DRAMのゲームチェンジャー：EUV技術がASMLの収益エンジンを再構築する方法

ASML Holdingは単なる半導体の波に乗るだけでなく、チップの製造方法を根本から変革しており、その数字がその物語を語っています。2025年第3四半期には、同社の粗利益率は51.6％に達し、前年比80ベーシスポイントの堅実な上昇を示しました。これは、EUV(極紫外線)ツールの爆発的な需要と、高マージンのサービス事業の急速な拡大という二つの重要なトレンドによるものです。

本当に起きていることは何か：EUVの採用はもはやニッチなものではなく、先進的なチップ製造の標準となりつつあります。これらのツールは、従来の深紫外線システムと比べてプレミアム価格を要求し、出荷されるユニットあたりの価値が高まっています。しかし、真のマージンの魔法は販売後にあります。

論理チップ支配がより大きな機会を隠す理由

論理チップは依然としてASMLの主力であり、システム収益の約2/3を占めています。先進ノードの製造には複数のEUV層が必要であり、これが複合的な需要サイクルを生み出しています：層が増えるほどツールの利用率が高まり、それがソフトウェアのアップグレード、保守契約、サービス収益の継続的な増加につながります。これらの粘着性の高い高マージンの継続的収益は、最初の設備販売をはるかに上回ります。

しかし、ここにひとつのひねりがあります—DRAMの採用が静かに次のマージンのレバーになりつつあるのです。AI駆動のアプリケーションがより高帯域幅のメモリ(HBM)を要求する中、メモリメーカーは特徴サイズを縮小し、密度を高めるために競争しています。このアーキテクチャの変化は、DRAM分野でのEUVの浸透を深める必要性を生み出し、直接的に高価値のシステム注文につながります。このDRAMの追い風と確立された論理の勢いを組み合わせることで、ASMLの利益構成はますます好ましいものになっています。

インストールベースのフライホイール

持続可能性を支えるのは単なるボリュームの拡大だけではなく、アーキテクチャの永続性です。EUVの量が論理とDRAMの両方の生産ラインで拡大するにつれて、ASMLのインストールベースは劇的に拡大しています。より大きなインストールベースは、サービス契約、ソフトウェアの強化、保守収益の機会を増やし、これらすべてが60％を超えるマージンを持ちます。2025年第4四半期までに、経営陣は連続的なマージン拡大を見込んでいます—収益は€9.2-9.8 billion(中間値で26.3％増加)し、粗利益率は51-53％で安定すると予測しています。

2025年通年では、売上高は15％の成長を見込み、マージンは約52％に達すると予想されており、需要の持続と収益性への自信を示しています。

競争の場での戦い

ASMLは、Applied Materialsが先進ノード向けの重要な堆積およびエッチングソリューションを供給し、KLA Corporationがプロセス制御と計測を支配するエコシステムの中で運営されています。しかし、ASMLのEUV独占はその要塞のままであり、競合他社が直接的な同等品を提供していないため、同社には価格設定力とマージン拡大の余地があります。

バリュエーションの現実確認

株価は過去6か月で33.3％上昇し、コンピュータ・テクノロジーセクターの22.2％の上昇を上回っています。予想PERは33.76で、セクター平均の27.76を大きく上回り、市場が持続的な成長を信頼していることを反映しています。コンセンサス予測では、2025年のEPSは39.3％の成長、2026年は3.8％の成長と見込まれていますが、2026年の予測は最近下方修正される一方、2025年の見通しは引き続き上方修正されています。

現在、Zacks Rank #3(Hold)に格付けされているASMLは、EUVとDRAMが牽引する半導体装置サイクルのバロメーターとして引き続き注目されています。