金と銀は金曜日に新たな史上最高値を記録し、2月のCOMEX金は+1.11%、3月のCOMEX銀は+7.69%急騰しました。この上昇は、年末の絶え間ない買いの追い風の結果ですが、実際にそれを駆動しているのは何かというと、ドルのファンダメンタルズが崩壊しつつあることです。ドル指数 (DXY) は今週約-0.6%下落しました。これは、火曜日の予想を上回る米国GDP報告書（+4.3%成長）という強力なきっかけにもかかわらずです。そのドルの一時的な上昇はすぐに消え去り、より深刻な問題を明らかにしました。それは、FRBと他の主要中央銀行との間の金利差が拡大していることです。要点はこれです。市場は2026年にFRBの利下げを約-50bp織り込んでいますが、一方で日本銀行はさらに+25bpの利上げを予想されており、ECBは据え置きの見込みです。その金利差の拡大は通常ドルを支える要因ですが、他の要素によって打ち消されています。**ドルのファンダメンタルズを押しつぶす要因**FRBが12月中旬以降、月次で$40 十億ドル(をTビル購入に注入していることは、システムに流動性を注入しているに過ぎず、典型的なドル安誘導の燃料です。さらに悪いことに、トランプ大統領はハト派のFRB議長を選ぶ意向を示しており、ケビン・ハセットが有力候補と見られています。市場はこれを、今後の金融政策がさらに緩和されると解釈しており、これが通貨のファンダメンタルズに自然と重荷をかけています。地政学的なノイズも加わります。ナイジェリアのISISターゲットへの米軍攻撃 )OPEC加盟国(、ベネズエラ制裁対象の油タンカーへの封鎖継続など、これらの緊張はリスクプレミアムを高め、安全資産である貴金属への資金流入を促進しています。**中央銀行は依然として金を積み増し中**金の根底にある支援は依然として堅固です。中国のPBOCの外貨準備は11月に+30,000オンス増加し、7,410万トロイオンスに達しました。これは13か月連続の積み増しです。一方、世界の中央銀行は第3四半期に220MTの金を買い付けており、Q2比で+28%増加しています。このような構造的な需要は、短期的な価格変動を圧倒することが多いです。資金の流れも強気で、銀のETFのロング保有は今週初めに3.5年ぶりの高水準に達した後、やや縮小しました。金ETFの保有量は過去2か月で回復し、10月の3.25年ぶりのピークをわずかに下回っています。**なぜドルの弱さが重要なのか**EUR/USDは+0.03%上昇し、ECB当局者が現行金利に満足感を示したことが背景です。)USD/JPY(は+0.31%上昇し、基礎的な支援はBOJの最近の+25bpの利上げと10年JGB利回りの26年ぶり高水準にあります。ただし、これは12月の東京CPIの弱さ（+2.0%前年比、予想+2.3%）や工業生産の失望的な数字によって抑えられています。ドルの根本的な弱さは、次のことに帰着します。米国の成長数字は表面上は堅調に見えますが、今後のFRBの緩和的な政策の見通しと海外の利上げが、計算を変えつつあります。トレーダーは、将来の米国の政策が引き締めではなく緩和方向に向かうとほぼ賭けており、これは通貨のファンダメンタルズにとって弱気のシグナルです。**まとめ**貴金属が上昇しているのは、ドルのファンダメンタルズが悪化しているからであり、改善しているわけではありません。中央銀行は保険として金を積み増し続けており、地政学的リスクは安全資産への資金流入を後押しし、FRBの流動性供給は実質金利を圧迫し続けています。FRBの基本的な政策スタンスが変わるまでは、金と銀はその買い圧力を維持し続けるでしょう。
貴金属のラリーが史上最高値に達する一方、ドルのファンダメンタルズは圧力により崩壊
金と銀は金曜日に新たな史上最高値を記録し、2月のCOMEX金は+1.11%、3月のCOMEX銀は+7.69%急騰しました。この上昇は、年末の絶え間ない買いの追い風の結果ですが、実際にそれを駆動しているのは何かというと、ドルのファンダメンタルズが崩壊しつつあることです。
ドル指数 (DXY) は今週約-0.6%下落しました。これは、火曜日の予想を上回る米国GDP報告書（+4.3%成長）という強力なきっかけにもかかわらずです。そのドルの一時的な上昇はすぐに消え去り、より深刻な問題を明らかにしました。それは、FRBと他の主要中央銀行との間の金利差が拡大していることです。
要点はこれです。市場は2026年にFRBの利下げを約-50bp織り込んでいますが、一方で日本銀行はさらに+25bpの利上げを予想されており、ECBは据え置きの見込みです。その金利差の拡大は通常ドルを支える要因ですが、他の要素によって打ち消されています。
ドルのファンダメンタルズを押しつぶす要因
FRBが12月中旬以降、月次で$40 十億ドル(をTビル購入に注入していることは、システムに流動性を注入しているに過ぎず、典型的なドル安誘導の燃料です。さらに悪いことに、トランプ大統領はハト派のFRB議長を選ぶ意向を示しており、ケビン・ハセットが有力候補と見られています。市場はこれを、今後の金融政策がさらに緩和されると解釈しており、これが通貨のファンダメンタルズに自然と重荷をかけています。
地政学的なノイズも加わります。ナイジェリアのISISターゲットへの米軍攻撃 )OPEC加盟国(、ベネズエラ制裁対象の油タンカーへの封鎖継続など、これらの緊張はリスクプレミアムを高め、安全資産である貴金属への資金流入を促進しています。
中央銀行は依然として金を積み増し中
金の根底にある支援は依然として堅固です。中国のPBOCの外貨準備は11月に+30,000オンス増加し、7,410万トロイオンスに達しました。これは13か月連続の積み増しです。一方、世界の中央銀行は第3四半期に220MTの金を買い付けており、Q2比で+28%増加しています。このような構造的な需要は、短期的な価格変動を圧倒することが多いです。
資金の流れも強気で、銀のETFのロング保有は今週初めに3.5年ぶりの高水準に達した後、やや縮小しました。金ETFの保有量は過去2か月で回復し、10月の3.25年ぶりのピークをわずかに下回っています。
なぜドルの弱さが重要なのか
EUR/USDは+0.03%上昇し、ECB当局者が現行金利に満足感を示したことが背景です。)USD/JPY(は+0.31%上昇し、基礎的な支援はBOJの最近の+25bpの利上げと10年JGB利回りの26年ぶり高水準にあります。ただし、これは12月の東京CPIの弱さ（+2.0%前年比、予想+2.3%）や工業生産の失望的な数字によって抑えられています。
ドルの根本的な弱さは、次のことに帰着します。米国の成長数字は表面上は堅調に見えますが、今後のFRBの緩和的な政策の見通しと海外の利上げが、計算を変えつつあります。トレーダーは、将来の米国の政策が引き締めではなく緩和方向に向かうとほぼ賭けており、これは通貨のファンダメンタルズにとって弱気のシグナルです。
まとめ
貴金属が上昇しているのは、ドルのファンダメンタルズが悪化しているからであり、改善しているわけではありません。中央銀行は保険として金を積み増し続けており、地政学的リスクは安全資産への資金流入を後押しし、FRBの流動性供給は実質金利を圧迫し続けています。FRBの基本的な政策スタンスが変わるまでは、金と銀はその買い圧力を維持し続けるでしょう。