ゲーツ財団の$37 十億ドルの戦略的転換：なぜ今60％が非テクノロジーの資産に配置されているのか

裕福者のポートフォリオシフト：純粋なテクノロジーへの露出からの解放

ビル・ゲイツが1980年代から1990年代のパーソナルコンピューティングブームの中でMicrosoftを通じてセンチビリオネアの地位を築いたとき、彼の財団がこうした重いテック比重を維持するとは誰も予想していなかった。しかし、今日、その状況は根本的に変わっている。Microsoftの価値が1999年以来6倍に増加したにもかかわらず、純資産は$100 十億ドル付近を推移し、ゲイツは彼の慈善活動の手段を明確に異なる投資方針へと向けている。財団は今後20年間で残りの資産の99%を配分する計画を発表し、その資本配分の管理方法に大きな再方向性を示している。

最も注目すべき動きは、最近、投資マネージャーが財団のMicrosoft保有株の約3分の2を売却したことで明らかになった。この決定的な動きにより、ポートフォリオの構成は劇的に変化し、現在約60%の$37 十億ドルが主に非テック企業に集中している。どの企業が財団の保有株を支配し、そのビジネスモデルがなぜ洗練された資本配分者に魅力的なのかを理解することで、その戦略的合理性がより明確になる。

ウォーレン・バフェットの影響：バークシャー・ハサウェイの29.3%支配

バークシャー・ハサウェイは、ポートフォリオの中で最大の位置を占めており、その価値の29.3%を支配している。この集中は、ウォーレン・バフェットが毎年クラスB株を財団に寄付し続けていることを反映している—これは彼の長年にわたる主要な寄付者としての役割を強調している。6月だけでも、バフェットは940万株を超える株式を寄付し続けており、これが信託の投資構成に意味のある影響を与えてきた。

このコングロマリットの2025年の業績は、この比重を裏付けている。保険事業は第3四半期に特に堅調な結果を出し、引受利益は前年同期の$1 十億ドルを超える32億ドルに急増—カリフォルニアの山火事による初期の逆風を十分に補っている。バークシャーの広範な投資ポートフォリオは安定したリターンを生み続けているが、バフェットのチームは、同社の現金準備の増加に伴い、買収機会が少なくなっていると感じている。

現在の株価は約1.55倍の簿価で取引されており、過去の平均と比べて高いものの、2025年初頭のピークからは下落している。この株は今や適正な評価に近づいており、最近の引退発表は投資家の熱意を和らげ、基礎資産や保険事業の収益性を考慮した妥当なエントリーポイントを作り出している。

廃棄物収集の堀：Waste Managementの17.1%ポジション

Waste Managementは、ゲイツ財団の中で最も古い保有銘柄の一つであり、その理由は明白だ。この企業は、景気後退に強いセクター内で運営されており、投資家が十分に評価していない強力な競争優位性によって守られている。収集ネットワークは規模の経済を通じて効率的に拡大し、実際の要塞は、262のアクティブな埋立地所有に由来している—これにより競合他社はほぼ越えられない障壁を築いている。規制上のハードルにより、新たな埋立地の建設は非常に高コストとなり、同社は一貫して価格設定力を行使し続けている。

前四半期の調整後営業利益率は32%に達し、価格優位性を活用しつつ規模拡大を図る余地を示している。重要な進展は、Stericycleの買収（現在はWM Health Solutionsにブランド変更）があり、これは売上の10%未満を占めるが、成長の加速を約束している。経営陣は、米国の高齢化とそれに伴う医療廃棄物の増加により、今後10年間で医療廃棄物処理の巨大な潜在力を見込んでいる。

今後EBITDAの15倍程度で取引されており、その評価は妥当と見られる。廃棄物収集の安定した成長とHealth Solutionsの拡大による追い風が、株価の継続的な上昇を支えており、これが信託が過去25年間にわたり大きな利益を得ながらもポジションをほとんど手放さなかった理由だ。

鉄道の堀：Canadian National Railwayの13.6%保有

Canadian National Railwayは、カナダ東部と西部をアメリカ中西部やメキシコ湾岸市場と結びつけており、ポートフォリオの中で3番目に大きな位置を占めている（13.6%）。鉄道は、燃料効率と巨大な容量の優位性により、長距離貨物輸送の経済性において依然として優れており、長距離輸送の選択肢として理にかなっている。これは、成長が遅いとされるセクターであっても、参入障壁が非常に高いため、新規参入者が現実的に出現しにくいという真の優位性に基づいている。

十分な規模を築くには、何千もの貨物契約を結ぶための資本投資と運営の専門知識が必要であり、多くの新規参入者には手の届かないハードルとなっている。その結果、業界は統合され、存続企業であるCanadian Nationalは、体系的に価格を引き上げつつ契約量を拡大できるようになった。前四半期の営業利益率は38.6%に達し、この価格設定の規律と輸送量の増加を反映している。

関税の懸念により、カナダから米国への国際貨物量が大幅に縮小する可能性が懸念されたが、金属・鉱物・森林製品は減少した一方、石油・化学品・穀物・石炭・肥料はこれらの損失を相殺した。経営陣は、資本支出を削減しながらも営業結果を拡大させるという驚くべき成果を達成し、9か月間でフリーキャッシュフローを14%増加させた。これらの効率化は、配当や自社株買いを通じて株主への還元を支え、1株当たり利益の中程度の成長を促している。

企業価値はEBITDAの12倍近くと見積もられ、より広範な鉄道業界の平均14倍と比べて割安となっている。この価格差と、ビジネスモデルに内在する構造的保護が、ゲイツ財団が引き続き大きなエクスポージャーを維持することへの確信を明確にしている。

結論：規模のあるバリュー投資

ゲイツ財団のポートフォリオ構築は、耐景気性のあるビジネスで、持続的な競争優位性と予測可能なキャッシュフローを重視した戦略的な意図を示している。高成長のテクノロジー株に資産を集中させるのではなく、安定した成熟企業に段階的にポジションを築き、信頼できるリターンを生み出している。保険、廃棄物管理、鉄道といった各セクターは、規模、規制、ネットワーク効果による防御性を持ち、長期的に安定した価格上昇を支える。世界的なインパクトのために毎年数十億ドルを投入することにコミットした機関にとって、こうした防御的な特性は、基盤となる資本が無期限に持続するという安心感をもたらしている。