MSTRは忘れて、MARAはさらに深刻な問題を抱えているとVaneckのシーゲル氏が語る

2025-12-05 23:45:46

出典：CryptoNewsNet
元タイトル：MSTRは忘れろ、MARAはさらに深刻な危機にあるとVaneckのシーゲル氏が語る
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ビットコインは再び[image]を下回り、その最大級の保有者2社が財務崩壊の瀬戸際に立たされている可能性がある。

一見すると、財務戦略会社Strategy（(Nasdaq: MSTR)）とマイニング企業Mara Holdings（$90K Nasdaq: MARA(）は似ているように見える。どちらもビットコインコミュニティでよく知られ、バランスシート上に大量のBTCを保有している。Strategyは約10倍多くビットコインを保有しているが、両社ともビットコインを蓄積してイールドを最大化するという同じ戦略を採用している。しかし、Vaneckのデジタル資産リサーチ部門責任者であるマシュー・シーゲル氏によると、Maraははるかに弱い立場にあり、ビットコインが低迷する中、マイニング大手はより大きな逆風に直面することになるという。

「MSTRとMARAは過去6週間でどちらも約50％以上下落しているため、比較する価値がある」とシーゲル氏は木曜日に記した。「MARAは非常に割安でショート比率も異常に高いように見える。しかし、詳しく調べれば状況は一変する。」

シーゲル氏が指摘しているのは、両社の負債構造の違いだ。2020年8月当時、Strategyは多額の余剰現金を保有していた。会長マイケル・セイラー氏は、ビットコインを購入し、当時伝統的な資産が提供するリターンを上回る収益を得るのが得策だと考えた。Strategyは最終的にビジネスインテリジェンスソフトウェアの開発からビットコインの蓄積に方針転換し、現在ではビットコインの最大の企業保有者となっている。同社が採用した戦略の一つは、転換社債を発行してビットコインを購入することだった。この戦術は非常に成功し、Maraを含む他の多くの企業も追随した。

Maraは現在、最新の財務報告によると約33億ドルの転換社債を発行している。ビットコインが上昇していた時期にはこれが警戒されることはなかったが、価格が88Kドルになった今、状況は揺らぎ始めている。株価はシーゲル氏の指摘どおり約50％下落した。しかしそれでもMaraが割安というわけではなく、負債によりエンタープライズバリュー（企業価値）が膨れ上がっているためだ。これらの未償還債務がMaraのmNAV（ビットコイン保有価値に対する企業価値）を大幅に押し上げている。つまり、投資家は保有するBTCに見合わない高い価格でMara株を買わされていることになる。

「MARAは33億ドルの転換社債の額面を無視すれば割安に見えるだけだ」とシーゲル氏は言う。「債務を加味すればプレミアムで取引されている。」

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明確にしておくと、Strategyもプレミアムで取引されているが、その幅ははるかに小さい。Bitcointreasuries.netによれば、MaraのmNAVは1.59、MSTRは1.14となっている。ここ数週間のビットコインの不安定な値動きにより、両社とも不安定な立場に置かれている。しかしMaraは負債構造がより複雑なため、株価とビットコイン価値との連動が曇ってしまう。Strategyの財務問題が話題になっているが、シーゲル氏はむしろMaraの方が懸念すべきだと指摘する。

「MARAは安値から30％上昇し、レジスタンスで頭打ちになっているので、今日一部を売却しMSTRを追加した」とシーゲル氏は述べている。

市場指標の概況

執筆時点でビットコイン価格は$89,018.14で、前日比3.14％安、過去7日間でも1.96％下落している（Coinmarketcapデータによる）。過去24時間で価格は$88,152.14から$92,707.20の範囲で推移した。

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1日の取引高は2.04％減の$64.18億、時価総額は$1.77兆まで縮小。ビットコインドミナンスも0.07％低下し59.33％となった。

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Coinglassのデータによると、ビットコイン先物のオープンインタレストは3.88％減の$57.40億となった。24時間で総清算額は2倍となり、報告時点で$192.56百万に達した。そのうちロング投資家が圧倒的で$170.76百万分のマージンが清算された。ショート勢はほとんど影響を受けず、わずか$21.79百万が消失した。