Strategyは「大きすぎて潰せない」のでしょうか？

出典：PortaldoBitcoin
原題：Strategyは「大きすぎて潰せない」のか？
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ビットコイン財務管理企業Strategyが崩壊する可能性があるとの懸念が、一連の悲観的なニュース（株価指数からの除外の可能性や、同社が初めてビットコインを売却しなければならなくなる可能性の認識など）によって高まっています。

約650,000BTC（約600億米ドル相当、BTC総供給量の3.1%）を保有する同社について、3人の観察者は「同社は大きすぎて潰せないわけではない」と述べています。過去にもっと大きな企業も倒産したことがあるからです。

「上場企業は完全に崩壊する可能性があり、実際に崩壊しています」と企業弁護士のイーライ・コーエン氏は述べました。「エンロンやリーマン・ブラザーズが最も有名な例です。最近では、シリコンバレー銀行、シルバーゲート、シグネチャーもすべて上場企業でしたが倒産し、株主はすべてを失いました。」

Strategyの株式 (MSTR) は、過去1か月で30%下落し、185.88米ドルとなりました。これは同期間にビットコインが13%下落したことも一因です。同社株は2024年11月の史上最高値から65%下落しており、ビットコインはその期間で6%下落しています。

エネルギー企業エンロンは、2001年の壊滅的な崩壊前、米国で7番目に大きい企業でしたが、株価は90ドルからわずか0.26ドルに暴落しました。

同社の経営陣は収益を水増しし、不正な会計手法で負債を隠していました。

「大きすぎて潰せない」という概念は、2008年の世界金融危機に端を発します。その際、複数の大手金融サービス企業が崩壊し、これらの企業はこういった破綻に免疫があると考えていたアナリストたちに衝撃を与えました。

デジタル資産市場を追うアナリストたちも、かつては大手取引所や他の暗号資産関連企業に同様の見方をしていましたが、それらも破綻しています。

しかし、Strategyの一部の観察者は、ビットコインカストディ企業である同社は崩壊しないと主張します。上場企業であるため、他の暗号資産関連企業を崩壊させたような事象は起こらないだろうと彼らは考えています。

彼らは、Strategyが時価総額で世界433位の企業であり、誰かが壊滅的な崩壊のリスクを冒すよりも企業を救済するだろうと指摘しています。

他の意見では、倒産は少なくとも可能性が低いとされています。

「様々な機関や政策から偽情報や攻撃の標的になりやすいにもかかわらず、十分な惰性で生き残れる可能性が高い」と、ある観察者は述べています。

「もし純資産価値 (mNAV) がゼロを下回り、BTCを売却する必要が出てきた場合、機会を狙う者が追加で資産を入れるか、株価下落を利用する可能性がある」と付け加えました。

他にも、同社の強固なファンダメンタルズや、ビットコインへの大きな賭けによる避けられない浮き沈みを指摘する声もあります。

しかし、専門家の中には、Strategyを救済する存在は現れないとし、2008年のような金融支援パッケージで多くの苦境企業が延命した事例とは異なると述べています。

「Strategyは大手銀行と異なり、金融システムとの不可欠なつながりは持っていません。一部の人が考えるほどではない」と、あるアナリストは述べました。

「誰も彼らを救わないだろう」と別の人は言いました。「Strategyが破綻すれば、株主は投資の大半または全てを失うでしょう。しかも、回復には何年もかかります。」

専門家によると、同社にとって本当の危機は流動性危機です。

「企業が現金準備を持たない場合—それが営業活動からであれ信用枠からであれ—割安で取引されている自社株を買い戻すための資金がなければ」と、あるコンサルタントは述べました。「この割安状態が続き、企業の現金が不足していれば、株主は最終的に資産売却による現金確保を経営陣に迫るでしょう。」

Strategyはこの差し迫った脅威を認識しており、純資産価値（市場調整後）(mNAV) が1を下回った場合、ビットコインを売却する可能性があると公表しています（現在は1.14）。

これは、投資家にビットコインを決して売らないよう繰り返し推奨してきたにもかかわらずです。このような事態を避けるため、Strategyは最近14.4億米ドルの現金準備金を設け、必要に応じて配当支払いに充て、こうした可能性を防いでいます。

一部アナリストは、**ビットコイン売却は「戦略上良い追加策」**だと考えていますが、ビットコイン売却に反対する同社の公式スタンスがこの作業を複雑にしています。そのため、Strategyによるビットコインの公開売却は市場に不安をもたらす可能性があります。同社はビットコイン総供給量の約3.1%を保有しているためです。

「StrategyがBTCを売却するとなれば、マーケットの極めてネガティブな反応を招く可能性があります。事前に売りや空売りで対処しようとする市場参加者も出てくるでしょう」と、ある観察者は述べています。

「これが全面的な価格崩壊につながる可能性は低いですが、暗号通貨市場全体は常に次のTerra LunaやFTXのような崩壊を探しており、こうした弱気の確証バイアスをさらに強めるでしょう」と結びました。