セス・クラーマンは、$28 十億ドル規模のバウポスト・グループを運営し、ベンジャミン・グレアムのバリュー投資原則に根ざした規律ある哲学を持っています。彼の実績は非常に説得力があり、同ファンドは過去30年以上にわたり毎年20％の安定したリターンを達成しており、クラーマンは規律ある資本配分の代名詞となっています。しかし、彼の最近のポートフォリオの構成は大胆な確信を示しています。バウポストの約35億ドル相当の21銘柄の公開株ポートフォリオの中で、わずか3つの保有銘柄が資本配分のほぼ43％を占めているのです。この集中は、リスク許容度と特定の仮説に対する信頼の両方について疑問を投げかけます。## バウポストの戦略：なぜ集中が重要なのかクラーマンのアプローチは、従来の分散投資の教義とは大きく異なります。彼は何十ものポジションに資本を薄く分散させるのではなく、深く割安な機会を見極めて意味のある資本を投入します。3つの銘柄が大きな割合を占めるバウポストのポートフォリオ構造は、管理側が世代を超える価値株と見なす、非対称な上昇余地を持つ投資先を特定していることを示唆しています。これは無謀な賭けではなく、情報に基づく確信です。クラーマンは企業のファンダメンタルズ、資本構造、市場心理を精査し、実質価値に対して大きく割安で取引されている資産を見つけ出します。これら3つの銘柄への集中は、市場がそれらを誤評価していると管理側が考えていることを示しています。## リバティ・グローバル：30.3％を占める再編の物語最大のポジションであるリバティ・グローバルは、バウポストの株式ポートフォリオの30.3％を占めています。この通信インフラのコングロマリットは複数の株式クラスを通じて運営されており、バウポストはクラスA(4.3％とクラスC)26％の両方を保有しています。リバティ・グローバルの物語は複雑ですが魅力的です。積極的なM&Aを通じて、テレネット、バージンメディア、UPCスロバキア、バージンメディアO2、ボーダフォンジグーなどの通信事業者の巨大帝国を築き上げ、さらにLionsgate、Univision、Formula E Holdingsなど75以上のコンテンツ、テクノロジー、インフラ資産の少数株も保有しています。管理側は、ポートフォリオの最適化を通じて株主価値の向上に積極的に取り組んでいます。スイスのサンライズ事業のスピンオフ、株式買い戻しの実施、非中核事業の売却などです。2024年第3四半期時点で、同社は35億ドルの現金を保有しており、戦略的な動きのための弾力性を持っています。強気の見方は、パーツごとの評価に基づいています。2024年2月、管理側は内在価値を1株あたり(と見積もっており、これは12月20日時点の取引価格)の$12.40とは大きく異なります。この差は、市場が最終的にリバティの構造に埋もれた価値を認識すれば大きな上昇余地を示しています。ただし、複雑なコングロマリット構造の解消には時間がかかるため、投資家は数年にわたるストーリーを想定すべきです。株価は年初来31-32％上昇し、広範な指数を上回っていますが、管理側の評価仮説にはまだ及びません。## アルファベット：7％の確信と独占禁止法の雲クラーマンのアルファベットへの7％のポジションは、規制の逆風は一時的な後退であり、根本的な脅威ではないとの確信を反映しています。検索と広告の巨人は2024年に38％超の株価上昇を記録し、AIへの熱狂と法的監視の中での回復力を示しています。独占禁止法の問題は注目に値します。2024年8月、連邦判事はGoogleがデジタル広告において独占禁止法に違反したと判断し、DOJの訴えを裏付けました。内容は、同社がプラットフォームの支配力を利用して独占的な価格設定力を行使したというものです。これに対し、DOJは裁判所にChromeの売却を命じるよう求めており、異例の強硬措置です。しかし、クラーマンは動じていないようです。トランプ政権の登場により規制緩和の動きが期待されており、大手テック企業に対する独占禁止法の執行が弱まる可能性があります。控訴手続きは数年にわたる訴訟の長期化を招く可能性もあります。さらに、Chromeの売却だけではGoogleのコア事業である検索と広告のフランチャイズを解体することはできません。他の「マグニフィセントセブン」の同業他社と比較しても、アルファベットは過小評価されており、価値評価には下振れリスクが織り込まれていることを示唆しています。クラーマンのようなバリュー投資家にとっては、これは好機です。市場は規制リスクを過大に見積もり、同時に同社のキャッシュ創出力や技術的な堀を過小評価している可能性があります。## Dollar General：5.5％のターンアラウンド投機最新のポジションであるDollar Generalは、株式資本の5.5％を占めており、これは典型的なクラーマンの動きです。景気循環の逆風に対して市場がパニックに陥る中、12倍の予想PERで売られている低迷企業を買うという戦略です。ディスカウント小売業者の株価は2024年に46％下落し、利益は前年比30％減少しました。低所得層の消費者が経済的ストレスに直面していることが原因です。コア顧客の制約はビジネスモデル全体に波及しています。しかし、Dollar Generalは受動的に回復を待つわけではありません。同社は積極的な拡大を進めており、2025年には米国内で約575店舗の新規出店、メキシコで最大15店舗の展開、既存店4,000店以上の改装、45店舗の移転を計画しています。この資本投入は、長期的なポジショニングに対する管理側の確信を示しています。上昇の可能性はマクロ経済の状況次第です。インフレが緩和し、低所得層の消費者の健康状態が改善すれば、バリューマルチプルの拡大は劇的になる可能性があります。一方、景気後退や失業率の上昇が起これば、下振れリスクも現実的です。クラーマンは明らかに前者のシナリオに賭けているか、少なくとも現状の評価が最悪のケースを織り込んでいると考えています。## 集中の問い3つの銘柄に対して35億ドルの株式ポートフォリオの42.8％を配分することで、クラーマンはこれらの仮説に対して並外れた確信を示しています。リバティ・グローバルの再編、規制騒動の中でのアルファベットの過小評価、Dollar Generalのターンアラウンドの可能性は、それぞれ市場がリスクとリターンを誤評価していると彼が信じる機会です。この集中投資が成功すれば、バウポストの次の章を決定づけることになるでしょう。
セス・クラーマンがバウポストの35億ドルの株式投資の42.8%を3つの銘柄に集中させる方法
セス・クラーマンは、$28 十億ドル規模のバウポスト・グループを運営し、ベンジャミン・グレアムのバリュー投資原則に根ざした規律ある哲学を持っています。彼の実績は非常に説得力があり、同ファンドは過去30年以上にわたり毎年20％の安定したリターンを達成しており、クラーマンは規律ある資本配分の代名詞となっています。しかし、彼の最近のポートフォリオの構成は大胆な確信を示しています。バウポストの約35億ドル相当の21銘柄の公開株ポートフォリオの中で、わずか3つの保有銘柄が資本配分のほぼ43％を占めているのです。この集中は、リスク許容度と特定の仮説に対する信頼の両方について疑問を投げかけます。
バウポストの戦略：なぜ集中が重要なのか
クラーマンのアプローチは、従来の分散投資の教義とは大きく異なります。彼は何十ものポジションに資本を薄く分散させるのではなく、深く割安な機会を見極めて意味のある資本を投入します。3つの銘柄が大きな割合を占めるバウポストのポートフォリオ構造は、管理側が世代を超える価値株と見なす、非対称な上昇余地を持つ投資先を特定していることを示唆しています。
これは無謀な賭けではなく、情報に基づく確信です。クラーマンは企業のファンダメンタルズ、資本構造、市場心理を精査し、実質価値に対して大きく割安で取引されている資産を見つけ出します。これら3つの銘柄への集中は、市場がそれらを誤評価していると管理側が考えていることを示しています。
リバティ・グローバル：30.3％を占める再編の物語
最大のポジションであるリバティ・グローバルは、バウポストの株式ポートフォリオの30.3％を占めています。この通信インフラのコングロマリットは複数の株式クラスを通じて運営されており、バウポストはクラスA(4.3％とクラスC)26％の両方を保有しています。
リバティ・グローバルの物語は複雑ですが魅力的です。積極的なM&Aを通じて、テレネット、バージンメディア、UPCスロバキア、バージンメディアO2、ボーダフォンジグーなどの通信事業者の巨大帝国を築き上げ、さらにLionsgate、Univision、Formula E Holdingsなど75以上のコンテンツ、テクノロジー、インフラ資産の少数株も保有しています。
管理側は、ポートフォリオの最適化を通じて株主価値の向上に積極的に取り組んでいます。スイスのサンライズ事業のスピンオフ、株式買い戻しの実施、非中核事業の売却などです。2024年第3四半期時点で、同社は35億ドルの現金を保有しており、戦略的な動きのための弾力性を持っています。
強気の見方は、パーツごとの評価に基づいています。2024年2月、管理側は内在価値を1株あたり(と見積もっており、これは12月20日時点の取引価格)の$12.40とは大きく異なります。この差は、市場が最終的にリバティの構造に埋もれた価値を認識すれば大きな上昇余地を示しています。ただし、複雑なコングロマリット構造の解消には時間がかかるため、投資家は数年にわたるストーリーを想定すべきです。
株価は年初来31-32％上昇し、広範な指数を上回っていますが、管理側の評価仮説にはまだ及びません。
アルファベット：7％の確信と独占禁止法の雲
クラーマンのアルファベットへの7％のポジションは、規制の逆風は一時的な後退であり、根本的な脅威ではないとの確信を反映しています。検索と広告の巨人は2024年に38％超の株価上昇を記録し、AIへの熱狂と法的監視の中での回復力を示しています。
独占禁止法の問題は注目に値します。2024年8月、連邦判事はGoogleがデジタル広告において独占禁止法に違反したと判断し、DOJの訴えを裏付けました。内容は、同社がプラットフォームの支配力を利用して独占的な価格設定力を行使したというものです。これに対し、DOJは裁判所にChromeの売却を命じるよう求めており、異例の強硬措置です。
しかし、クラーマンは動じていないようです。トランプ政権の登場により規制緩和の動きが期待されており、大手テック企業に対する独占禁止法の執行が弱まる可能性があります。控訴手続きは数年にわたる訴訟の長期化を招く可能性もあります。さらに、Chromeの売却だけではGoogleのコア事業である検索と広告のフランチャイズを解体することはできません。
他の「マグニフィセントセブン」の同業他社と比較しても、アルファベットは過小評価されており、価値評価には下振れリスクが織り込まれていることを示唆しています。クラーマンのようなバリュー投資家にとっては、これは好機です。市場は規制リスクを過大に見積もり、同時に同社のキャッシュ創出力や技術的な堀を過小評価している可能性があります。
Dollar General：5.5％のターンアラウンド投機
最新のポジションであるDollar Generalは、株式資本の5.5％を占めており、これは典型的なクラーマンの動きです。景気循環の逆風に対して市場がパニックに陥る中、12倍の予想PERで売られている低迷企業を買うという戦略です。
ディスカウント小売業者の株価は2024年に46％下落し、利益は前年比30％減少しました。低所得層の消費者が経済的ストレスに直面していることが原因です。コア顧客の制約はビジネスモデル全体に波及しています。
しかし、Dollar Generalは受動的に回復を待つわけではありません。同社は積極的な拡大を進めており、2025年には米国内で約575店舗の新規出店、メキシコで最大15店舗の展開、既存店4,000店以上の改装、45店舗の移転を計画しています。この資本投入は、長期的なポジショニングに対する管理側の確信を示しています。
上昇の可能性はマクロ経済の状況次第です。インフレが緩和し、低所得層の消費者の健康状態が改善すれば、バリューマルチプルの拡大は劇的になる可能性があります。一方、景気後退や失業率の上昇が起これば、下振れリスクも現実的です。クラーマンは明らかに前者のシナリオに賭けているか、少なくとも現状の評価が最悪のケースを織り込んでいると考えています。
集中の問い
3つの銘柄に対して35億ドルの株式ポートフォリオの42.8％を配分することで、クラーマンはこれらの仮説に対して並外れた確信を示しています。リバティ・グローバルの再編、規制騒動の中でのアルファベットの過小評価、Dollar Generalのターンアラウンドの可能性は、それぞれ市場がリスクとリターンを誤評価していると彼が信じる機会です。この集中投資が成功すれば、バウポストの次の章を決定づけることになるでしょう。