12月初の暗号資産市場のフラッシュクラッシュは、表面的にはテクニカルな調整に見えますが、実際は日本銀行が突然タカ派に転じたことが原因です。植田和男総裁が12月1日に「2026年春の労使交渉後にさらなる利上げの可能性がある」と発言したことで、世界的な円キャリートレードの巻き戻しが一気に引き起こされました。簡単に言えば、ここ数年、多くの機関が超低金利の円を借りて、米国債や米国株、暗号資産などの高利回り資産に投資し、アービトラージを行ってきました。しかし、今日本が金融引き締めに転じ、円高が進むと、この手法が通用しなくなり、資産を急いで売却して返済しなければなりません。12月2日にはBTCとETHが大きく下落したのは、まさにこの連鎖反応が本質です。

しかし、市場はすぐに事態がそれほど単純ではないことに気付きました。米連邦準備制度理事会（FRB）は逆に動いています——12月の利下げ確率は89.2%にも達し、来年第1四半期にはさらに50～100ベーシスポイントの利下げが見込まれています。11月の非農業部門雇用者数の増加はわずか2.2万人、失業率は4.3%に上昇し、コアPCEインフレ率も2.8%にとどまっています。このような「雇用が崩壊してもインフレが下がらない」という厄介な状況が続くと、FRBは引き続き金融緩和を余儀なくされます。シティやモルガン・スタンレーの見通しは異なりますが、どちらも来年3月までに金利が3%前後の中立水準に下がるというベースシナリオになっています。

両国の中央銀行が逆方向に動く中、暗号資産市場はまさに綱引きの舞台となっています。短期的には、日本の金融引き締めの波及効果は確かに強烈で——円の投機的ポジションがプラスに転じたことでキャリートレードの巻き戻しによるパニックは一旦緩和しましたが、長期的なアービトラージリスクは依然として残っています。日本は米国債の主要保有国であり、利上げは資金の国内回帰を意味し、世界的な流動性の引き締めを引き起こし、10年物米国債利回りも4%付近まで揺れ動きました。こうした状況下では米国債の安全資産としての属性が一時的に機能せず、資金がデリバティブなどのヘッジ手段に流れる可能性もあります。

中長期的なロジックはより明確です。FRBの金融緩和サイクルこそがメイントレンドであり、短期金利の低下がイールドカーブをスティープ化させ、無リスク金利の魅力が減退することで、高ベータのBTCやETHといった資産がむしろ人気を集めます。安値から見れば、BTCはすでに7%以上反発し、ETHはさらに強く14%以上上昇しています。このような値動きはビットコインETF上場前のETHの相場と少し似ており、第4四半期はリスク資産が上昇しやすい時期に加え、利下げ期待もあり、反発余地は小さくありません。

したがって現在の状況は、短期的には日本の利上げによる引き締め圧力が市場心理を確かに抑えていますが、長い目で見ればFRBの金融緩和こそが主導的な変数です。円キャリートレードの解消は今後も何度か繰り返される可能性がありますが、FRBの利下げが続く限り、流動性は最終的にリスク資産に流れ込むことになるでしょう。