12月第3周毎週ポッドキャスト——年末の反発の二面性は、「ギフト反発」なのか「流動性撤退」なのか？

暗号資産市場は年末前に反発の兆しを見せている。ドージコイン、カルダノなどのアルトコインは二桁の暴騰を達成し、ビットコインは8.7万ドルの節目に回復、楽観的なムードが拡大している。

しかしながら、この反発が一時的な季節性の上昇なのか、構造的な回復の兆候なのかには疑問が残る。オンチェーンデータを中心に見ると、本ラウンドの周期的な反発は、大型投資家の撤退と流動性の再構築が絡み合った周期的なノイズである可能性が高い。

この記事では、この反発の本質と、今回の反発が2026年まで持続するかどうかを探る。

価格と資産の構造分析：アルトコイン熱狂と背後の分化

今週のビットコインは3.9%上昇し、イーサリアムは7.2%上昇、技術的な反発域に入った。ドージコイン（+10.5%）、カルダノ（+8.7%）、ソラナ（+7.1%）などのアルトコインの強さが市場のムードを復活させたが、暗号資産の総時価総額は再び3兆ドルを超えられず、現在は2.975兆ドルとなっている。

各種資産の構造を見ると、決定的な温差は「保有主体の分布」に表れている。1000枚以上のBTCを保有する巨鯨アドレス数は3.2%減少し、100〜1000枚のアドレスも同時に減少、これは大型投資家が引き続き撤退していることを示す。一方、1枚未満のBTCを保有する小口アドレスは増加傾向にある。この現象は、反発の中心が「個人投資家の支援」に基づいていることを示し、反発の疲弊とボラティリティの再拡大の可能性を暗示している。

特に注目すべきは、一部のセクターの分化の兆候だ。ソラナとリップルは連続11取引日でETF資金の純流入を記録し、技術構造や規制のナarrativeに関心が集まっている。

流動性の流れ：流入ではなく再配分段階

ステーブルコインの総取引量は1270億ドルに達し、前日比6.31%増加、これは安全資産への需要の一端を示す。しかし、これは短期的なリスク回避資金の移動に近く、市場全体のリスク志向の回復や流動性の拡大を示すものではない。

ビットコインETFは連続2取引日で資金の純流入（約6.786兆ウォン）に転じたが、イーサリアムは5億ドル超の資金流出状態にある。興味深いことに、ソラナとリップルのETFは継続的に資金の安定した流入を見せている。これは、機関投資家の資金が一部、大型資産から中小規模のチェーンへと流れていることを示す。

全体として、これは「滴り効果」の限られた資金流入偏向であり、既存の資金の分散と再配置に焦点が当たっているもので、流動性供給の増加ではない。

マクロ環境と政策要因：「悪材料＝良材料」の公式は終わったのか？

今週の主要なマクロイベントは、米連邦準備制度の利下げ（3回目）と、小規模な資産購入（量的緩和に類似）の再開だ。金利はすでに引き下げられているが、これは市場の予想内であり、同時に発表されたハト派的シグナルは政策の余地を制限し、市場の疲弊を示している。

同時に発表された米国の雇用と消費指標の鈍化兆候は明らかになっており、失業率は4.6%に上昇、これは米連邦準備制度の予測値（4.4%）を超えている。インフレは急速に下落し、安定化に向かっている一方、景気後退の兆候も次第に明確になってきている。

市場はこの傾向を、「悪材料＝利下げ期待＝好材料」の公式から、「悪材料＝景気後退懸念」へと視点を変えつつある。特に、最近のビットコインを含むリスク資産は、インフレヘッジよりも経済縮小のナarrativeに敏感に反応しており、戦略の見直しが必要な状況だ。

反発はあるものの、構造的な安心感はない

今週の市場で最も説得力のある判断は、「個人投資家主導の短期反発」だ。構造的には、大型資金の再参入や流動性拡大が観測されていないため、クリスマス後の低流動性の期間では、下落リスクが再び顕在化する可能性がある。

来週の市場の核心変数は▶クリスマスから年末休暇にかけての流動性急減期間であり、この期間中に大型機関のボラティリティ拡大（オプションの満期、ポジションのロールオーバー）が同時に進行するため、一時的な暴騰・暴落に警戒が必要だ。