USDe資金は引き続き流出し、EthenaのTVLは半減：ENAは感情と評価の修復を迎えるか？

10 月 10 日加密市場暴跌後、Ethena は最も影響を受けた DeFi プロトコルの一つとなった。データによると、Ethena の総ロックされた価値（TVL）は短期間で約 148 億ドルから 74 億ドルに急落し、約 50% の縮小を示した。この下落の主な原因は、その利回り型ステーブルコイン USDe の大規模な償還にある。

10 月だけで、USDe の償還規模は 57 億ドルに達し、過去2ヶ月で約 80 億ドルの資金流出があった。市場では、10 月の暴落期間中に USDe が某CEXプラットフォームで一時的にデペッグし、清算圧力を高め、資金の集中撤退を直接引き起こしたと一般的に考えられている。

利回りステーブルコインの横断比較では、USDe のパフォーマンスは同種の製品より明らかに劣っている。過去 90 日間、USDe は継続的に資金流出を経験した一方、Sky の sUSDS や Maple の syrupUSDC などの代替型利回りステーブルコインは明らかな資金純流入を得ている。これは、市場がリスクイベント後に、よりシンプルな構造でリスク露出の少ない製品を選好していることを反映している。

プロトコルレベルでは、圧力は Ethena のネイティブトークン ENA にも伝播している。清算の波の後、ENA は第4四半期に高値から約 62%下落し、価格は 0.2ドルを割り、取引量も縮小した。OBV などの指標は、市場のセンチメントが一時的に歴史的低水準に落ち込んだことを示し、短期的な信頼感が深刻に損なわれていることを反映している。

しかし、注目すべきは、ENA の価格水準がすでに 2024 年 8 月の局所的な安値に近づいている点だ。一部の資金は、これを高いボラティリティと高い弾性を持つ潜在的な反発対象と見なし始めている。Arthur Hayes は最近、ETH の売却後に ENA を含む高ベータ DeFi 資産への投資に切り替えた。オンチェーンデータによると、彼は約 122 万枚の ENA を購入している。

さらに、ENA の大幅な下落期間中、取引所外の ENA 供給量はむしろ増加しており、一部の投資家は底値で買い増しを選び、パニック的な売却を避けていることを示している。この現象は、以前のサイクルに見られた「価格下落 + 集中売り圧力」のパターンとは異なる。

全体として、USDe の信頼回復には依然時間が必要であり、Ethena の TVL が短期的に高値に戻るのは難しいと考えられる。しかし、ENA にはすでに構造的な買い圧力が現れ始めている。今後の動きは、利回りステーブルコインのリスク管理の改善、市場全体のセンチメントの回復、そして DeFi 資金が高利回りセクターに再流入するかどうかにかかっている。