#ETF与衍生品 LighterとHyperliquidの二つのプロジェクトの比較を見ながら、私の思考は2017年に戻った。あの頃、何度も「今回は違う」と約束されたが、結局はTGE後のインセンティブの潮流の中で本性を現した。

今回は確かにいくつかの点で異なる部分がある。Lighterのビジネスロジック——お金を時間と交換し、直接注文流を売らない——この設計は、正直なところ面白いと思う。標準アカウントは手数料無料で、専門のマーケットメイカーに料金を課すことでエコシステムを維持している点は、Hyperliquidの取引量に応じた階層型料金体系と比べて、確かに個人投資家にとってより親しみやすい。コストの観点から見ると、1000ドルから10万ドルの主流個人投資家の規模では、Lighterの総コストは確かに低い。

しかし、私が最も警戒すべきだと感じたのは、「Robinhood-Lighter-Citadelの鉄の三角」的なストーリーだ。聞こえは完璧すぎて少し危険だ。創業者のNovakovskiの背景、Robinhoodの投資、Citadelの流動性支援——これらはプラス要素だが、同時にこうした完璧なストーリーは、TGE後に最も崩れやすいものでもある。VCのロックアップスケジュールが決まれば、アービトラージ資金の動きはどれほど速くなるか、私たちは2021年のあのサイクルで十分に見てきた。

LighterはL2アーキテクチャとプライバシー保護において確かに技術的な優位性があることは否定しない。ZKクロスチェーン、アトミックステート共有、取引のプライバシー——これらはすべて機関レベルのニーズを狙ったものだ。しかし、機関の流動性は本当にやってくるのか？それともまた「期待ゲーム」の一環なのか？

最も核心的なリスクはこれだ：エアドロップの期待が実現し、インセンティブ資金が消えた後、有機的な取引量が後を継げるかどうか。Hyperliquidが今まで生き残ってきたのは、ポイントインセンティブ終了後に自らの価値を証明したからだ。Lighterがこの壁を越えるのは、決して容易ではない。歴史は教えている。DEX戦争の勝敗は、TGE時の熱狂ではなく、「つまらないが真実の」取引量データによって決まることが多い。

今、直面している問題はこれだ：これはPerp DEXがCEXに対して本当に挑戦を始めたのか、それともまた一つの周期的な繁栄の幻想なのか？私は前者に傾いているが、どちらのプロジェクトにも多くの賭けはしない。