとした利下げ」が今年の主旋律となる。

操作面では焦らないことだ。最初の波の感情的な衝撃が過ぎ去り、市場がこの予想を消化し終えた後で、冷静にポジションを考えるべきだ。流動性の転換の年には、チャンスはしばしば市場がまだ気付いていない期待の差の中に隠れている。