#美联储政策 看到鮑威爾最新の表明を見て、私の頭に最初に浮かんだのは——このパターンは見覚えがあるということだ。

2015年末のあの議息会も同じような状況だった：FRB内部の意見が分裂し、当局者たちは利上げ、維持、利下げの間で繰り返し揺れ動き、最終的に決定がますます迷走した。その時、市場もこの不確実性の中で何度も試行錯誤を繰り返し、2016年初頭のブラックスワンイベントによってやっとペースが変わった。

今の分裂はさらに痛い。3回連続の利下げは明確な政策方向を示すはずだったが、鮑威爾は市場に対して——私たちの内部には全く合意がないと伝えているようなものだ。誰かは引き続き下げたい、誰かは様子見したい、これは正常な政策実行ではなく、意思決定層の形勢判断の真の混乱を示している。

最も警戒すべきは、「スタグフレーションリスク」に言及したあの部分だ。20世紀70年代の教訓は誰もが知っている——インフレの粘着性が十分に強く、雇用も冷え込む中で、行ったり来たりの政策は逆に問題を固定化してしまう。ユーロ銀行のエコノミストの言葉を借りれば、「金利が中立水準に近づくと、利下げ支持者は減少している」とのことだ。これは何を意味する？本当に余地がほとんどなくなっていることを意味している。

歴史的に見れば、この段階はリスク資産が最も方向性を失いやすい時期だ——政策が不明確で、データが行ったり来たりし、感情が揺れ動く。私は二度の強気・弱気のサイクルを経験してきたが、そのたびに最も安全に見える選択が最も危険になることが多い。

鮑威爾の任期は5月に満了し、あと3回の議息会議が残っている。短期的には利率を変えないことはほぼ確定だが、その後はどうだろうか？市場は答えを出せるだろうか？