コストコのビジネスモデルがなぜこれほど堅牢なのか？株式投資家のための3つの重要な洞察

なぜコストコは従来の小売経済学に逆らうのか

コストコ (NASDAQ: COST)は、2025会計年度の純売上高が$270 十億ドルに達し、世界第3位の小売業者となっています—これは通常、商品マージンのすべてのパーセンテージポイントを追求する企業に与えられる地位です。しかし、コストコは全く異なる戦略を採用しています。2026年第1四半期の商品の総利益率はわずか11.3%であり、同社は意図的に在庫販売からの利益抽出を優先していません。この逆説的なアプローチは、実はより持続可能な競争優位性を明らかにしています。

コストコを支える真の利益エンジンは商品ではありません。会員制度です。前四半期には8140万人の会員が13億ドルの会費を生み出し、コストコは高利益率の継続収益モデルを構築しており、競合他社が模倣するのに苦労しています。会員数は前年比5.2%増加し、世界的な更新率は90%近くに留まっており、顧客の忠誠心は非常に高いです。会員は年会費を正当化するために頻繁に訪れる必要があり、これが信頼できる既存店売上高の成長を促し、従来の小売業者が羨むものとなっています。

規模は壊れない堀となる

少数の企業だけがコストコが築いた耐久性のある経済的な堀を持っています。その基盤は、卓越した規模と徹底した在庫管理にあります。一般的なスーパーマーケットは約30,000SKUを取り扱いますが、コストコは倉庫ごとに約4,000SKUしか扱いません。この大胆な制約は実は戦略的な武器です。

より少ない商品を大量に集中して取り扱うことで、コストコはサプライヤーとの交渉力を前例のないレベルに引き上げています。大量購入によるコスト削減は、小規模な競合他社が達成できないメリットです。さらに強力なのはフィードバックループです：売上が拡大するにつれて、そのコスト優位性は深まります。サプライヤーはコストコのビジネスにますます依存し、追加の譲歩を引き出します。この好循環は競争ギャップを絶えず拡大し、ライバルがコストコの日常価格に追いつくのはほぼ不可能となります。

評価の問題：プレミアム価格か適正価格か？

コストコの株価は2025年2月のピークから21%下落しましたが、その間も堅調な運営実績により競争力の低下は見られません。現在の株価はPER45.7倍で、S&P 500指数に対して81%のプレミアムを付けています。安全域を重視するバリュー投資家にとって、この価格は過剰に見え、下落余地は限定的です。

しかし、コストコの財務の推移を詳しく見ると、異なる見方も浮かび上がります。純利益は2015会計年度から2025会計年度までに241%増加しています。同社は年間約25の新店舗を追加し、市場の規模を拡大しつつ、既存の運営ノウハウを活用しています。一部のアナリストは、コストコの耐久性、予測可能性、要塞のような競争位置が、常に高い評価を正当化していると主張します。

中心的な疑問は：市場はコストコに妥当な評価を与えるのか、それともこの優れたビジネスは永遠にプレミアムを維持し続けるのかということです。歴史は、コストコの株式は伝統的なバリュー指標が示すような割安なエントリーポイントを決して提供しない可能性を示唆しており、タイミングよりもビジネスモデル自体への確信が重要となるでしょう。