関税と高騰する評価額が株式市場リスクの完璧な嵐を引き起こす

経済悪化は強気市場予測と矛盾

米国経済は4月に関税が導入されて以来、著しく弱体化している。雇用成長は、1月〜4月の平均12.3万人から(5月〜9月)にはわずか3.9万人に崩れ込み、パンデミックの混乱を除けば2010年以来最低の5か月平均となった。失業率は4月の4.2%から9月には4.4%に上昇し、4年ぶりの高水準に達した。一方、インフレは急激に加速し、CPIは4月の2.3%から9月には3%に上昇、クリーブランド連邦準備銀行の推定では、11月までインフレは3%で安定すると見込まれている。

これらの警告サインにもかかわらず、ウォール街は依然として強気の見方を崩していない。アナリストのコンセンサスは、S&P 500が12か月以内に7,928に達すると予測しており、現在の6,603付近から20%の上昇余地を示している。しかし、この予測は経済の現実と乖離しているように見える。S&P 500は、先行利益の21.5倍で取引されており、これは過去10年の平均18.7倍を大きく上回っており、経済の脆弱性の中で評価が過度に膨らんでいることを示している。

消費者センチメントが危機レベルに達する

ミシガン大学の消費者信頼感指数は11月に51となり、1978年の調査開始以来2番目に低い水準を記録した（唯一、2022年6月の50.3がそれに次ぐ）。さらに、2025年の年間平均は58.7と記録的な低水準に向かっており、これは2022年の59をも超えている。2022年はパンデミックによるインフレが40年ぶりの高水準に達した年だった。

原因は明白だ：消費者は価格が持続的に高いと感じており、所得は弱まっている。1年先のインフレ期待は、9月の3%から4.5%に上昇した。ミシガン大学の調査担当ディレクター、ジョアン・スーは、「消費者は高価格の持続と所得の低迷に不満を抱いている」と指摘している。この悲観的な見方は、消費者支出がGDPの3分の2を占めるため、経済拡大を脅かす。広範な悲観は、支出の減少を招き、最終的には企業の収益見通しを下方修正させる。

市場の勢いは潜在的な脆弱性を隠す

連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は9月に、「株価はかなり高く評価されている」と警告したが、この見解は先見の明というよりも警鐘だった。投資家の評価や経済の逆風に対する懸念が高まる中、S&P 500はすでに過去最高値から4%以上下落している。

重要なのは、評価だけでは短期的な予測は不十分だということだ。経済学者のジョン・メイナード・ケインズはかつて、「市場はあなたが支払能力を超えて長く非合理的であり続けることができる」と述べている。この原則は、市場心理や行動ファイナンスを扱うさまざまな経済学の書籍に登場する。つまり、株価はファンダメンタルズではなく勢いに基づいて動いており、短期的な投資判断は分析の正確さに関わらずリスクを伴う。

投資家のセンチメントの変化は、強気のポジションに現れている。10月初旬には、個人投資家の45.9%が今後6か月間に株価が上昇すると予想していたが、その割合は32.6%に急落し、自信喪失が顕著になっている。関税に伴う収益見通しの修正が起これば、現在の強気市場は急激に逆転する可能性がある。

注意の必要性

ウォール街の20%上昇目標は実現する可能性もあるが、現状の状況は大きな下落リスクを示唆している。投資家は、楽観的なコンセンサスを追い求めるか、蓄積される警告サインに耳を傾けるかの選択を迫られている。高評価、雇用の悪化、インフレ期待の上昇、記録的な低水準の消費者センチメントなどだ。

短期的な予測はあくまで推測に過ぎないが、賢明な戦略は、過度に評価された株式を積み増すのではなく、現金比率を高めてポートフォリオをリバランスすることにある。