Constellation Brands (NYSE: STZ) と PepsiCo (NASDAQ: PEP) は、リスク回避型投資家にとって安定性を求める防御的な投資先として長らく評判を築いてきました。しかし、両株は近年、投資家を失望させています。過去2年間でS&P 500が40%以上上昇した一方で、Constellationの株価は40%以上下落し、PepsiCoは10%後退しています。これらの確立された消費財の不振の理由と、どちらかに新たな注目の価値があるかを理解するには、それぞれの運営上の課題を詳しく見る必要があります。
かつて世界最大のアルコール飲料企業だったConstellation Brandsは、収益の大部分をビールの生産から得ています。ポートフォリオは100以上の飲料ブランドに及び、Modelo、Corona、Pacificoといった主力ビールが売上を牽引しています。ワインやスピリッツ（Kim CrawfordやCasa Noble Tequilaを含む）も収益源を構成しています。
しかし、Constellationの成長軌道は大きく停滞しています。ビールカテゴリー自体が構造的な逆風に直面しています。アメリカの消費者、特に若年層は、以前の世代よりもビールの消費量が減少しており、これは単一の企業では逆転できない長期的な変化です。さらに、歴史的にConstellationのビール販売の約半分を占めていたヒスパニック系消費者は、マクロ経済の不確実性や政治的緊張の高まりにより支出を抑制しています。トランプ政権によるアルミニウム輸入に対する関税の引き上げも、Constellationのメキシコ産ビールの利益率を圧迫しています。
同社は、ハードセルツァーやノンアルコール飲料への多角化を試みていますが、これらの新興カテゴリーは、コアのビール事業の縮小を補うには不十分です。スピリッツやワインの面では、低利益率のブランドを売却し、プレミアム商品に集中する戦略に転換しましたが、これが逆に全体の収益を押し下げ、売上の減速を加速させる結果となっています。
2026会計年度（2月終了）に向けて、経営陣はビール売上が2%-4%減少し、ワインとスピリッツは17%-20%の減少、総有機売上は4%-6%の縮小を見込んでいます。ウォール街の予測では、収益はさらに11%の減少、調整後EPSは4%の減少と見られています。2027年には、収益の安定化とともに、EPSは8%の緩やかな成長が見込まれています。
1株当たりの株価は、来期の利益の約10倍で取引されており、配当利回りは2.9%と比較的安価に見えます。しかし、複数倍の拡大は、Constellationがビール事業の安定化と小規模セグメントの再構築に成功しない限り、実現しそうにありません。
PepsiCo (NASDAQ: PEP) は、異なる運営上の圧力に直面しています。飲料部門は比較的堅調に推移していますが、Quaker FoodsやFrito-Layを中心としたパッケージフード部門は、負担が増しています。Quakerは製品リコールの影響を受け、中国やラテンアメリカでの需要鈍化に直面し、インフレ対策としてパッケージの縮小や価格引き上げといった従来のコスト管理策を使い果たしています。
2025年のガイダンスでは、「低い単一桁」の有機売上成長と、一定通貨ベースでのコアの調整後EPSの横ばいを示しています。高まる関税、消費者の慎重な姿勢、競合他社の激しい競争圧力が、この慎重な見通しの背景です。
この不振の動きは、Elliot Managementの注目を集め、9月に約10億ドルの株式を取得し、戦略的変革を推進し始めました。アクティビスト投資家は、PepsiCoに対し、約20%の製品ラインナップの削減、コアブランドへの集中、価格引き下げによる競争力強化、工場の統合と人員削減によるコスト削減を求めています。Elliotはまた、Coca-Colaの資産軽量化モデルを採用し、製造を外部委託することで、内製のボトラーを維持しない方針も提案しています。
こうした再編は、中期的に収益と利益の拡大を促進する可能性があります。ただし、2025年は移行期であり、アナリストはわずか2%の売上成長と横ばいの調整後EPSを予測しています。2026年には、変革の取り組みが軌道に乗ることで、売上4%、EPS5%の拡大が期待されています。
株価は150ドルで、前期利益の18倍の評価と3.8%の配当利回りを示しており、妥当な価格に見えます。しかし、Constellationと同様に、経営陣がコアの運営課題に信頼できる形で対処するまで、株価は待ちの状態が続くでしょう。
この2つの苦戦する消費者銘柄のどちらを選ぶにしても、どちらも緊急の買い時ではないことを認識する必要があります。ただし、PepsiCoの方が比較的優れた選択肢として浮上しています。
Constellation Brandsは、存続の危機に直面しています。収益の生命線であるビールポートフォリオは、長期的な消費低迷と関税によるマージン圧縮の中で縮小しています。ハードセルツァーやノンアルコール版は、限られた救済策に過ぎません。同社には、革新的な突破口や市場シェアの獲得が必要ですが、近い将来それは期待しにくい状況です。
一方、PepsiCoは、根本的なビジネスモデルの脅威に直面しているわけではなく、コスト削減、ポートフォリオの整理、運営の再構築といった課題に取り組むことが可能です。Coca-Colaの外部委託ボトリングの成功例は、PepsiCoの潜在的な変革計画の実現可能性を示しています。同社は自らを根本的に変えようとしているのではなく、既存の資産を最適化しているのです。
両銘柄とも、意味のある進展が見られるまでは停滞し続ける可能性がありますが、PepsiCoの方が、Constellationの必死の relevance 探しよりも、より確信を持って見通せる道筋を描いています。
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Constellation Brands か PepsiCo：どちらの消費者必需品株があなたのポートフォリオにふさわしいですか？
2つの消費者巨人がつまずく一方、市場は前進し続ける
Constellation Brands (NYSE: STZ) と PepsiCo (NASDAQ: PEP) は、リスク回避型投資家にとって安定性を求める防御的な投資先として長らく評判を築いてきました。しかし、両株は近年、投資家を失望させています。過去2年間でS&P 500が40%以上上昇した一方で、Constellationの株価は40%以上下落し、PepsiCoは10%後退しています。これらの確立された消費財の不振の理由と、どちらかに新たな注目の価値があるかを理解するには、それぞれの運営上の課題を詳しく見る必要があります。
Constellationのビール帝国の衰退
かつて世界最大のアルコール飲料企業だったConstellation Brandsは、収益の大部分をビールの生産から得ています。ポートフォリオは100以上の飲料ブランドに及び、Modelo、Corona、Pacificoといった主力ビールが売上を牽引しています。ワインやスピリッツ（Kim CrawfordやCasa Noble Tequilaを含む）も収益源を構成しています。
しかし、Constellationの成長軌道は大きく停滞しています。ビールカテゴリー自体が構造的な逆風に直面しています。アメリカの消費者、特に若年層は、以前の世代よりもビールの消費量が減少しており、これは単一の企業では逆転できない長期的な変化です。さらに、歴史的にConstellationのビール販売の約半分を占めていたヒスパニック系消費者は、マクロ経済の不確実性や政治的緊張の高まりにより支出を抑制しています。トランプ政権によるアルミニウム輸入に対する関税の引き上げも、Constellationのメキシコ産ビールの利益率を圧迫しています。
同社は、ハードセルツァーやノンアルコール飲料への多角化を試みていますが、これらの新興カテゴリーは、コアのビール事業の縮小を補うには不十分です。スピリッツやワインの面では、低利益率のブランドを売却し、プレミアム商品に集中する戦略に転換しましたが、これが逆に全体の収益を押し下げ、売上の減速を加速させる結果となっています。
2026会計年度（2月終了）に向けて、経営陣はビール売上が2%-4%減少し、ワインとスピリッツは17%-20%の減少、総有機売上は4%-6%の縮小を見込んでいます。ウォール街の予測では、収益はさらに11%の減少、調整後EPSは4%の減少と見られています。2027年には、収益の安定化とともに、EPSは8%の緩やかな成長が見込まれています。
1株当たりの株価は、来期の利益の約10倍で取引されており、配当利回りは2.9%と比較的安価に見えます。しかし、複数倍の拡大は、Constellationがビール事業の安定化と小規模セグメントの再構築に成功しない限り、実現しそうにありません。
PepsiCoのマージン圧縮とポートフォリオ膨張の対応
PepsiCo (NASDAQ: PEP) は、異なる運営上の圧力に直面しています。飲料部門は比較的堅調に推移していますが、Quaker FoodsやFrito-Layを中心としたパッケージフード部門は、負担が増しています。Quakerは製品リコールの影響を受け、中国やラテンアメリカでの需要鈍化に直面し、インフレ対策としてパッケージの縮小や価格引き上げといった従来のコスト管理策を使い果たしています。
2025年のガイダンスでは、「低い単一桁」の有機売上成長と、一定通貨ベースでのコアの調整後EPSの横ばいを示しています。高まる関税、消費者の慎重な姿勢、競合他社の激しい競争圧力が、この慎重な見通しの背景です。
この不振の動きは、Elliot Managementの注目を集め、9月に約10億ドルの株式を取得し、戦略的変革を推進し始めました。アクティビスト投資家は、PepsiCoに対し、約20%の製品ラインナップの削減、コアブランドへの集中、価格引き下げによる競争力強化、工場の統合と人員削減によるコスト削減を求めています。Elliotはまた、Coca-Colaの資産軽量化モデルを採用し、製造を外部委託することで、内製のボトラーを維持しない方針も提案しています。
こうした再編は、中期的に収益と利益の拡大を促進する可能性があります。ただし、2025年は移行期であり、アナリストはわずか2%の売上成長と横ばいの調整後EPSを予測しています。2026年には、変革の取り組みが軌道に乗ることで、売上4%、EPS5%の拡大が期待されています。
株価は150ドルで、前期利益の18倍の評価と3.8%の配当利回りを示しており、妥当な価格に見えます。しかし、Constellationと同様に、経営陣がコアの運営課題に信頼できる形で対処するまで、株価は待ちの状態が続くでしょう。
対決：なぜPepsiCoが優位に立つのか
この2つの苦戦する消費者銘柄のどちらを選ぶにしても、どちらも緊急の買い時ではないことを認識する必要があります。ただし、PepsiCoの方が比較的優れた選択肢として浮上しています。
Constellation Brandsは、存続の危機に直面しています。収益の生命線であるビールポートフォリオは、長期的な消費低迷と関税によるマージン圧縮の中で縮小しています。ハードセルツァーやノンアルコール版は、限られた救済策に過ぎません。同社には、革新的な突破口や市場シェアの獲得が必要ですが、近い将来それは期待しにくい状況です。
一方、PepsiCoは、根本的なビジネスモデルの脅威に直面しているわけではなく、コスト削減、ポートフォリオの整理、運営の再構築といった課題に取り組むことが可能です。Coca-Colaの外部委託ボトリングの成功例は、PepsiCoの潜在的な変革計画の実現可能性を示しています。同社は自らを根本的に変えようとしているのではなく、既存の資産を最適化しているのです。
両銘柄とも、意味のある進展が見られるまでは停滞し続ける可能性がありますが、PepsiCoの方が、Constellationの必死の relevance 探しよりも、より確信を持って見通せる道筋を描いています。