ヌルPoWからPoSへのコンセンサス転換後、 $ETH ステーキング収入がある場合、LSTのリキッドステーキングトークンとLRTのリキッドリステーキングトークンの間に「タームミスマッチ」アービトラージの余地があります。その結果、レバレッジ、リボルビングローン、タームアービトラージETHの質入れ収入は、Aaveのような貸付プロトコルの最大の応用シナリオとなり、現在のオンチェーンDeFiの基盤の一つを形成しています。そうです、DeFiの最大の応用シナリオは「アービトラージ」です。しかし、慌てず落胆しないでください。伝統的な金融も同じことが言えます。問題は、ETHのミスマッチという用語がブロックチェーン業界やEthereumエコシステム自体に追加の流動性や価値をもたらすどころか、継続的な売り圧力をもたらすだけだということです。売り圧力とETHの買い・デフレの間には繊細な攻防関係が形成されています。 ヴィタリックはブロックチェーンの過剰な金融化を好まないが、このパンドラの箱を自らの手で開けた。従来の銀行預金条件と貸付条件の不一致により、ETHとその流動性トークンを視覚的に対比することができます。最も一般的なミスマッチは、銀行が短期預金を吸収し、長期ローンを発行することです。 このプロセスは、経済活動における根本的な矛盾、すなわち流動性の選好の混乱を解決します。信用ベースの金融システムは、将来の生産性を事前に「実現」するために、ローン発行を通じて広範な資金を生み出します。 景気循環バブルにもかかわらず、コアは確かに実体経済の成長に奉仕しています。銀行が定期金の仲介者としていなければ、社会的投資能力は長期貯蓄の在庫によって厳しく制限されます。条件の不一致により、銀行はすべての遊休資金を集中させ、流動性リスクを負うことで生産的資本に変換できます。リスクは走り方にあります。 その結果、中央銀行の最終貸し手やリスク対策のための預金保険制度が導入されます。 しかし実際には、これは「社会化」という言葉のリスクであり、社会全体に転嫁することです。DeFiにおけるタームアービトラージは純粋なレバレッジであり、価値創造ではありません。機関はリドでstETHとしてETHをステークし、Aaveなどの貸出プロトコルにステーキングし、ETHを貸し出し、リボルビングローンの第一段階を繰り返します。このようにして、借入コストがイーサリアムのステーキング利回りを下回る限り、ETHのPoSステーキング利回りを増幅することは利益を生みます。貸し出されたETHはdAppsの開発や資産購入には使用されず、即座にステーキング契約に返還されます。資金増加によりイーサリアムのPoSメカニズムはより安全になりますが、LidoやAaveを通じた機関投資家の「サーキュラーステーキング」は実際にはネットワークセキュリティ予算に対する裁定取引行為です。デンカンのアップグレードにより、メインネットのガス消費は不十分になり、ETHは再びインフレ状態に戻り、ステーキング所得の機関売却が構造的な価格抑制を形成しています。イーサリアム財団の研究者ジャスティン・ドレイクは「最小実行可能な発行(MVI)」の概念を提案しました。 1500万ETHがステーキングされて国家間攻撃に対抗するのに十分なら、現在の3400万ETHは実際にはセキュリティの過剰容量です。この「過剰な担保」の文脈では、新たなETHインフレはもはや必要な担保支出ではなく、コイン保有者に対するインフレ税となっています。これが現状維持です。 チェーン上のステーブルコインの数は過去最高を記録しており、ETHも発行されていますが、最大のシナリオは貸付プロトコルにおけるリボルビングローンアービトラージであり、市場の流動性を補うものではありません。したがって、VitalikはEthereumからPoSへの切り替えが実は「大きな賭け」であることに気づいていないかもしれません。 何を賭ける?一つ目はETHのステーキング収入と米国債の利回りです。PoWからPoSに変換すると、ETHはステーキング利回りを持ち、実質的に一種の永続債券となります。 現在のstETHのAPYは2.5%で、米国債よりも低いです。 言い換えれば、ETHの質入れ収入は米国債利回りと比べて「マイナススプレッド」状態にあります。機関投資家にとって、ETHの購入は米国債やトークン化された米国債の購入ほど良くありません。 言い換えれば、ETHの価格は現在、米国債利回りに対して不利な状況を実質的に割り引いている状態です。二つ目は、RWAが外部性をもたらすことです。 ステーキングされたトークンの総価値が攻撃コストを決定し、ネットワークのセキュリティを直接決定します。 したがって、オンチェーンRWAの総価値とETHの総市場価値の間には共鳴する上昇関係がある可能性があります。最後に、イーサリアムに対して楽観的かどうかは立場であり、もちろん現在だけを見れば、成り立たない視点を選ぶこともできます。上
Vitalikは気付いていなかったかもしれないが、イーサリアムのPoSへの移行は実は金融の「地雷」を埋め込んだことになる
ヌル
PoWからPoSへのコンセンサス転換後、 $ETH ステーキング収入がある場合、LSTのリキッドステーキングトークンとLRTのリキッドリステーキングトークンの間に「タームミスマッチ」アービトラージの余地があります。
その結果、レバレッジ、リボルビングローン、タームアービトラージETHの質入れ収入は、Aaveのような貸付プロトコルの最大の応用シナリオとなり、現在のオンチェーンDeFiの基盤の一つを形成しています。
そうです、DeFiの最大の応用シナリオは「アービトラージ」です。
しかし、慌てず落胆しないでください。伝統的な金融も同じことが言えます。
問題は、ETHのミスマッチという用語がブロックチェーン業界やEthereumエコシステム自体に追加の流動性や価値をもたらすどころか、継続的な売り圧力をもたらすだけだということです。
売り圧力とETHの買い・デフレの間には繊細な攻防関係が形成されています。 ヴィタリックはブロックチェーンの過剰な金融化を好まないが、このパンドラの箱を自らの手で開けた。
従来の銀行預金条件と貸付条件の不一致により、ETHとその流動性トークンを視覚的に対比することができます。
最も一般的なミスマッチは、銀行が短期預金を吸収し、長期ローンを発行することです。 このプロセスは、経済活動における根本的な矛盾、すなわち流動性の選好の混乱を解決します。
信用ベースの金融システムは、将来の生産性を事前に「実現」するために、ローン発行を通じて広範な資金を生み出します。 景気循環バブルにもかかわらず、コアは確かに実体経済の成長に奉仕しています。
銀行が定期金の仲介者としていなければ、社会的投資能力は長期貯蓄の在庫によって厳しく制限されます。
条件の不一致により、銀行はすべての遊休資金を集中させ、流動性リスクを負うことで生産的資本に変換できます。
リスクは走り方にあります。 その結果、中央銀行の最終貸し手やリスク対策のための預金保険制度が導入されます。 しかし実際には、これは「社会化」という言葉のリスクであり、社会全体に転嫁することです。
DeFiにおけるタームアービトラージは純粋なレバレッジであり、価値創造ではありません。
機関はリドでstETHとしてETHをステークし、Aaveなどの貸出プロトコルにステーキングし、ETHを貸し出し、リボルビングローンの第一段階を繰り返します。
このようにして、借入コストがイーサリアムのステーキング利回りを下回る限り、ETHのPoSステーキング利回りを増幅することは利益を生みます。
貸し出されたETHはdAppsの開発や資産購入には使用されず、即座にステーキング契約に返還されます。
資金増加によりイーサリアムのPoSメカニズムはより安全になりますが、LidoやAaveを通じた機関投資家の「サーキュラーステーキング」は実際にはネットワークセキュリティ予算に対する裁定取引行為です。
デンカンのアップグレードにより、メインネットのガス消費は不十分になり、ETHは再びインフレ状態に戻り、ステーキング所得の機関売却が構造的な価格抑制を形成しています。
イーサリアム財団の研究者ジャスティン・ドレイクは「最小実行可能な発行(MVI)」の概念を提案しました。 1500万ETHがステーキングされて国家間攻撃に対抗するのに十分なら、現在の3400万ETHは実際にはセキュリティの過剰容量です。
この「過剰な担保」の文脈では、新たなETHインフレはもはや必要な担保支出ではなく、コイン保有者に対するインフレ税となっています。
これが現状維持です。 チェーン上のステーブルコインの数は過去最高を記録しており、ETHも発行されていますが、最大のシナリオは貸付プロトコルにおけるリボルビングローンアービトラージであり、市場の流動性を補うものではありません。
したがって、VitalikはEthereumからPoSへの切り替えが実は「大きな賭け」であることに気づいていないかもしれません。 何を賭ける?
一つ目はETHのステーキング収入と米国債の利回りです。
PoWからPoSに変換すると、ETHはステーキング利回りを持ち、実質的に一種の永続債券となります。 現在のstETHのAPYは2.5%で、米国債よりも低いです。 言い換えれば、ETHの質入れ収入は米国債利回りと比べて「マイナススプレッド」状態にあります。
機関投資家にとって、ETHの購入は米国債やトークン化された米国債の購入ほど良くありません。 言い換えれば、ETHの価格は現在、米国債利回りに対して不利な状況を実質的に割り引いている状態です。
二つ目は、RWAが外部性をもたらすことです。 ステーキングされたトークンの総価値が攻撃コストを決定し、ネットワークのセキュリティを直接決定します。 したがって、オンチェーンRWAの総価値とETHの総市場価値の間には共鳴する上昇関係がある可能性があります。
最後に、イーサリアムに対して楽観的かどうかは立場であり、もちろん現在だけを見れば、成り立たない視点を選ぶこともできます。
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