創業者主導の企業がしばしば優れている理由：高額な失敗と正当化された賭けから学ぶ

重要な洞察

• 最も高価な投資判断が、市場での最大の学びの機会になることもある
• 計算されたリスクを受け入れる創業者主導の企業は、恐怖にとらわれた企業よりも優れたパフォーマンスを示す傾向がある
• TransMedicsは、論争の的となる動きに対して経営陣のビジョンを信頼することが、いかに大きなリターンを生むかの好例である
• 信念を持ち続けるべき時と、撤退すべき時を理解することは、長期的な富の構築に不可欠である

Fire Phoneの教訓が私に高くついた話

2014年のこと、Amazon (NASDAQ: AMZN)は、私の最も収益性の高い保有銘柄の一つだった。短期間でほぼ200%の価値上昇を見せた後、多くの投資家が経験するのと同じ過信を抱いた。ジェフ・ベゾスのチームが発表したFire Phone—根本的に誤ったと私は見なしたデバイス—に対して、私は重要な誤りを犯した。この製品発表をもとにポジションを手放し、これが会社全体の問題の兆候だと確信したのだ。

皮肉なことに、Fire Phoneが商業的に失敗したのは正しかった。しかし、Amazonそのものについては、私は見事に間違っていた。あのスマートフォンは市場から消えたが、Amazonはベゾスと彼のリーダーシップチームが恐れずに実験を続けたおかげで、巨大企業へと進化した。Amazon Web Services、Whole Foodsの買収、Amazon Prime、広告部門などは、すべて公開失敗を恐れない文化から生まれた。

当時の教訓は明白だった：創業者が率いる成熟した企業は、ウォール街の四半期決算にとらわれず、長期的なゲームをプレイしがちだ。失敗した一つの製品だけでAmazonを見限るのは、一本の焼けた木を見て森を見失うのと同じだった。

TransMedics：痛い教訓の応用

2023年に進むと、私はTransMedics Group (NASDAQ: TMDX)を購入した。そのOrgan Care Systems技術は本当に革新的であり、ドナー臓器を氷保存ではなく制御された条件下で保存することは、移植医療における明らかな進歩を示している。

そして2023年8月、経営陣はSummit Aviationの買収を発表した。最初の反応は、私のAmazon Fire Phoneの直感と似ていた。航空会社の買収は資本集約的で利益率を希薄化させるものであり、コア事業からの気晴らしに見えた。市場はこれに対して株価を大きく下げ、その後数ヶ月で約半分にまで価値を削った。

しかし今回は、私には過去の経験があった。私は撤退せず、忍耐を選んだ。

CEO兼創業者のWaleed Hassaneinは、その後、私の見方を一変させるビジョンを語った。それは、臓器の利用率と移植結果を最適化する全国的な物流ネットワークの構築だった。当初は使命の拡大に見えたが、実際には戦略的な統合—臓器移植の全配送システムを垂直統合することだった。

数字が物語る。2025年までに、TransMedicsの株価は2023年の安値から3倍に上昇している。売上高も2倍以上になった。同社の航空部門は、現在のNational OCS Programの下で78%の手術をサポートしている。最も示唆的なのは、総利益率はわずかに圧縮されたものの、フリーキャッシュフローマージンは大きく拡大したことだ。

最新の四半期決算は、その仮説を裏付けている：

• 移植収益：+32%
• ロジスティクス収益：+35%
• 純利益率：17%

経営陣は、年間10,000件の移植を目標とし(現在はその一部に過ぎない)、腎臓保存や国際市場への拡大も計画している。これらの機会は、現在のアドレス可能市場の3〜5倍に達する可能性がある。

パターンの背後にあるパターン

AmazonとTransMedicsには共通点がある。それは、創業者主導の組織が短期的な利益を犠牲にしてでもエコシステムの構築を優先する姿勢だ。この一時的な批判に耐えながら長期戦略を実行する意志は、これまでに複利を生む企業と平凡なパフォーマーを分けてきた。

批評家はやがて、TransMedicsの腎臓事業や次世代の心肺システムについて懸念を示すだろう。中には、同社が過剰拡大していると示唆する者もいる。歴史は、そのような懐疑的な見方が、最も大きな価値創造の前触れであることを示している—まさに信念が最も重要になるときだ。

まとめ

ウォーレン・バフェットはかつて、「自分の過ちから学ぶことは価値があるが、他人の過ちから学ぶことは計り知れない」と述べた。私の高くついたAmazonの決断は、論争を乗り越え続ける意志を持つ優れた創業者主導の経営陣を見極める教訓となった。TransMedicsは、その高価な教育の実践例だ。

ノイズやボラティリティに耐える忍耐強い資本保有者にとって、創業者主導の企業が長期ビジョンを実行し続けるとき、短期的な思考を超えた結果をもたらすことが多い。重要なのは、絶望的な戦略を追求する企業と、一時的な逆風を乗り越えて変革的なビジョンを実現する企業とを見極めることだ。

時には、最良の投資信念は最初の熱狂からではなく、どの経営陣が信頼に値するかについての苦労して得た経験から生まれることもある。