何を買うべきか：Q4決算を前にしたNu Holdingsの投資ケースの理解

ラテンアメリカのデジタルバンキングリーダーの成長ストーリー

Nu Holdings (NYSE: NU)は、過去12ヶ月で株価が50%以上上昇し、ラテンアメリカ全域で展開する最も急成長しているフィンテック企業の一つとして投資家の注目を集めています。同社のコアビジネスモデルは、地域最大のデジタル専用直営銀行としてNuBankを活用するものであり、銀行サービスの革新が伝統的な金融機関に挑戦できることを示しています。

主にブラジル、メキシコ、コロンビアで展開し、Nuは物理的な支店や手数料を排除して銀行業務を再構築しました。このアプローチにより、顧客獲得速度は前例のないものとなりました。2021年以降、同社は顧客基盤を53.9百万から2025年第3四半期には127.0百万にほぼ倍増させました。さらに、サービスコストは月あたり約0.90ドルのまま安定を保ちつつ、顧客一人当たりの収益は4.50ドルから13.40ドルへと拡大しています。

収益性への道筋とマージン圧力の分析

収益の伸びは劇的に加速し、2021年から2024年までの複合年間成長率は89%に達しました。同社は2023年にGAAPベースの収益性を達成し、2024年を通じて一株当たり利益もほぼ倍増させました。しかし、この拡大は、政治的な不安定さや通貨の変動など、主要市場におけるマクロ経済の大きな課題の中で行われました。

最近の運営実績は重要なトレードオフを示しています。2024年第3四半期の前年比23%から2025年第3四半期には16%に減速した顧客成長率にもかかわらず、活動率は約83%と比較的安定しています。月次のエンゲージメント指標は、既存顧客がより多くの金融サービスを利用していることを示しており、獲得速度が鈍化している中でも収益の拡大を促しています。

投資家が特に注目すべき点は、粗利益率が2024年第3四半期の46%から2025年第3四半期には43.5%に圧縮されたことです。この圧力は、メキシコやコロンビアへの積極的な拡大に起因し、これらの市場はより成熟したブラジル市場よりも高い資金調達コストや信用リスクの引き当てを必要とします。さらに、Nuの担保付き融資や給与保証ローンなど、より資本集約的な提供範囲への拡大も収益性指標にさらなる圧力をかけました。

純利益の成長もこれらのマージン課題を反映し、2024年第3四半期の前年比63%から2025年第3四半期には41%に減速しましたが、売上高は通貨の影響を排除して約42%の拡大を続けています。

今後の展望：今後の成長を促すカタリスト

今後の見通しとして、ウォール街のコンセンサスは2025-2027年の期間において、それぞれ36%の売上拡大と46%の利益成長を予測しています。これは、同社が会員数を増やし、追加の金融サービスをクロスセルすることで、2025年から2027年にかけてそれぞれ30%と37%の複合年間成長率を達成する見込みです。

この軌道を支えるためにいくつかの戦略的な展開があります。Nuは最近、メキシコでの銀行ライセンスを取得し、ブラジルでの完全銀行業務の申請も行っています。これらの規制承認により、新しいフィンテック規制への対応が可能となり、信用度の向上や新サービスの展開が期待されます。同社の米国銀行免許申請は、ラテンアメリカ以外への拡大を目指す野望を示しています。

アマゾンがブラジルのプラットフォーム上でNuBankの決済技術を統合したことは、競合する決済処理業者に対するもう一つの競争優位性となっています。これらのインフラ投資により、Nuは伝統的な銀行やMercadoLibreのような新興フィンテック競合他社に対して市場シェアを守ることができると見られます。

バリュエーションと2月の収益インフレクションポイント

$17 ドルの一株あたりで、Nuは約20倍の予想PERで取引されています。市場の評価は現在、ラテンアメリカのマクロ経済状況に対する懸念を反映しており、成長志向の投資家にとってはエントリーチャンスを生み出している可能性があります。短期的な地域の逆風が緩和されれば、株価は大きく注目を集める可能性があります。

次の2月の収益報告は、同社が成長を維持しつつマージンを安定させられるかどうかを判断する上で重要なポイントとなります。Nuが顧客獲得やクロスセルの成功、マージンのトレンドについてアナリストの期待を満たすか超える場合、強気の見方を後押しするでしょう。

フィンテックや地域銀行分野で何を買うべきかを評価している投資家にとって、Nuの実績あるビジネスモデル、拡大するターゲット市場、継続的な運営レバレッジの組み合わせは、次の収益発表前に魅力的なプロフィールを提示しています。